本文来源：时代周报 作者：雨辰
近日，光伏银浆龙头之一帝科股份（300842.SZ）交出 2024 年成绩单。
报告期内，帝科股份实现营业收入 153.51 亿元，同比增 59.85%；实现归母净利润 3.60 亿元，同比下降 6.66%；实现扣非归母净利润 4.39 亿元，同比增长 28.03%。全年计提信用减值损失和资产减值准备共计 1.17 亿元。
帝科股份 2024 年 " 增收不增利 " 的困境，成为光伏辅材行业结构性矛盾的缩影。在产业链价格持续下探的背景下，技术迭代与价格竞争的双重变奏，正深刻重塑行业生态。
关于年报相关问题，时代周报于 2 月 28 日向帝科股份发送了采访提纲，但截至发稿，尚未收到对方的回复。
营收狂飙与利润失速
帝科股份成立于 2010 年，并于 2020 年在深圳创业板上市交易。公司主营业务为新型电子浆料的制造，主要产品为光伏导电银浆，是国内知名的光伏银浆龙头企业。
导电银浆是光伏电池制造与半导体芯片封装的关键材料，直接影响光伏电池的光电转换效率与芯片封装的可靠性。
回溯帝科股份近五年业绩变化，其营收曲线堪称惊艳。2020 年至 2024 年，公司分别实现营业收入 15.82 亿元、28.14 亿元、37.67 亿元、96.03 亿元和 153.51 亿元。这一增长动能主要来自 N 型 TOPCon 银浆的放量。年报显示，2024 年全年 , 公司光伏导电银浆实现销售 2037.69 吨 , 较上年增长 18.91%; 其中应用于 N 型 TOPCon 电池全套导电银浆产品实现销售 1815.53 吨 , 占公司光伏导电银浆产品总销售量比例为 89.10%
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然而，营收高增长背后，归母净利润同比下滑 6.66% 至 3.6 亿元的 " 剪刀差 " 尤为刺眼。万联证券投资顾问屈放曾告诉时代周报 " 银浆的主要材料银粉占据银浆成本的 95% 以上，因此也决定了银浆的价格和利润。"
2024 年白银价格创下历史新高，伦敦现货白银价格累计上涨超三成。因此白银价格的大幅上涨直接推动了 TOPCon 银浆成本价格上升。
从毛利率的角度分析，2024 年帝科股份的光伏导电银浆毛利率仅为 10.62%，相较于上一年同期下降了 1.04 个百分点。
值得关注的是，帝科股份应收账款规模持续攀升，2024 年末达 33.44 亿元，占营收比重达 21.78%，虽通过供应链优化使经营性现金流净额同比大增 189.32% 至 9.39 亿元，但回款质量仍存隐忧。
与此同时，因部分客户累计拖欠货款，帝科股份也提请了部分诉讼。
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据业内人士透露，随着市场竞争的加剧和价格战的愈演愈烈，产业链上下游的头部企业纷纷采取 " 以价换量 " 的策略，以期在市场份额的争夺中占据优势。与利润相比，厂家更看重出货量。
银浆市场格局演变
据 QYResearch 调研团队最新报告 " 全球银浆市场报告 2024-2030" 显示，预计 2030 年全球银浆市场规模将达到 116.5 亿美元，未来几年年复合增长率 CAGR 为 4.0%。
在光伏银浆市场中，全球范围内银浆生产商主要包括聚和材料、帝科股份、苏州固锝、儒兴科技、Heraeus（贺利氏）、光达科技、上海银浆、天盛、索特电子、硕禾电子等。2023 年，全球前五大厂商占有大约 77.0% 的市场份额。
截至发稿，帝科股份已披露 2024 年年度报告，聚和材料发布了 2024 年业绩快报，而苏州固锝则公布了 2024 年业绩预告。
聚和材料在 2024 年实现营收 125.14 亿元，同比增长 21.61% ，不过其归母净利润为 4.19 亿元，同比减少 5.24%。聚和材料表示，业绩受下游光伏电池环节竞争加剧影响，部分客户回款不及预期，公司审慎计提相关坏账损失，从而影响了利润。
苏州固锝预 2024 年实现归母净利润 6102.92 万元– 9154.38 万元，比上年同期下降 40.28%-60.19%。苏州固锝表示，公司光伏银浆业务的收入继续保持稳步增长，N 型浆料产品出货量及客户市场占有率同步提升，与此同时，公司海外工厂新项目布局处于投入期，效益尚未显现。
总体而言，上述银浆行业的前三大厂商在 2024 年均面临利润下降的挑战。在此情况下，技术研发无疑成为突破困境的关键因素之一。
帝科股份近日在投资者关系活动中表示，光伏产业一直在寻求用少银 / 无银化浆料来降低金属化成本，公司积极布局系列低银金属化新技术以应对未来市场变化。
2 月 27 日，TrendForce 集邦咨询分析师陈天朗告诉时代周报，2025 年光伏技术发展趋势将以 TOPCon 为主导，HJT、BC 双翼并行发展。2025 年 HJT 厂商将着力在地面项目招投标中发力突围，从去年招投标数据看，全年组件标段规模约达 13GW，有较大提升幅度，但仍需要在非硅成本层面上，完成对 TOPCon 的追赶。目前看，0BB（银含 80%-70%）的拓展进度较快，正往 50% 银含的量产目标推进，厂商反馈仍在加快与银浆厂研发测试浆料配方。
" 预计 2025 年光伏行业普遍亏损的情况，将会得到有效修复，但鉴于主链各环节产能出清进度及技术壁垒等因素的差异，修复节点亦有所不同。" 陈天朗表示。
民生证券研报表示，帝科股份是国内 N 型光伏银浆领先企业，有望受益于低银金属化的技术研发优势。预计帝科股份 2025-2027 年营收分别为 174.41、198.26、222.79 亿元，对应增速分别为 13.6%、13.7%、12.4%；归母净利润分别为 5.01、6.55、8.37 亿元，对应增速分别为 39.1%、30.9%、27.7%。
在二级市场方面，帝科股份 2024 年全年股价累计下跌 41.86%。截至 2025 年 3 月 3 日收盘，帝科股份股价上涨 1.15%，报收于 51.00 元 / 股。
