民生证券股份有限公司崔琰近期对上汽集团进行研究并发布了研究报告《系列点评十一：2025H1 销量表现亮眼 自主 + 出口驱动增长》，给予上汽集团买入评级。
上汽集团 ( 600104 )
事件概述：公司发布 6 月产销快报，2024 年 6 月上汽集团批发销售 36.5 万辆，2025 上半年 205.3 万辆，同比 +12.4%。分品牌看：6 月上汽大众销量 9.3 万辆，2025 上半年 49.2 万辆，同比 -3.9%；6 月上汽通用销量 4.7 万辆，2025 上半年 24.5 万辆，同比 +8.6%；6 月上汽乘用车销量 6.3 万辆，2025 上半年 36.8 万辆，同比 +9.8%；6 月上汽通用五菱销量 12.7 万辆，2025 上半年 75.3 万辆，同比 +32.2%；6 月上汽新能源销量 12.1 万辆，2025 上半年 64.6 万辆，同比 +40.2%；6 月上汽海外销量 9.1 万辆，2025 上半年 49.4 万辆，同比 +1.3%。
2025 上半年销量表现亮眼自主 + 出口驱动增长经营质量提升。受益于自主品牌创新和出口韧性，2025 年 6 月上汽集团批发销量同比 +21.6%；上半年批发同比 +12.4%，终端交付量 220.7 万辆，高于批发销量 205.3 万辆，稳步去库后当前库存水平较低。结构端，新能源方面，2025 上半年累计销售 64.6 万辆，同比 +40.2%，实现大幅增长；自主品牌方面，销量占比提升至 63.5%，同比 +4.6pct，结构优化显著。出口方面，2025 上半年，上汽集团海外销量同比 +1.3%，在欧盟反补贴等不利影响下，上汽 MG 积极克服，在欧洲实现终端交付超 15 万台，促进出海销量实现稳定增长。
上汽牵手华为成立 " 尚界 " 新车将于三季度上市。上汽集团与华为深度合作的智能汽车品牌 " 尚界 " 于车展正式亮相，双方采用 " 智选车模式 "，首款 SUV 车型定位中高端主流市场（售价 15 万— 25 万元），搭载华为 ADS3.0 无图智驾、鸿蒙 OS4.0 座舱等黑科技，目前已进入量产准备阶段，将在 2025 年 9 月底上市。我们认为，首款车型定位 15-25 万元区间，标志着华为从高端市场（问界 M9）、中高端市场（智界 R7）向大众市场渗透，完善 " 全价格带覆盖 " 的生态版图，加速智驾平权；华为则有望以智能驾驶、座舱等核心技术赋能，利用其营销、渠道能力帮助上汽提振销量。
管理层更替 强化国企改革。2024 年，公司顺应国企改革，组织人员发生重大调整：1）强化国企改革：上海市委书记陈吉宁指出公司要聚焦国内市场和新能源汽车发展推进系统性改革；2）管理层更替：公司董事长、总裁及多个重要板块管理层更替，新管理层呈现年轻化态势；3）聚焦资源整合协同：新总裁上任后提出强调资源整合，加强协同等转型思路。在上海市政府的支持和新管理层的大力推动下，公司有望加快改革步伐，加速智电转型。
投资建议：公司受益国企改革，有望迎来底部反转，预计 2025-2027 年收入 6,878/7,221/7,762 亿元，归母净利 122.7/140.7/167.0 亿元，对应 EPS1.06/1.22/1.44 元，对应 2025 年 7 月 3 日 16.28 元 / 股的收盘价，PE 分别 15/13/11 倍，当前 PB 为 0.6 倍，维持 " 推荐 " 评级。
风险提示：合资品牌下行风险；乘用车、新能源转型、海外扩张不及预期；欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。
最新盈利预测明细如下：
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