东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对富恒新材进行研究并发布了研究报告《2024 年报 &2025 年一季报点评：全年营收端稳步增长，低毛利家电订单增加致业绩承压》，给予富恒新材增持评级。
富恒新材 ( 832469 )
投资要点
材料市场开拓驱动 2024 年营收同比 +41%，行业竞争与低毛利业务拖累净利下滑 34%。公司发布 2024 年报与 2025 一季报，2024 和 25Q1 分别实现营收 8.18/1.68 亿元，同比 +41.11%/-3.10%；归母净利润 0.36/0.06 亿元，同比 -33.64%/-69.04%；扣非归母净利润 0.27/0.05 亿元，同比 -67.46%。全年营收同比增长主要系公司积极开拓和深挖材料市场，订单较上年同期大幅增加，净利润同比下滑主要系行业竞争加剧，压缩利润空间，叠加低毛利家电业务占比上升，拖累销售毛利率同比 -5.83pct 至 13.75%。受政府补助收入减少以及计提的信用减值损失的增加的影响，销售净利率同比 -4.78pct 至 4.39%。2024 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 0.70%/1.48%/3.38%/1.96%，同比 -0.03/-0.43/-0.15/-0.88pct。
分业务营收增长态势良好，低毛利家电订单增加致毛利率下降。1）改性塑料：作为基础支持材料，在家电、汽车和消费电子等主要应用领域的推动下，呈现出强劲的增长态势，2024 年该业务营收同比 +42.07% 至 3.46 亿元，占比同比 +0.28pct 至 42.31%，受家电、功能手机、工程塑料等领域低毛利订单量增长影响，毛利率同比 -6.48pct 至 14.62%。2）苯乙烯类：营收同比 +33.74% 至 3.39 亿元，占比同比 -2.28pct 至 41.47%，受家电类低毛利苯乙烯类订单增加影响，毛利率同比 -5.44pct 至 11.80%。3）聚烯烃类：营收同比 +25.99% 至 0.98 亿元，占比同比 -1.44pct 至 11.95%，受高毛利雨水收集模块订单大幅降低和低毛利家电类订单增多影响，毛利率同比 -6.22pct 至 17.06%。
客户稳定优质新签大订单，募投项目落地打破产能限制。1）配方优势：公司基于长期项目开发经验，已积累上万条改性塑料技术配方数据，为实现改性塑料的高刚性、高抗冲击性、阻燃性、耐温、导热、高光、耐化学等特色功能性特点打下坚实基础，可满足各种应用场景产品性能和客户定制化需求。2）客户优势：公司持续开拓市场，作为直接或间接供应商获得了包括创维集团、康佳集团、传音控股、三诺电子、迈瑞医疗、比亚迪等知名客户的认可。2024 年 9 月，公司公告新签订 1.85 亿元的 ABS 塑料颗粒框架合同，在手订单充足。3）募投扩产：2024 年四季度，子公司中山富恒高性能改性塑料智造基地项目（一期）建成投产，新增 4 万吨产能，为公司后续在改性塑料领域的长远发展提供有力支撑。
盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，压缩利润空间，公司短期业绩承压，调整 2025~2026 年归母净利润分别为 0.42/0.51 亿元（前值为 0.86/1.08 亿元），新增 2027 年归母净利润预测为 0.63 亿元，对应最新 PE 为 52.32/42.73/34.72x，考虑伴随家电升级和换新需求增加，新能源汽车蓬勃发展，以及消费电子产品高性能需求提升，公司业绩具备长期成长性，维持 " 增持 " 评级。
风险提示：1）技术迭代不及预期 ;2）宏观经济波动 ;3）市场竞争加剧。
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