本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。
出品｜公司研究室 IPO 组
文｜曲奇
5 月 29 日，北交所官网披露了大连美德乐工业自动化股份有限公司 ( 以下简称 " 美德乐 " ) 招股说明书。
美德乐是一家模块化输送系统生产商，公司主要客户包括比亚迪、先导智能、宁德时代等公司。
2022 年到 2024 年，比亚迪一直是美德乐的前两大客户，但美德乐对比亚迪的销售收入连续两年出现下滑。
2024 年，美德乐来自比亚迪的收入为 1.17 亿元，同比下滑 52.43%。但 2024 年，公司对比亚迪的应收账款却较 2023 年末增长 220.56%。
当前，汽车行业的价格战或许会让美德乐的业绩及现金流进一步承压。
不过，6 月 10 日和 11 月，广汽、吉利、比亚迪等多家车企相继宣布将供应商支付账期统一至 60 天内，这或将缓解美德乐等供应商的资金压力。
2023 年收入利润双下滑
美德乐是一家以智能制造装备的研发、设计、制造和销售为主要业务的公司，主要产品为模块化输送系统和工业组件。
模块化输送系统是智能工厂建设的重要组成部分，广泛应用于新能源、汽车零部件、电子、仓储物流等行业领域。美德乐的产品主要销往比亚迪、宁德时代等终端制造商，以及先导智能、今天国际等系统解决方案供应商。
业绩方面，2022 年至 2024 年，美德乐收入分别为 10.31 亿元、10.09 亿元和 11.38 亿元，年复合增长率为 5.06%。其中，2023 年收入同比下滑 2.13%。
具体来看，美德乐 2023 年收入下滑主要是应用于新能源电池领域的收入减少，从 6.56 亿元降至 5.85 亿元，2024 年该业务板块收入回升，但仍未超过 2022 年。
净利润方面，2022 年到 2024 年，美德乐归母净利润分别为 2.22 亿元、2.05 亿元和 2.11 亿元。
总体来看，2023 年，美德乐营收和净利润双双下滑，2024 年收入创下近三年新高，但净利润仍未恢复到 2022 年水平。
2024 年比亚迪应收账款增加
报告期内，美德乐的客户集中度相对较高。2022 年至 2024 年，公司向前五名客户的合计销售收入占营收的比例分别为 59.34%、51.29% 和 47.50%。
其中，比亚迪一直是美德乐的前两大客户。2022 年到 2024 年，来自比亚迪的收入分别为 5.09 亿元、2.46 亿元、1.17 亿元，占收入比例分别为 49.32%、24.37%、10.25%。
2024 年，美德乐在新三板挂牌之时，监管部门曾就其对比亚迪收入下滑提出问询。
美德乐当时回复表示，" 主要系受比亚迪经过 2022 年投资高峰后，于 2023 年投资进度放缓影响。"
2024 年，美德乐对比亚迪的销售收入较 2023 年减少了 52.43%。然而，美德乐对比亚迪的应收账款却在增长。
2023 年末和 2024 年末，美德乐来自比亚迪的应收账款分别为 1401.04 万、4491.25 万元。
按此推算，2023 年末和 2024 年末，美德乐对比亚迪的应收账款占当期对比亚迪的收入占比分别为 5.69%、38.46%。
此外，在应收账款融资科目中，2022 年末到 2024 年末，美德乐应收款项融资金额分别为 3.73 亿元、1.58 亿元、1.63 亿元，占流动资产比例分别为 19.80%、8.63% 和 9.24%。
根据招股书，美德乐应收款项融资主要包括信用等级高的银行承兑汇票和迪链凭证等应收账款债权凭证。
招股书中提到，" 公司收到迪链凭证后，管理层结合整体资金情况，既以收取合同现金流量为目标又以出售为目标，因此将迪链凭证作为‘应收款项融资’列示。"
此外，2023 年末和 2024 年末，包括迪链在内的应收账款债权凭证分别为 9483 万元和 8427 万元。
2024 年经营现金流净额骤降
2024 年，美德乐应收账款相比 2023 年有所增长，这导致公司经营性现金流净额出现下滑。
2022 年到 2024 年，美德乐经营活动现金流净额分别为 2.28 亿元、2.52 亿元、9402.40 万元。与 2023 年相比，2024 年的经营性现金流净额减少 62.70%。
美德乐在招股书中表示，" 公司对应收票据的主要处理方式由应收票据质押开具银行承兑汇票转变为更多向供应商直接背书转让票据，使得公司应收票据持有至到期承兑收到的现金相应减少所致。"
美德乐的收入主要来自下游客户的产能扩张，2023 年比亚迪投资放缓后，美德乐来自比亚迪的收入相应下滑。
根据公开数据，2025 年一季度，国内汽车制造业产能利用率为 71.9%，超 2000 万辆新能源汽车产能有待消化。
6 月 7 日，在 2025 中国汽车重庆论坛上，吉利控股集团董事长李书福表示，当今世界汽车工业存在严重的产能过剩，吉利决定不再建设新的汽车生产工厂，不搞重复建设，利用全球过剩产能，展开合作与资源重组。
根据招股书，吉利也是美德乐的客户之一。倘若以吉利为代表的整车厂投资放缓，这无疑会影响到上游的美德乐，美德乐的业绩或将承压。
