文 | 赶碳号科技
BC 概念第一股，或许并不是爱旭股份或者隆基绿能，而是 BC 卖铲人——帝尔激光。
光伏已经跌成狗。如果你仍然不死心，要问一些机构，光伏板块还有哪些投资机会，他们则会正告你：" 如果你看好 BC，那就去买帝尔激光；如果你看好隆基，不如去买帝尔激光。"
光伏主材辅材都血亏，但设备、逆变器企业日子还过得去，至少目前如此，30% 以上的毛利率是常态。帝尔激光的毛利率更高，2024 年干到了 46.87%，今年 1 季度更是达到 47.9%。赶碳号用东财 Choice 拉了一下，在所有光伏企业中，帝尔激光的毛利率、净利率是最高的！
但是，如果我们看一下营收和利润增速，则不会有太大惊喜：2024 年帝尔激光营收 20.14 亿元，同增 25.20%；净利 5.28 亿元，同增 14.40%；2025 年一季度，公司营收 5.61 亿元，同增 24.55%；净利 1.63 亿元，同增 20.76%。行业下行期能够逆势增长固然不易，但也没有特别惊艳之处——主要是和捷佳伟创相比。
整线设备企业捷佳伟创这两年 " 萝卜快了不洗泥 "，" 捡到篮子里都是菜 "，被 TOPCon 市场迅速催肥，但是眼见已丧失成长性，最近管理层已经在大笔减持卖公司了。帝尔激光，能够续写捷佳伟创前两年的辉煌吗？
帝尔激光是一家有着真正核心技术的企业，其 " 创造性地将激光技术引入光伏行业，并广泛应用于 PERC、TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等高效太阳能电池及组件制程，核心产品全球综合市占率第一，世界前十大光伏企业都是公司的客户。"
这样一家好公司，在推动光 BC 降本提效与避免技术过度扩散以致内卷之间，如何才能取得微妙的平衡呢？
01 单 GW5000 万，垂涎 BC 蛋糕整两年！
BC 电池技术，至少有两个环节需要用到激光设备。帝尔激光用在 BC 上的工艺包括：背接触电池（BC）的激光微蚀刻系列设备，背接触电池金属化全套设备（ 配套半片和 0BB）。
帝尔激光一直没有对外披露，每 GW 激光设备究竟能卖多少钱。但是，投资圈普遍认为，BC 电池的设备投资成本每 GW 高达 3 个亿，其中有 5000 万是激光设备。激光设备技术，决定着 BC 的成败。
隆基绿能在 2024 年年报中表示：" 报告期内，先进激光图形化、先进复合钝化技术、0BB、高双面率结构等降本提效技术不断突破并导入量产；储备了多种低成本金属化技术路线，为持续提升产品竞争力奠定基础。" 激光图形化，被隆基绿能排到了首位。沈文忠教授和赶碳号讲，正是因为激光图形化技术的进步，BC 才得以迅速产业化。
看来，激光设备、帝尔激光对于 BC 阵营真的太重要了。每 GW 值不值 5000W, 有两则信息可供判断。
理由一：今年 5 月 6 日在帝尔激光的投资者交流中，有投资者这样提问：" 请问李总，有消息称 BC 生产线单 GW 激光设备价值为 5000 万，是否属实？
公司回答：BC 电池的激光工艺应用复杂且使用更高精尖的激光源，使得整体单 GW 的价值量更高。帝尔激光并没有否认这一说法，这么看 5000 万是比较靠谱或者至少是接近的。
理由二：券商研报以及同行海目星在投资者交流中提到，BC 激光设备约 5000 万元 /GW。
如此看来，50GW 的 BC 产能，激光设备部分就可以实现 25 亿的销售收入了，如果 100GW 的 BC 产能，光激光设备的蛋糕就有 50 个亿。现在 TOPCon 电池产能在 800GW 以上，未来 BC 的产能将会有多少呢？
BC 的阵营成员在快速扩容，除了隆基、爱旭外，走 BC 路线的还有英发绿能、协鑫集成。此外，正泰、晶科、钧达等 TOPCon 拥趸也有可能进行 BC 产能布局。
