东吴证券股份有限公司朱国广近期对南微医学进行研究并发布了研究报告《2024 年报及 2025 年一季报点评：国内集采影响可控，海外市场稳步推进》，给予南微医学买入评级。
南微医学 ( 688029 )
投资要点
事件：公司近期发布 2024 年及 2025 年一季度财报，2024 年全年，公司实现营业收入 27.55 亿元（+14.26%，同比，下同），实现归母净利润 5.53 亿元（+13.85%）。2025Q1 单季度实现收入 6.99 亿元（+12.75%），归母净利润 1.61 亿元（+12.18%），业绩符合我们预期。
2024 年国内集采影响有限，海外市场推广顺利。2024 年，面对河北等多省市止血夹、扩张球囊、注射针等产品集采带来的压力，公司中国营销团队加快销售模式转型，在极具挑战的市场环境下稳住了基本盘。从地区情况看，亚太区域营收 14.38 亿元（其中亚太海外营收 2.85 亿元），同比增加 5.5%；美洲区域营收 5.82 亿元，同比增长 23.5%；欧洲、中东及非洲区域营收 4.79 亿元，同比增长 37.1%；康友医疗实现营收 2.55 亿元（康友海外营收 0.28 亿元），同比增长 19.6%。公司海外营收已接近总收入的 50%，利润贡献达到近 40%。
扎实推进国际化，提升整体协同效率。2024 年，公司积极推动全球管理架构升级，设立欧洲区域总部，优化管理欧洲各营销子公司及非洲、中东等地区业务资源，欧洲区域业绩显著提升；加强美洲地区团队建设，不断细化营销区域，优化营销战略，美国自有品牌销售持续保持较快增长；设立澳大利亚代表处，进一步促进澳洲区域业务发展，2024 年，澳大利亚实现收入同比增长 47%。海外子公司与总部在市场、研发、供应链等领域的定期沟通机制逐步建立并持续优化。2024 年，公司启动对西班牙公司 Creo Medical S.L.U.51% 股权的收购，并于 2025 年初完成交割，为公司深入拓展欧洲市场又迈出关键一步。公司泰国生产基地建设进展顺利，完成生产及基建规划，并于 2025 年 1 月举办奠基仪式，正式开工建设，预计 2025 年年底前投产，泰国基地将成为支撑南微国内国际双循环的生产制造基地，有利于建立安全的全球供应链。
2025Q1 收入符合预期。2025Q1 单季度实现收入 6.99 亿元（+12.75%），归母净利润 1.61 亿元（+12.18%）。25Q1 实现销售毛利率 65.69%，销售净利率 23.91%，毛利率环比 24Q4 季度、同比 24Q1 季度均有所下滑，净利率保持稳定。
盈利预测与投资评级：考虑到海外市场拓展费用增加，我们将 2025-2026 年公司归母净利润预期由 6.97/9.36 亿元，调整至 6.56/7.69 亿元，预期 2027 年为 9.29 亿元，对应当前市值的 PE 分别为 17/15/12 倍，考虑到公司海外市场增速较快，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险等。
最新盈利预测明细如下：
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