开源证券股份有限公司诸海滨近期对万源通进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：拟建立泰国子公司布局海外市场，2025Q1 营收 2.42 亿元（+12.12%）》，给予万源通增持评级。
》研报附件原文摘录）
万源通 ( 920060 )
2025Q1 公司实现营收 2.42 亿元（+12.12%），归母净利润 0.28 亿元（-5.12%）万源通 2025Q1 实现营收 2.42 亿元（+12.12%），归母净利润 2841.97 万元（-5.12%）。2024 年，公司实现营收 10.43 亿元（+5.96%），归母净利润 1.23 亿元（+4.45%）；其中单面板产品收入为 2.55 亿元（-3.20%），双面板产品收入为 2.85 亿元（-3.49%），多层板产品收入为 4.31 亿元（+18.85%）；销售毛利率为 22.39%（-2.00pct），净利率为 11.83%（-0.17pct），受下游客户调价以及贵金属价格上涨影响，公司盈利能力有所承压。考虑到公司产品结构持续优化 & 积极布局海外市场，我们看好未来公司高端 PCB 产品在下游领域应用潜力，维持 2025-2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 1.40/1.56/1.82 亿元，EPS 分别为 0.92/1.03/1.20 元 / 股，对应当前股价的 PE 分别为 32.7/29.3/25.2 倍，维持 " 增持 " 评级。
全球 PCB 产业呈现复苏迹象，人工智能等新兴行业有望贡献增量需求
伴随去库存逐步完成 & 人工智能等行业迅速发展，全球 PCB 行业逐步复苏。据 Prismark 统计，2024 年全球 PCB 总产值已达 733.46 亿美元。Priskmark 预计，到 2028 年中国大陆 PCB 产值将达 470 亿美元，2023-2028 年间 CAGR 约为 4.5%。我国仍将保持全球 PCB 行业主导制造中心地位，但受地缘政治 & 产业链重塑影响，全球 PCB 行业逐步向泰国、越南等东南亚国家转移。人工智能、HPC、汽车电子等领域预计将产生增量需求。
计划投资建立泰国生产基地以布局海外市场，募投项目将于 2026 年 8 月完工为快速响应海外订单需求，公司拟成立泰国子公司以新建生产基地，计划总投资金额不超过 2000 万美元。目前公司拥有东台和昆山两个生产基地。截至 2024 年末，公司单面板产能尚有富余，产能利用率为 68.36%；双面多层板产能基本饱和，产能利用率为 91.73%。公司募投项目 " 新能源汽车配套高端 PCB 项目（年产 50 万平方米刚性线路板项目）" 预计 2026 年 8 月完工，公司已于 2025 年 2 月完成对该项目实施主体子公司江苏广谦增资 2.56 亿元工商变更登记等手续。
风险提示：原材料价格波动风险、技术升级迭代风险、市场竞争加剧风险
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