在科技产业的演进长河中，亏损与成长往往是一枚硬币的两面。
从特斯拉连续 16 年挣扎在亏损的 " 泥潭 " 却专注技术研发最终成长为电动汽车领域绝对的霸主，到英伟达倾注二十年构建 CUDA 生态垄断 AI 算力市场，这些案例告诉我们，科技企业的价值从来不以季度盈亏衡量，而取决于其能否在技术代际更迭中完成 " 资源→效率→壁垒 " 的质变循环。
近日，中国自动驾驶领军企业小马智行 ( PONY.US ) 发布的 2025 年第一季度财报显示，公司营收同比增长 12% 至 1.02 亿元 ( 单位：人民币，下同 ) ，Robotaxi 业务成为推动公司营收增长的重要来源，该项业务收入达 1230 万元，同比增长 200%，其中，乘客车费收入增幅明显，同比增长 800%；经调整净亏损为 2.71 亿元，毛利率为 16.6%。
尽管公司仍然处于亏损阶段，但若将其置于科技企业成长规律中观察，这正是技术驱动型公司穿越产业周期的典型特征。资本市场一般将这种情况称之为 " 战略性亏损 "。对于小马智行来说，这些亏损数字背后，或许正孕育着下一代出行革命的基因图谱。
一、小马智行的 " 长期主义 " 逻辑：技术投入构筑护城河
作为国内营收规模最大的 L4 自动驾驶公司，小马智行的财报透露出清晰的发展脉络。在这里，我们以英伟达的发展历史为例。2006-2015 年，是英伟达的关键积累阶段。在这期间 , 英伟达做出布局 GPGPU，搭建 CUDA 平台的重要决策，为之后在加速计算领域实现突破、利用人工智能实现飞速发展奠定关键基础。
可以看到，小马智行当前所处的阶段与盈利前的英伟达极为相似，选择长期深耕寻求技术发展，以筑牢底层技术基础。数据显示，公司一季度经调整研发费用同比增长 38% 至 2.95 亿，这种高强度投入直接体现在小马智行持续迭代的产品上。
以其前不久刚发布的第七代车规级自动驾驶软硬件系统方案为例，其作为全球首个基于车规级芯片实现 L4 级全场景无人驾驶能力的系统方案，以 100% 车规级零部件为基础，通过平台化设计实现自动驾驶套件总成本较前代下降 70%。配合自研传感器清洁方案，实现车周 360 ° 无盲区、650 米范围感知，可应对雨雪雾等恶劣天气及 " 鬼探头 " 等长尾场景。
目前该系统已适配丰田铂智 4X、广汽埃安霸王龙和极狐阿尔法 T5 三款量产车型，实现 Robotaxi" 发布即路测 " 的规模化落地。
这不仅让小马智行实现了在自动驾驶领域长期发展和创新，亦积极推动了 L4 级自动驾驶的变革，也让小马智行在更为 " 内卷 " 的自动驾驶市场中更具有竞争资本。
值得关注的是，公司 Robotaxi 业务收入达 1230 万元，同比增长 200%。这体现了公司对 "Robotaxi 优先 " 战略的坚持，亦印证了公司对自动驾驶技术纵深的深刻认知。
一般来说，城市道路场景的复杂性能够反哺算法迭代，为物流、乘用车等多场景提供底层能力。正如英伟达早年押注 CUDA 架构培育开发者生态，小马智行还先后与腾讯云、网约车巨头 Uber 达成战略合作，加上此前已经与支付宝、高德、新加坡交通运营商康福德高等战略合作项目，小马智行连接了国内外顶级平台，触达超十亿用户。
二、Robotaxi 驶入规模化前夜，三重护城河筑底撬动 Robotaxi 盈利奇点
投资，投的是企业的未来价值。拉长时间周期来看，企业的真实价值和一时的盈亏关系不大，而是与战略方向、核心技术、行业所处阶段以及行业空间等方面相挂钩。
聚焦到自动驾驶赛道，从 Gartner 最新发布的 2024 年人工智能技术成熟度曲线中可以看出，自动驾驶行业已经经历了概念炒作期和泡沫破灭期，于 2024 年开始逐渐被人们认识到其价值和应用，整个行业正在逐步迈向稳步爬升的光明期。以 Waymo 为例，今年五月份，其自动驾驶出租车业务已实现规模化运营，每周提供超过 25 万次付费乘车服务，累计行程突破 1000 万次，商业化进程明显加速。
进入 2025 年，Robotaxi 量产及商业化落地迎来三重推动：一是智驾硬件在 L2+ 辅助驾驶普及助力下大规模降本；二是持续研发投入以及运营推进技术成熟度提升；三是政策不断放开，中国多地试点 Robotaxi 商业化运营。
东吴证券表示，Robotaxi 商业化落地拐点已至，预计 2030 年 Robotaxi 市场规模规模剑指 2000 亿，Robotaxi 占 B 端共享出行比例有望提升至 36% 左右。
小马智行的布局精准卡位这一拐点—— Robotaxi 单公里成本相较于传统出租车明显降低，PonyWorld 世界模型、L4 无人驾驶车规级域控制器、安全冗余系统构筑出三重技术护城河。这些量变积累正引发质变，也与英伟达的第一次商业爆发过程异曲同工。
回看英伟达的成长史，其在 2006-2015 年间持续加大研发投入，直到第一波基于 DNN（深度神经网络）的分析式 AI 浪潮来临时才迎来市值跃升。当前小马智行 53.59 亿元现金储备支撑的研发耐力赛，恰似 21 世纪初期英伟达逆势加码 GPGPU 计算的战略定力。
三、结语
当资本市场为短期财报波动争论不休时，真正的产业革命往往在静默中孕育。
小马智行现阶段 " 战略性亏损 " 的背后，是乘客车费收入同比激增 800% 跑通商业模式闭环，是自动驾驶套件总成本较前代下降 70% 带来的规模经济曙光，更是持续迭代升级自身技术、夯实竞争护城河带来的价值重估。
正如英伟达用十年时间将 GPU 从游戏显卡变为 AI 算力基石，自动驾驶企业也需要穿越 " 研发投入 - 技术突破 - 生态构建 - 商业变现 " 的价值链锻造。在这个算力定义出行、算法重构交通的时代，给予技术长跑者更多耐心，或许就能见证中国版 " 自动驾驶英伟达 " 的诞生。
