太平洋证券股份有限公司李仁波近期对天音控股进行研究并发布了研究报告《国补、AI 助力终端业务回暖，电商业务成第二增长极》，给予天音控股增持评级。
天音控股 ( 000829 )
事件：近期公司发布年报及一季报，公司全年实现总营收 840.38 亿元，同比减少 11.38%；利润总额 1.33 亿元，同比减少 17.26%；实现归母净利润 0.31 亿元，同比减少 62.72%。2025 年一季度总营收 224.02 亿元，同比减少 14.4%；利润总额 -0.15 亿元，同比减少 152.13%；实现归母净利润 -0.29 亿元，同比减少 279.03%。
终端业务受渠道管控影响，国补及 AI 助力终端销售业务触底
智能终端销售业务是公司的核心业务，借与苹果、三星、华为三大头部手机品牌长期合作，牢牢占据智能终端销售市场头部位置和领先的市场份额。形成以手机销售为主，3C 数码、智能穿戴、智能家居等销售为辅，品类丰富的智能终端销售体系。公司是京东平台上苹果品牌最核心的供应商。2024 年实现营业收入 584.8 亿元，占总收入的 69.58%。比 2023 年的 80.10% 有所下降，主要原因是上游厂商对产品管控导致的收入下滑，毛利率 2.57% 相比于 2023 年上升 0.12 个百分点。
2024 年，WIKO 品牌持续深耕手机行业，推出高性价比产品。另外 WIKO 完成 HiMateBook 商标注册申请，进军笔记本电脑业务，其围绕 " 智慧全场景 " 的战略布局或将进一步推动行业生态的开放与融合。
随着 AI 模型的终端如 AIPC、AIXR、AI 手机等相继亮相。AI 为用户带来搜索、跨越语言交流、高效办公和更好的拍照等体验，有望推动新的换机潮来临，智能手机行业有望迎来量价齐升的机遇。
此外商务部等部门 1 月 15 日发布两份文件，对实施手机、平板、智能手表（手环）购新补贴，以及做好 2025 年家电以旧换新工作予以安排，明确具体补贴品类和标准。其中，买手机等数码产品每件最高补 500 元，买 12 类家电产品每件最高补 2000 元。国补将带来智能手机销量提升，助力终端业务触底回暖。
良能电商业务快速发展，推出客服和人事 AI 智能体
能良电商积极布局淘天、拼多多、京东、抖音、快手等头部平台，旗下店铺达 446 家，较去年增长 80%，其中超 5000 万销售额的店铺有 95 家，同比增长 102%。2024 年实现营业收入 246.6 亿元，占总收入的 29.34%，同比增长 35.09%，零售电商业务实现快速发展。
推出能良 AI 智能体，广泛应用于平台客服与运营分析等场景，提供 24 小时不间断的智能客户服务。深度挖掘业务数据，为运营团队提供精准的分析报告与决策建议。同时，构建人事智能体 "Able"，能够实时回答公司人事相关的一切问题。
彩票业务稳步增长，以 " 易修哥 " 为支点实现公司 " 一网一平台 " 战略和 "1+N" 产业布局
全资子公司穗彩科技主营彩票业务，在体彩和福彩占据较高市场份额。客户资源丰富，且向海外市场布局乐透及数字彩票、即开型彩票、视频彩票、体育彩票的合作与商业机会。在销售渠道方面，商综商圈渠道的拓展持续推进，成为彩票销售增长的重要动力。
公司自建品牌 " 易修哥 " 深耕手机维修业务，以维修为中心向消费者提供维修、配件销售、新机销售、手机回收、二手机销售等一站式生态服务，通过 " 直营连锁 + 品牌加盟 " 模式，打造服销一体、线上线下融合的新零售门店。
公司定增 18.47 亿用于智能终端销售业务的营销网络建设、数字化平台建设以及彩票业务的持续研发，亦将用于积极拓展彩票、手机维修等市场空间较大或毛利率较高的业务，有助于积极实现公司的 " 一网一平台 " 战略及 "1+N" 产业布局。
投资建议
公司是国内手机零售最大分销商，受益于 AI 换机潮及国补催化，智能终端业务有望触底反弹。旗下电商业务快速成长，已经成为公司重要增长极。我们预计公司未来 3 年 25~27 年的收入分别为 921.6 亿、996.6 亿、1084.7 亿元，归母净利润分别为 1.11 亿、1.19 亿、1.63 亿元，对应的 PE 为 93/87/63。
此外公司在博彩业务及线上阅读业务均有布局，字节参股公司旗下的塔读文学，为与字节在短剧合作提供基础。WIKO 自主品牌快速成长，我们看好公司主业反弹，维持公司 " 增持 " 评级。
风险提示：AI 带来的换机率低于预期；全国零售额总体下滑风险；上游继续管控智能终端的出货量风险。
最新盈利预测明细如下：
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