天风证券股份有限公司孙谦 , 赵嘉宁近期对美的集团进行研究并发布了研究报告《营收业绩大超预期，家电 &To B 业务高增》，给予美的集团买入评级。
美的集团 ( 000333 )
事件：25Q1 公司实现营业收入 1278.4 亿元，同比 +20.49%；归母净利润为 124.2 亿元，同比增长 38.02%；扣非归母净利润 127.5 亿元，同比 +38.03%。点评：
家电出口驱动增长，ToB 业务趋势向好。To B 业务方面，25Q1 新能源及工业技术收入 111 亿元，同比 +45%（24 年同比 +21%）；智能建筑科技收入 99 亿元，同比 +20%（24 年同比 +10%）；机器人与自动化收入 73 亿元，同比 +9%（24 年同比 -8%），从趋势上看今年以来各业务均向好发展，且全年维度改善趋势有望兑现。结合 To B 业务收入及增速估算可得，公司 25Q1 家电业务收入同比实现近 20% 增长，我们预计主要为海外业务贡献。
汇兑收益增厚业绩，归母净利率持续改善。公司 25Q1 毛利率 25.4%，同比 -1.1pct，展望后续内部提效 +AI 应用带动下盈利改善具备持续动能。费用端，公司 25Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 9.3%/2.8%/3.4%/-2.2%，分别同比 +0.02/-0.4/+0.01/-2.7pcts，汇兑波动主要为 24Q1 埃及镑大幅贬值带来汇兑损失；近两年央行即期汇率与中间价的偏离较多，部分收入或在汇兑损益中体现。最终，公司 25Q1 达成归母净利率 9.7%，同比 +1.2pct。
现金流稳步提升 + 利润蓄水池再扩充，业绩留有余力。公司 25Q1 经营活动产生现金流量净额 143 亿元，同比 +2.8%。截至 25Q1 末，公司其他流动负债 999 亿元，同比 / 环比 24 年末分别 +27%/+10%；合同负债 416 亿元，同比 / 环比 24 年末分别 +11%/-16%。
投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：1）家电业务，国内以旧换新政策有望拉动需求，发力 COLMO+ 东芝双高端品牌优化盈利，25 年海外 OBM 业务占比有望提升。2）ToB 业务趋势改善，各业务逐步突破并强化跨产品事业部横向协同，有望伴随规模扩张并逐步优化盈利能力。我们上修美的全年业绩预期，预计 25-27 年归母净利润 436/476/515 亿元（前值 429/469/508 亿元），对应 PE13.0x/11.8x/11.0x，若维持 24 年分红率 69%，对应 25 年股息率超 5%，维持 " 买入 " 评级。风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券赵哲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.62%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 421.68 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.39。
最新盈利预测明细如下：
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