开源证券股份有限公司余汝意 , 巢舒然近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：营收利润稳健增长，医药新零售体系持续优化》，给予益丰药房买入评级。
益丰药房 ( 603939 )
营收利润稳健增长，维持 " 买入 " 评级
公司 2024 年实现营收 240.62 亿元（同比 +6.53%，下文皆为同比口径）；归母净利润 15.29 亿元（+8.26%）；扣非归母净利润 14.97 亿元（+9.96%）。2025Q1 实现营收 60.09 亿元（+0.64%）；归母净利润 4.49 亿元（+10.51%）；扣非归母净利润 4.38 亿元（+9.65%）。盈利能力方面，2024 年毛利率为 40.12%（+1.91pct），净利率为 6.87%（-0.13pct）。费用方面，2024 年销售费用率为 25.68%（+1.39pct）；管理费用率为 4.50%（+0.24pct）；研发费用率为 0.14%（-0.01pct）；财务费用率为 0.72%（+0.34pct）。我们看好公司门店经营质效优化及精细化运营能力上调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 17.60/20.29/23.33 亿元（原预计为 17.32/19.55 亿元），EPS 为 1.45/1.67/1.92 元，当前股价对应 PE 为 19.6/17.0/14.8 倍，维持 " 买入 " 评级。
零售业务基本盘稳健，加盟及分销业务快速增长
分行业来看，2024 年零售业务营收 211.88 亿元（+4.97%），加盟及分销营收 21.07 亿元（+11.34%）。2025Q1 零售业务营收 52.63 亿元（-0.09%），加盟及分销营收 5.73 亿元（+12.94%）。分产品来看，2024 年中西成药营收 180.45 亿元（+5.56%），中药营收 23.13 亿元（+6.09%），非药品营收 29.37 亿元（+4.80%）。2025Q1 中西成药营收 45.32 亿元（+0.77%），中药营收 6.11 亿元（+0.11%），非药品营收 6.94 亿元（+3.83%）。
区域聚焦驱动门店稳健扩张，医药新零售体系持续优化
公司深耕中南华东华北市场，坚持 " 区域聚焦、稳健扩张 " 发展战略的同时，采用 " 新开 + 并购 + 加盟 " 一城一策的门店拓展模式。截至 2024 年底，公司门店总数 14,684 家（含加盟店 3,812 家），新增门店 2,512 家，其中自建 1,305 家、并购 381 家、加盟 826 家。同时，公司深度整合会员管理、互联网医疗等健康管理资源，构建生态化医药新零售体系，实现慢病管理数字化升级和线上诊疗服务优化。
风险提示：政策变化风险，门店拓展速度不及预期，产品销售不及预期。
最新盈利预测明细如下：
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