海通国际证券集团有限公司 Liang Song,Lin Yang 近期对通行宝进行研究并发布了研究报告《智慧交通建设浪潮下，公司订单爆发在即》，下调通行宝目标价至 27.83 元，给予增持评级。
通行宝 ( 301339 )
本报告导读：
公司于 2025Q1 所中标的江苏与湖南两大项目于 2025/5/19 和 2025/5/6 签订合同，金额合计约 3.29 亿元，标志着公司智慧交通业务迎来爆发期，看好公司长期发展趋势。
投资要点：
投资建议：维持 " 优于大市 " 评级，目标价 27.83 元。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.58/0.79/1.04 元（原为 2025-26 年原预测为 0.66/0.84 元），可比公司 2025 年平均 PS9.71X，考虑到公司作为领先的智慧交通供应商常年业绩稳健增长，通过紧抓车路云产业机遇当前将率先迎来业绩爆发，因此给予公司 2025 年 12 倍 PS，对应目标价 27.83 元（原为 33.19 元，25 年 50 倍 PE，+17%），维持 " 优于大市 " 评级。
2024 年收入增长亮眼，2025Q1 延续稳健增长态势。公司 2024 年实现总营业收入 8.96 亿元，同比增长 20.75%；实现归母净利润 2.10 亿元，同比增长 9.81%。毛利率为 44.99%，同比 -1.97pct 略有下滑 2025Q1 营收 1.65 亿元，同比增长 8.06%；实现归母净利润 0.48 亿元，同比增长 5.64%，毛利率为 54.65%，同比增加 1.72pct，主要原因是优化 ETC 产品结构带来的利润增加。
智慧交通行业在政策与市场需求双轮驱动下保持高景气发展态势。2024 年 4 月，财政部与交通运输部联合发布了《关于支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级的通知》，明确提出未来 3 年支持约 30 个示范区域，打造线网一体化示范通道及网络，力争推动 85% 的繁忙国家高速、25% 的繁忙普通国道、70% 的重要国家高等级航道数字化升级。《通知》明确 " 奖补结合 " 资金安排方式，东部、中部、西部地区分别按核定总投资的 40%、50%、60% 予以奖补，加速交通基础设施数字化进程。
2025 中标项目陆续签订合同，订单增长迎来爆发期。根据公司公告，通行宝于 2025 年 3 月 6 日和 3 月 11 日所中标的 "2025 年苏通大桥通锡高速海门至通州段智慧化提升工程项目 " 和 " 湖南省高速公路交通基础设施数字化转型升级公共服务项目第 SZH1 标段 " 分别于同年 5 月 19 日和 5 月 6 日签订合同，合同金额分别为 0.46 亿元和 2.83 亿元，这两笔合计约 3.29 亿元的合同签订，我们认为这不仅为企业业绩增长注入强劲动力，更彰显了其在智慧交通领域的技术实力与市场竞争力，预示着智慧交通业务订单爆发期的持续深化。
风险提示：技术研发不及预期风险，政策落地不及预期风险。
最新盈利预测明细如下：
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