天风证券股份有限公司潘暕 , 李泓依近期对泰凌微进行研究并发布了研究报告《无线物联网 SoC 领航者，端侧 AI 布局赋能连接 + 计算双维成长》，首次覆盖泰凌微给予买入评级，目标价 45.2 元。
泰凌微 ( 688591 )
无线物联网 SoC 领航者，绑定产业龙头客户，多项协议技术全球领先。泰凌微电子（上海）股份有限公司是一家专业的集成电路设计企业，成立于 2010 年 6 月，主要从事无线物联网系统级芯片的研发、设计及销售，专注于无线物联网芯片领域的前沿技术开发与突破。公司在多协议技术全球领先：低功耗蓝牙（BLE）2021 年全球市占率第二，Zigbee 本土出货量第一，Thread/Matter 协议国际头部供应商。同时公司具备全栈技术壁垒：完成 22nm/40nm 工艺芯片量产，布局 RISC-V 架构，支持 BLE6.0 高精度定位、星闪（SparkLink）等前沿标准。客户资源方面，公司具备优质龙头客户资源：产品进入谷歌、索尼、小米、罗技等全球一线品牌供应链，并切入国内车企数字钥匙、医疗健康（CGM 血糖监测）等新场景。
公司近期业绩呈现高增长态势，综合毛利率较高，同时着重研发投入：具体来看，2024 年公司实现营收 8.44 亿元（+32.69%YoY），归母净利润 0.97 亿元（+95.71%YoY）；2025Q1 归母净利润 0.36 亿元（+42.47%YoY），扭亏为盈。综合毛利率回升至 48.34%（IoT 芯片 47.17%，音频芯片 58.36%）。研发方面，公司 2024 年研发费用 2.20 亿元（占营收 26.06%），近三年累计投入 5.31 亿元；研发人员占比 73%，新增发明专利 11 项，首发全球最低功耗多模物联网芯片（峰值电流 1mA 级）。
IoT 与音频芯片：低功耗低延时技术全球领先，多模集成领航行业发展趋势。IoT 芯片方面，公司 2024 年收入 7.65 亿元，同比 +31.53%。细分来看，低功耗蓝牙方面，公司隶属全球第一梯队，产品通过 BLE6.0 认证，支持 Channel Sounding 高精度室内定位。Zigbee/Thread 方面，公司为本土龙头，获 Zigbee Direct 及 R23 认证，Matter over Thread 产品全球批量出货。2.4G 私有协议方面，公司在电子货架标签（ESL）绑定龙头客户，同时在 AI 人机交互设备（HID）等场景领先。多模集成方面，公司的单芯片支持蓝牙 /Zigbee/Thread 等协议，解决设备互联痛点，领航产业。音频芯片方面，公司 2024 年收入 0.76 亿元，同比 +61.98%，其中超低延迟技术突破国际品牌壁垒，应用于谷歌 Pixel BudPro2 等高端耳机，新增索尼、猛玛等客户，有望带动收入高增。
端侧 AI 芯片布局：推出 AI 芯片布局连接 + 计算双领域，成为高壁垒第二增长曲线公司在 2024 年推出 TL721X 系列 AI 芯片及 TLEdgeAI-DK 开发平台，集成边缘 AI 计算、RISC-V 架构、Matter 协议，产品支持谷歌 LiteRT 等开源模型，具备功耗低等竞争优势。商业化落地方面，公司音频端 AI 率先量产，赋能智能耳机产品，同时拓展智能穿戴、运动监测、汽车防盗器、Matter 智能家居等场景，2025 年多项目有量产机会。
投资建议：考虑到公司 IOT 及音频业务成长动能 +AI 芯片赋能第二增长曲线，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 11.06/14.38/18.69 亿元，归母净利润 1.81/2.72/3.95 亿元。估值方面，我们选取恒玄科技、乐鑫科技、炬芯科技为可比公司，对应 2026 年平均 PE 倍数为 36.69 倍。考虑到公司的高成长性，给予公司 2026 年略高于行业平均的 40 倍 PE，目标价 45.2 元，首次覆盖给予 " 买入 " 评级。
风险提示：研发不及预期、核心技术人才流失、市场竞争加剧、行业技术迭代风险
最新盈利预测明细如下：
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