很多时候，祸福相依。
前些年大规模的疫苗采购，让智飞生物（300122.SZ）的业绩井喷，成为了 " 疫苗之王 "。
随之积累的应收账款带来后遗症，多次计提坏账准备，拖累了智飞生物的业绩，股价也一落千丈，从高峰时期的 3600 亿市值跌至 454 亿元市值。
2025 年 5 月 9 日，智飞生物 2024 年度网上业绩说明会，董事长蒋仁生携副总裁李振敬、副总裁秦菲参会。
智飞生物坦承，公司当前确实遇到了经营困难，从去年二季度开始，公司业绩下降明显。
智飞生物同时表示，公司加强风险控制，关注应收账款账龄的变化情况，对账龄较长的应收账款进行专项管理，并持续与各地疾控中心等部门沟通，以促进应收账款回款。
2025 年 5 月 30 日，智飞生物回复投资者问询时表示，公司的客户主要为各地疾控中心。公司将及时跟进行业政策，重视产品销售事前的风险控制、事中的履约跟进以及事后的有效沟通，进一步降低呆坏账发生的风险。
一个问号是，智飞生物为何会多次强调加强风险控制呢？
主要在于巨额的应收账款能否收回。
2020 年 3 月末，智飞生物的应收账款只有 80.62 亿元，2022 年末时上升至 206.14 亿元，2024 年 3 月末达到 300.29 亿元，随后逐渐下降，但截至 2025 年 3 月末，应收账款仍然高达 146.45 亿元。
截至 2025 年 3 月末，智飞生物的其他应收款为 932.66 万元。
鲜有人注意到，智飞生物的信用减值损失从 2022 年开始激增。
2020 年是 0.83 亿元。
2021 年是 1.91 亿元。
2022 年是 4.22 亿元。
2023 年是 3.53 亿元。
2024 年是 6.16 亿元。
智飞生物的信用减值损失，主要是因为计提了应收账款和其他应收账款的坏账，大幅吞噬了利润。
当前的智飞生物，有一定的流动性压力。
截至 2025 年一季度末，智飞生物的货币资金为 30.69 亿元，但短期借款高达 146.66 亿元。
黄桷树财经测算，截至 2025 年一季度末，智飞生物的流动比率为 2.30，速动比率为 1.03，这两个指标处于安全范围内，但现金比率只有 0.17，远低于同行业公司的平均值。这意味着，一旦应收账款回收不及时或者银行续贷不利的话，智飞生物偿还短期借款是非常有压力的。
唯一庆幸的是，智飞生物的资产负债率只有 36.85%，还是有比较大的举债空间。
从目前的进展来看，客户正在陆续支付欠款。
2023 年 6 月末，前五大客户欠款为 20.30 亿元，计提的坏账准备为 1.03 亿元。
2023 年 12 月末，前五大客户欠款为 18.90 亿元，计提的坏账准备为 1.13 亿元。
2024 年 6 月末，前五大客户欠款为 18.66 亿元，计提的坏账准备为 1.09 亿元。
2024 年 12 月末，前五大客户欠款为 12.77 亿元，计提的坏账准备为 1.12 亿元。
资本市场一直期盼智飞生物能早日收回应收账款，加速转型，重现辉煌。
一个好的迹象是，智飞生物正在从 " 疫苗代理商 " 转变为 " 疫苗研发商 "，一些智飞生物自己研发的疫苗进展良好。
2025 年 5 月，智飞生物的佐剂四价流感疫苗开展Ⅰ / Ⅱ期临床试验；吸附无细胞百白破（组分）b 型流感嗜血杆菌（结合）联合疫苗获得临床通知书；四价流脑结合疫苗申请生产注册获得受理。2025 年 6 月上旬，智飞生物的 15 价肺炎球菌结合疫苗申请生产注册获得受理。
还有一个好消息，蒋仁生旗下的另一家上市公司——智翔金泰（688443.SH）在 6 月中旬与纳斯达克上市公司 Cullinan Therapeutics 就 BCMA×CD3 双特异性抗体—— GR1803 注射液达成海外独家授权合作，协议总金额超 7 亿美元。这是重庆生物药授权 " 出海 " 第一单交易，这一个现象被解读为 " 蒋仁生和他的儿子蒋凌峰，具备组织高密度人才进行有效创新的能力，能够领导医药公司进行创新药研发。"
来源 / 黄桷树财经
