根据今天上午的招标结果，2025 年超长期特别国债（二期）（简称 "25 超长特别国债 02"）第一次续发规模为 710 亿元，边际中标利率 1.8463%，边际倍数 9.0545 倍，全场倍数 3.17 倍。"25 超长特别国债 02" 于今年 4 月 24 日首发，首次发行规模 710 亿元，期限 30 年，票面利率 1.88%。
在国债招标中，中标利率是最终确定的票面利率，边际利率是最低中标价格对应的利率。而全场倍数 = 认购总规模 / 计划发行规模，边际倍数 = 边际利率上的投标规模 / 中标规模。
国泰海通证券固收分析师唐元懋近期研报分析，超长期特别国债虽然采用荷兰式招标，但边际倍数对分析机构的定价认可程度也有参考意义。相较于普通国债，市场机构更需要保证基本投标量，因此在投标时可能会在较低利率标位先行投标有一定中标量，但这种较低标位也需要是投标机构能够接受的。
从 DM 平台上投资者对 "25 超长特别国债 02" 本次续发结果的预测来看，预测区间落在 1.80% 至 1.89%，预测 1.84% 的人数最多，续发招标结果符合市场预期。
图："25 超长特别国债 02" 本次续发结果的市场预测
唐元懋认为，该边际倍数越高，说明中标利率处剩余待中标债券存量越少，则能够接受比中标利率更低利率的机构就越多，后续该债券在二级市场可能有更大的利率下行可能。
根据安排，本次续发的特别国债于 5 月 9 日招标结束至 5 月 12 日进行分销，5 月 14 日起与之前发行的同期国债合并上市交易。
从今日二级市场的表现来看，30 年期国债的非活跃券 "25 超长特别国债 02" 的收益率一度降至 1.8360%，后回升至 1.8420%，而活跃券 "23 附息国债 23" 的收益率小幅震荡上行。截至 17：00，今日 30 年期国债活跃券的收益率上行 0.55 个 BP 至 1.8820%。
近期 30 年期特别国债活跃券不明晰，频繁在 "23 附息国债 23"、"24 特别国债 06"、"25 附息国债 02" 和 "25 超长特别国债 02" 之间切换。
唐元懋认为，特别国债发行后，市场可能抢跑活跃券切券。顺应市场，做窄老券与当前活跃券利差的博弈价值较高。
中国银行证券固收分析师刘雅坤预计，5-6 月政府债发行或加快，尤其超长期特别国债和地方专项债发行或进一步提速，5 月政府债供给高峰可能有脉冲影响。而央行有望呵护资金面并提供流动性配合，关注前期供给冲击预期下超调的超长债利差压降的配置价值。
