锂矿业在过去的几年里经历了残酷的时期，电动汽车的需求未能达到巨大的增长目标。然而，有外国分析师认为，雅保似乎已经准备好乘上下一波锂浪潮，随着全球电气化进程的推进，锂的需求仍然存在，只是被推迟了。
作者：Stone Fox Capital
在 4 月底，雅保报告了 2025 年第一季度的财报，由于锂价下跌，收入降至周期性低点 11 亿美元。尽管如此，由于超过 3 亿美元的成本削减，公司仍实现了 2.67 亿美元的稳健调整后 EBITDA。
然而，投资故事的关键在于需求何时能迅速增长。过去几年电动汽车市场的放缓打击了锂需求增长的预期，而供应却在增加，但市场仍预计将达到最初的计划。
在过去的几年里，锂供应已经放缓，未来几年需求可能会超过供应。雅保预计锂需求将从今年的 15% 跃升至 40%，并有可能从 2024 年的 120 万吨 LCE（锂当量）增加到 180 万吨 LCE，最终到 2030 年达到 330 万吨 LCE。
关键在于，预计到 2030 年，电动汽车的市场渗透率只会达到 50% 左右，这意味着整个下一个十年仍有巨大的增长空间。同时，在此期间，能源储存和其他电气化应用将大幅增长。
美国股市主要关注北美电动汽车的渗透率，预计到 2030 年只会在 25% 到 45% 之间。美国远远落后于世界其他地区，仅占全球电动汽车销量的 10%，而中国则占 60%。
接近底部
尽管知道锂价并未处于可持续水平，雅保的股价仍处于多年来的低点。在 2025 年第一季度的财报电话会议上，首席执行官 Kent Masters 强调了提高锂价以促进生产的必要性：
从长远来看，我们预计锂的需求前景将保持强劲，从 2024 年到 2030 年将翻一番以上，这由能源转型以及对电动汽车和电网储存的全球需求推动。激励供应增长需要长期锂价远高于当前现货价格。
如今，这家锂矿公司展示了基于锂价的财务结果。市场需要远高于每公斤 13 美元 LCE 的价格，以激励供应在 2030 年达到超过 250 万吨的水平。
在这种情况下，雅保预计 LCE 价格最终将再次达到每公斤 20 美元，类似于 2023 年第四季度的水平。公司预测净销售额将达到 65 亿美元以上，调整后的 EBITDA 将增加到 26 亿美元。
目前，该公司的市值仅为 70 亿美元，而目前的基准 EBITDA 约为 10 亿美元，上行空间可达 30 亿美元。雅保拥有约 15 亿美元的现金，总债务约为 35 亿美元，净债务仅为 20 亿美元，并且从 15 亿美元的循环信贷设施中获得充足的流动性。
企业价值仅为 90 亿美元，或仅为调整后 EBITDA 的 3 倍，而调整后的 EBITDA 是激励供应达到满足 2030 年需求的水平所需的锂价。关键问题是未来任何锂价上涨的时间，以及该股票是否已经触底。
改变游戏规则的是，雅保预计尽管今年在资本支出上花费 7 亿至 8 亿美元，但仍能实现自由现金流收支平衡。公司能够在不消耗现金和冒着任何流动性问题风险的情况下继续投资未来。
在上一次锂价上涨时，该股票从 2019 年底的 50 美元飙升至 2022 年底的超过 300 美元。下降趋势现在已经持续了约 2.5 年，几乎与延长的 3 年上涨期相匹配。
总结
锂周期似乎接近底部，如果还没有到的话。市场正重新推动实现最终导致价格上涨的增长，如果锂供应无法跟上，可能会导致供应紧张。