2024 年，中国电力企业联合会、德国莱茵 T V 集团、鉴衡认证中心、爱旭股份、隆基绿能联合于北京发布的《背接触（BC）电池技术发展白皮书》预计，到 2030 年，BC 全球市场占有率将突破 60%。这就意味着至少有五六百 GW 左右的 BC 产能，留给激光设备企业的，就是两三百亿的大蛋糕！
02 机构很早就已提前埋伏
早在 2023 年，机构投资者就已因为 BC 技术路线，看好帝尔激光。
公开资料显示：自 2023 年一季报起，朱雀基金等进入帝尔激光前十大股东；自 2023 年 3 季度开始，朱雀系基金是除公司大股东李志刚及其一致行动人、公司监事会主席彭新波以外的最大股东。可以这样说，朱雀基金是帝尔激光持股最多的机构投资者。
至 2023 年年报时，朱雀旗下 9 只基金及朱雀基金资产管理计划 2 只基金合计持有帝尔激光 1946 万股，占流通股 7.1%。不过，朱雀也并非持股不动，一直在做波段，到 2024 年中报时已减仓至 800 万股以下，股比为 2.9%。等到了 2024 年三季报，又增仓至 2151 万股，截至今年一季报，已减持至 1847 万股。
可能埋伏的太早了，也可 BC 的花儿开得太晚了，曾经一度，朱雀被帝尔激光严重套牢。机构对于 BC 的耐心也是有限的，做做波段也是为了摊平成本。
在后来的投资者交流中，帝尔激光表示，该笔订单设备从 2024 年第四季度开始交付，客户（隆基）要求在 2025 年一季度达到量产水平，并完成交付。从设备交付到验收确认收入，需要一定的周期，有望在 2025 年四季度开始陆续确认收入。
由此看来，帝尔激光的 BC 激光设备，大概率是在今年一季度才实现了量产条件。因此，帝尔激光的 BC 业务实际上也一直没有爆发，并不像拉普拉斯、捷佳伟创，能够一直因为 TOPCon 电池产能上量，实现业绩大增。
在公司 2024 年年报中，" 客户 A" 赶碳号根据公开信息推测应为通威股份，" 某客户 " 应为隆基绿能。这样看，帝尔激光 2024 年赚到的钱，其实主要还是来自 TOPCon。
03 能否独占鳌头？
BC 的产业化节奏，也影响到帝尔激光的经营节奏。
根据帝尔激光 2024 年年报，公司 20.14 亿营收中有 19.94 亿来自太阳能电池激光加工设备激光设备的销售。2024 年，公司生产了 864 台激光设备，但卖了 1045.5 台。因为，2023 年的情况完全相反，生产了 1763 台，但只卖了 645 台。对此，帝尔激光解释：" 光伏设备销售量增加，主要系订单持续验收增加所致；生产量减少主要系报告期内光伏厂商 TOPCon 扩产放缓， TOPCon 订单数量减少所致。"
由此可见，TOPCon 用激光设备或为公司库存商品的主力产品。另外，测算下来，相当于每台设备的平均售价为 1908 万元。
2024 年，BC 的市场究竟有多大呢？根据三方机构统计，差不多在 59 个 GW。如果按每 GW 需要 5000 万元的激光设备的话，大概就能对应 30 个亿的 BC 激光设备的销售收入。很显然，市场中的 BC 设备中，只有一部分是由帝尔激光提供。因为，隆基绿能早在 2023 年底的 BC 产能就已达到 33GW，仅在 2024 年的 BC 产品出货就实现 17GW。而帝尔激光与隆基的大单是在 2024 年 10 月 8 日才公告的。
LPCVD 镀膜设备成就了拉普拉斯；TOPCon 整线设备成就了捷佳伟创；HJT 成就了迈为股份。如果说现在的市占率尚未取得压倒性优质的话，那么 BC 激光设备未来的大蛋糕，又有多少会留给帝尔激光呢？
（1）帝尔激光在去年 10 月 8 日公告，与某客户（隆基绿能）签订合同金额合计为 2.29 亿元（不含税），内容是销售 " 激光设备及改造 "。准确地说，这是 BC 激光设备。
在 2024 年年中，隆基绿能预计，到 2025 年底公司 HPBC2.0 电池、组件产能将达到 50GW。
如果每 GWBC 激光设备需要 5000 万元，12.29 亿元合同也只能对应 25GW 的 BC 电池产能。隆基绿能若想要实现 50GW 的 BC，估计还需要向其他激光设备供应商采购。
