格隆汇 6 月 30 日｜格隆汇研究院发布砂之船房地产投资信托 ( SGX: CRPU ) 首次覆盖报告《Rooted in Tier-2, Sasseur REIT Benefits from Robust EMA Structure》。砂之船是亚洲首家专注于奥特莱斯购物中心的房地产投资信托基金 ( REIT ) ，其资产组合涵盖位于重庆、合肥、昆明等中国二线高增长城市的四个高端奥特莱斯项目。公司通过与委托管理人签署的《委托管理协议》 ( EMA ) 获取租金收入，由委托管理人负责日常运营管理、市场推广及现金收款等事务。截至 2025 年第一季度，砂之船奥特莱斯的 VIP 会员总数达 430 万人，会员贡献收入超过 60%，反映出公司强大的客户粘性和高效的销售转化能力。
核心投资催化因素包括：
（1）相比传统零售商场，奥特莱斯在经济下行周期中具备更强的抗周期性，而当前消费者信心指数（CCI）正逐步回暖，有望为销售端带来支撑；
（2）公司采用具有优势的 EMA 商业模式，租金结构由固定租金与可变租金组成：固定部分为租金收入提供下行保护，可变部分则在销售表现强劲时带来上行弹性；
（3）在股东回报方面，公司实现了显著优于行业平均水平的表现，凭借稳定的派息、审慎的杠杆管理以及可观的分红收益率，为投资者带来稳健回报。
尽管 2025 年第一季度奥特莱斯整体销售有所放缓，EMA 租金模式展现出良好的韧性：以人民币计，公司租金收入仍录得 1.754 亿元，同比增长 1.6%。但受新元兑人民币升值影响，以新元计的 EMA 租金收入同比微跌 0.2%。
凭借稳健的基本面、严谨的资本管理以及多项正面催化因素 ( 包括消费复苏、融资成本下降和零售趋势转型 ) ，砂之船在亚洲 REIT 市场中具备独特的配置价值。其稳定的租金现金流、高入住率及具吸引力的收益率，使其成为把握中国奥特莱斯长期发展机遇的优质 REIT 投资标的。
公司将于 2025 年 7 月 4 日下午参加格隆汇中期策略峰会 " 优秀上市公司路演 " 专场，欢迎投资者报名参与 ( 路演报名链接：https://bizadmin.gelonghui.com/meetings/enroll/42 ) 。
报告中英文全文可从格隆汇官网及 App、彭博终端、S&P Capital IQ、LSEG Refinitiv、FactSet、Morningstar、AlphaSense 等渠道获取。
