文 | 斑马消费，作者 | 杨伟
青海春天与宜宾听花的 " 关系 "，一直犹抱琵琶半遮面，如今已经明了。
两家企业不仅存在委托与被委托代工关系，同时构成关联法人，宜宾听花还是青海春天的潜在投资标的。
多重 " 身份 "，给双方的交易平添了几分复杂性。日前，*ST 春天对庞大的预付款项进行了详尽披露。同时，公司 5 年前斥资亿元 " 预投资 " 宜宾听花，也将在今年 11 月正式揭晓是否触发约定条件。
不过，当下公司最要紧的工作，仍是保壳。
澄清 " 关系 "
现在，张雪峰应该清楚地知道，卖酒水远比极草 5X 粉片难得多。
自 2018 年一脚跨进白酒赛道，*ST 春天（600381.SH）赋予自身的角色，复杂且神秘。多年以来，公开说法是，公司为听花酒的全国总经销商。不过，其与代工商宜宾听花的关系一直不清不楚。
5 月 23 日，青海证监局在对公司下发的警示函里披露，其控股股东西藏荣恩能够对宜宾听花实施重大影响，宜宾听花构成 *ST 春天关联法人，也未及时履行关联交易审议程序。
为此，公司一众高管领罚，董事长张雪峰、实际控制人兼时任董事肖融、财务总监王林以及董秘陈定，在证券期货市场诚信档案中，被记下尴尬的一笔。
随着这层关联被揭开，此前多年外界的猜疑，彻底走进了现实。*ST 春天对宜宾听花的大量预付款等，一时成为监管重点。
7 月 3 日，公司在对上交所《2024 年报信息披露监管工作函》的回复公告中，披露了向宜宾听花预付款等状况。
2022 年至 2024 年，分别预付 7494.00 万元、588.78 万元和 3813.71 万元，实际结算金额 8943.05 万元、3487.23 万元和 7900.07 万元。去年底，预付款余额约 1.32 亿元。
监管层对过亿预付款项的可回收性颇为担忧。*ST 春天称，宜宾听花已将其厂房、土地抵押给公司，且双方建立了存货共管机制，如供应商出现还款问题，可通过处置抵押资产等方式保障自身权益。
宜宾听花不仅是 *ST 春天的唯一代工商，更早之前，已是一个潜在投资标的。
2020 年 11 月，*ST 春天子公司恒朗投资，向宜宾听花预付 1 亿元投资款锁定其制酒核心技术，为期 3 年。2023 年决定再延长两年。
这笔投资有一定预设 " 门槛 "。如宜宾听花引资，恒朗投资可按引资估值优先将该款转为宜宾听花或其子公司的股权；投资期满后，恒朗投资可随时要求宜宾听花及其股东回购该投资款，并支付一定的投资收益。
这笔预付投资款，一直存在于公司的其他非流动资产中。会计师事务所认为，公司对宜宾听花大额预付款项和其他非流动资产真实准确，截至期末预付账款未出现减值迹象，未发现向相关方输送利益的情况。
据公告，2024 年，宜宾听花实现营业收入 7005.74 万元，净利润 2017.63 万元。
死守超高端
青海春天的 " 饮酒 " 故事始于 7 年前。
早期，通过宜宾听花代工，推出小瓶酒产品——凉露酒，宣称专为吃辣研发的新型白酒，主攻火锅和辣味餐饮消费场景，还曾出现在《舌尖》纪录片中。不过，小瓶酒市场早已红海一片，凉露酒鲜有斩获。
辗转到 2020 年底，听花酒问世，以超高端定位、高强度营销协同，这瓶新势力白酒产品迅速出圈。
和当年极草 5X 粉片一样高举高打的策略，导致青海春天销售费用支出逐年攀升，由 2020 年 0.48 亿元增至 2024 年的 1.47 亿元。
钱砸出去了，酒水业务发展难达预期。2020 年至 2024 年，收入分别录得 2228.19 万元、2713.31 万元、9364.32 万元、1.49 亿元和 4641.12 万元。
今年以来，作为白酒之王的贵州茅台（600519.SH），受消费市场影响，目前其核心产品飞天茅台的终端价也已失守 2000 元关口。
目前，白酒行业仍处于新一轮产业调整期，增速已然放缓进入存量时代。白酒市场产品结构和消费结构骤变，走向了大众消费时代。今年以来，诸多酒企纷纷推出大众消费白酒产品，竞速下沉市场。
不过，张雪峰没有随波逐流，去迎合大众市场，仍然带领听花酒坚守超高端白酒市场。
据公告，去年，公司前 10 大酒水业务客户贡献了销售额 3371.78 万元，销售数量 26183 瓶。
当务之急
*ST 春天当前最迫切的问题，仍然是保壳。
2024 年，扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后，公司录得营业收入约 2.24 亿元，归母净利润亏损约 1.99 亿元。
至此，公司已连续 5 年亏损，股票已从 4 月 30 日起被实施退市风险警示。如果今年继续亏损，或者营收规模低于 3 亿元，可能会触发强制退市。
张雪峰一直期待靠酒水业务翻身，不仅没达成所愿，还出现连续亏损的局面。2020 年 -2023 年，公司归母净利润亏损分别为约 3.20 亿元、2.49 亿元、2.88 亿元和 2.68 亿元。加上 2024 年，5 年亏损累计已超 13 亿元。
去年，为增加收入，完成年度经营目标，公司主动优化冬虫夏草销售政策，大力去化库存，实现营业收入 1.47 亿元（不含税）。
不过，因其销售的冬虫夏草系前期采购，且平均采购价格较高，而去年冬虫夏草市场价格波动下行，导致该业务收入毛利率 -5.81%，产生亏损。
在冬虫夏草销售收入中，有 4111.15 万元被认定属于年底突击确认营业收入，未计入主营业务收入中。
就目前来看，公司要保住上市地位，还得依赖现有的冬虫夏草、酒水以及中成药这 " 三驾马车 "。
2025 年一季度，上述三大业务分别实现收入为 351.35 万元、6442.90 万元以及 1425.00 万元，同比增长 -76.95%、39.14% 和 -30.66%。
今年一季度，根据市场变化，公司对产品结构作出相关调整，其中，毛利率较高的酒水产品收入占比 77.11%，推动整体毛利率同比增长 6.37 个百分点，达 60.63%。另外，结合行业市场环境变化，公司勒紧裤腰带过日子，期间费用同比减少 2546.78 万元。
在上述因素的共同影响下，今年 Q1，*ST 春天录得营业收入 8355.91 万元，归母净利润 891.81 万元。