其实，任何一家头部企业从供应链安全的角度，都不会只选择一家设备供应商。HJT 整线设备，除了有迈为股份，还有理想万里晖；TOPCon 设备，除了捷佳伟创外，还有拉普拉斯、罗博特科等。捷佳伟创通过整线设备交钥匙，负责解决跨界新玩家，而拉普拉斯主要用镀膜设备供货——头部企业自身技术实力雄厚，很少采购整线设备。
（2）事实上，盯着 BC 激光设备的，帝尔激光的同行可不少。
其中，最积极的是一直专注在锂电行业的海目星，去年股票多次因为 BC 激光设备出现异常拉升。
海目星在去年 12 月的投资者交流中提到，"BC 电池的终端应用逐步打开，公司在 BC 电池设备已在部分头部企业完成验证，有实际订单陆续交付中，预计近期订单将陆续落地。"
其在 2024 年年报中又披露了业务进展：" 目前，BC 电池激光设备已获得头部客户的量产级别订单。"
除了海目星，还有英诺激光，其在年报中也提到，"LACE 激光辅助化学腐蚀设备 " 和 "XBC 激光图形化设备 " 均已在若干家头部客户开展量产验证工作。
此外，大族激光、迈为股份也曾提到有 BC 激光设备方面的布局。
至少，在 2023 年年初，帝尔激光就已经成功研发和验证了 BC 激光设备，领先同行两年甚至更长时间。然而，因为 BC 的产能落地不及预期，这或许在一定程度上制约了帝尔激光的先发优势。
光伏激光设备的毛利在 40% 左右，市场空间又大，现在各行各业都卷，激光企业设备向 BC 靠拢，已是必然选择。
04 如何避免技术过度扩散？
未来，帝尔激光的业绩将会如何呢？如果想从帝尔激光的年报中嗅到一些不一样的信号，恐怕仍然有些困难——公司一向保守。2022 年、2023 年、2024 年，帝尔激光对经营业绩的表述都差不多，一言以蔽之：在报告期内 " 总之，公司受益于光伏新技术迭代， 实现了全新激光技术的导入，收入保持稳定增长，经营情况较好。"
利润无论是增长 7%，还是增长 14%，帝尔激光的自我认知都是一样的，都是 " 较好 "。
从 2024 年光伏设备生产量同比下降 51% 数字来看，2025 年可验收的 TOPCon 订单也会较 2024 年少许多。而帝尔激光在去年拿下隆基大订单时也曾表示，这个订单开始确认收入要在 2025 年四季度。BC 对帝尔激光的 2025 年的业绩增长贡献，可能不会完全释放出来。
判断、观察未来光伏电池激光设备对帝尔激光的业绩的贡献、帝尔激光的成长性，可能还需要看 BC 技术的扩张情况，以及帝尔激光能否拿到隆基之外其他光伏企业的大单。
不过，因为 BC 的扩张预期，在设备企业中帝尔激光相比最具成长性。
当然，和其他设备企业一样，帝尔激光也会面临应收账款增加导致的风险。年报显示：" 报告期末，公司应收账款净额为 89,516.59 万元，占期末总资产的比例为 13.52%，如未来市场环境、客户经营情况发生重大不利变化，公司或将存在货款回收不及时或无法回收的风险。"
帝尔激光在 2024 年也计提了坏账准备，而按单项计提的坏账准备由期初的 4789 万元飙升至 1.14 亿元，计提的理由分别是：" 还款意愿差，涉及诉讼 "、" 诉讼已终结，无还款能力 "。其实，早在在 2022 年报就已计提坏账准备，一直未转光销。光伏现在行业下，设备企业追回货款的可能性在加大。
赶碳号关注帝尔激光，一个重要原因就是如果说 TOPCon 技术的迅速扩散是捷佳伟创为一批跨界企业提供整线设备造成的，那么未来 BC 技术的扩散与产业化以及降本，会否发生在帝尔激光的身上。
如前所述，TOPCon 头部企业一般是依靠强大的技术储备和产业化能力，采购专用设备自建生产线。BC 也同样，帝尔激光、拉普拉斯都是头部 BC 企业的不同设备环节的供应商。那么，未来随着 BC 阵营的进一步扩容、以及可能的存量产能改造，帝尔激光又将如何避免 TOPCon 技术过度扩散的悲剧，不在 BC 重复上演呢？
