本文来源：时代商业研究院 作者：陈丽娜
作者丨陈丽娜
编辑丨郑琳
两度冲刺科创板均撤回后，2024 年带着扭亏为盈的成绩，上海拓璞数控科技有限公司（下称 " 上海拓璞 "）转战港股。不过，时代商业研究院发现，其盈利质量仍值得关注。
5 月 26 日，上海拓璞向香港联交所递表，拟在主板上市。根据最新的招股书，其净利率仅为 1.3%。通过 Wind 数据对比，其净利率远低于 3 家同行可比公司。同时，2024 年扣除政府补助和补贴后，上海拓璞实际仍陷亏损泥淖。
时代商业研究院发现，上海拓璞净利率偏低的原因，或指向其高销售成本、核心部件进口依赖以及延迟交付罚款条款等因素。其中，2023 财年该公司曾因延迟交付被客户申请 810 万元罚款。
6 月 4 日、26 日，就盈利质量问题、与客户的延迟交付罚款条款等问题，时代商业研究院向上海拓璞发送邮件并致电询问。截至发稿，对方仍未回复。
二闯科创板无果转战港股，净利率低于 3 家同行可比公司
根据招股书，2007 年 5 月，原上海交大机械工程学院副教授王宇晗下海创业，与李宇昊及其他两名股东成立了上海拓璞。如今王宇晗为上海拓璞的实控人，并担任该公司董事长、执行董事兼总经理。
上海拓璞成立后发展迅速，2010 年便出售中国首台用于火箭燃料箱加工的搅拌摩擦焊接五轴机床。经过十多年的发展，上海拓璞目前仍以五轴数控机床为主营产品，市占率已位居行业前列。
招股书中，上海拓璞称根据灼识咨询的报告，2024 年，其在中国航空航天五轴数控机床市场排名第一，市场份额为 11.6%；在五轴数控机床市场的所有供应商中排名第五，在国内供应商中排名第三，市场份额为 4.3%。
虽然上海拓璞的业务发展顺遂，但是上市之路却充满坎坷。
上海拓璞在发展至 2019 年时，曾试图冲刺 A 股上市。根据上交所官网披露，当年 6 月，其向上交所递交申请，谋求科创板上市。经过第一轮问询后，同年 12 月上海拓璞撤回了申请。2020 年 6 月，上海拓璞再次向上交所递交申请，在回复完第二轮问询后，2021 年 1 月，上海拓璞再次撤回申请。
值得注意的是，根据上海拓璞科创板招股书，其 2020 年为亏损状态。经过 3 年的发展，根据港股招股书，其 2022 年至 2023 年仍为亏损状态，直至 2024 年才实现盈利，净利润为 888.2 万元。不过 2022 — 2024 年（报告期），其营收分别为 1.36 亿元、3.35 亿元、5.32 亿元，近两年增速较快。
时代商业研究院发现，在上海拓璞的净利润中，有较大一部分是来自政府补助及补贴。报告期各期，上海拓璞收到的政府补助及补贴分别为 1930 万元、2230 万元、930 万元，若扣除政府补助及补贴，2024 年上海拓璞仍为亏损状态。
在盈利能力上，上海拓璞的表现也被多家同行企业拉开差距。
在科创板招股书中，上海拓璞所列的国内可比公司主要有海天精工（601882.SH）、亚威股份（002559.SZ）、国盛智科（688558.SH）、日发精机（002520.SZ）。根据 Wind 数据，2024 年，上海拓璞的净利率仅为 1.3%，海天精工为 15.6%、国盛智科为 12.68%、亚威股份为 3.6%、日发精机为 -37.67%。
整体来看，在 4 家同行可比公司中，有 3 家企业 2024 年的净利率超过上海拓璞。
属于资本密集型企业，与部分客户签订延迟交付罚款条款
然而奇怪的是，上海拓璞的毛利率却高于四家可比公司。Wind 数据显示，2024 年，上海拓璞的毛利率高达 37.6%，海天精工、亚威股份、国盛智科、日发精机的毛利率分别仅为 26.77%、22.21%、23.54%、16.59%。
上海拓璞的净利率为何偏低？
时代商业研究院发现，上海拓璞属于资本密集型企业，需要在研发、产能扩充、产品推广与营销等方面大量投资。同时，其还需要大量资金来维护物业、生产机械及设备，上海拓璞称，这些成本可能比其预期的更高。
与四家可比公司相比，2024 年，上海拓璞的销售费用率为 5.29%，高于海天精工的 3.71% 和国盛智科的 3.44%，低于日发精工的 6.09% 和亚威股份的 6.79%。
此外，原材料价格波动对于上海拓璞的影响同样较大。根据招股书，上海拓璞的上游为各类核心部件供应商，主要包括控制器、主轴、进给轴、机床床身及机床配件。
招股书显示，报告期各期，上海拓璞的销售成本分别为 1.61 亿元、2.19 亿元、3.32 亿元，其中原材料分别约占总销售成本的 81.7%、90.1%、87.4%。上海拓璞称，目前我国的核心部件自主供应不足，大部分仍依赖进口，增加了生产成本。
此外，上海拓璞的产品交付能力对其净利润的波动也具有潜在影响。
或基于此，上海拓璞与部分客户签订了罚款条款。上海拓璞在招股书中表示，其无法保证任何延迟交付，不会导致客户未来强制执行罚款条款。
而在以往的交易中，上海拓璞便出现因延迟交付被客户申请罚款的情况。
据上海拓璞招股书披露，2023 财年其曾与前五大客户之一的客户 E 发生延迟按协定限期交付的情况，导致其向客户 E 支付了 810 万元的延迟交付罚款。而作为对比的是，2024 年上海拓璞的净利润也仅为 888.2 万元。
长期来看，因产品延迟交付而导致的罚款或对上海拓璞的净利润产生不利影响。
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