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钛媒体 2022-11-26

云南首富,“膜法”万能

图片来源 @视觉中国

文 | 一号企业家,作者 | 朱虚侯

千亿市值恩捷股份(002812.SZ)无惧实控人被查,不跌反涨,

继 11 月 23 日打开跌停板,全天成交额放大超过 60 亿元之后,24 日继续上涨 3%。如此视利空于无物,让投资者不经感慨:

" 膜 " 法万能。

" 膜法师 " 顶流

背后的缘由在于,恩捷股份是全球新能源锂离子电池隔膜龙头。

锂电池隔膜,表面看只是一层薄薄的 " 塑料 ",但又绝非普通塑料。

对于锂电池隔膜的评价就三点,稳定性、一致性、安全性。既要保证导电、减小内阻,又要确保电池不过热,更要防止短路。

打个通俗的比方,在锂电池四大主材中正极、负极就像牛郎织女,电解液是隔离这对 " 小情侣 " 的天河,而隔膜就是让他们相会的 " 鹊桥 ":

既要擦出火花,又不能干柴烈火。

锂电池隔膜如此重要,但不同级别隔膜价格差距也不小,使得其在动力电池成本中的占比存在一定波动,比例从个位数到近 20%,总体可以粗略的估算为 10% 左右。

电动汽车成本构成

考虑到 " 动力电池占整车成本的 40%-60%",因而锂电池隔膜在整车成本中的构成也较为可观。

因为动力电池成本占比较高,广汽集团董事长曾庆洪曾吐槽:

" 那我不是在给宁德时代打工?"

但如果通览电动车板块细分领域毛利率,则会发现,隔膜才是最赚钱的分支。

据国金证券统计,2021 年电动车行业总体平均毛利率为 27.8%,隔膜行业毛利率为 36.1%,显著高于大部分细分赛道。

隔膜行业毛利率保持领先

而要在隔膜市场找头部,恩捷股份是当之无愧的老大,多年来稳居全球行业 " 膜法师 " 顶流。

2021 年全球隔膜出货量 108 亿平,其中来自中国隔膜出货量占 72%。而恩捷、星源、中材三家中国企业合计出货就达到 49 亿平,占全球份额的 45%。

这其中,恩捷股份又独占大头,出货量超过 31 亿平,占据全球份额的 29%。

并且这种趋势变化明显,2021 年全球隔膜出货增量为 45.2 亿平,其中 40.8 亿平,约 90% 来自国内企业。

也就是说以恩捷为首的中国本土企业,同时贡献了全球隔膜行业的绝大部分增量。

原本日韩作为锂电隔膜材料发源地,技术优势明显,然而由于人力及资本开支成本较高影响,商业化应用缓慢,扩产计划保守,才无法匹配下游需求。

除韩国 SK 外,2021 年海外四大隔膜公司扩产增量仅 4.4 亿平。而 SK 隔膜主要配套自身电池厂,对外销量有限,

反观国内,2021 年,中国锂电隔膜的前三名公司市占率(CR3)高达 64%,CR6 则为 81%;

在 2022 年上半年,伴随着新增产线投产,行业集中度进一步提高,CR3/CR6 分别提升至 65%/83%。

根据制造工艺的不同,隔膜又可以分为干法和湿法。其中,湿法隔膜又是主流,2022H1 中国锂电隔膜市场出货仍以湿法隔膜为主,市场占比进一步提升,达 79%。

而恩捷股份作为当之无愧的行业龙头,2021 年在湿法市场占比过半。

同时,恩捷股份已与宁德时代 ( 300750.SZ)合作布局干法薄膜项目(20 亿平 / 年),未来该细分市场的格局,恩捷股份显然又要抢下不小一块蛋糕。

2021 年隔膜市场格局

2022 年三季报显示,今年前三季度恩捷股份实现营收 92.80 亿元,同比增长 73.81%;归母净利润 32.26 亿元,同比增长 83.77%。

截至三季度,恩捷股份的营收、利润均已超去年全年,其中,三季度实现净利润 12.06 亿元,同比增长 71.05%。

拉长周期看,恩捷股份同样业绩斐然,近五年营业收入增长超 5 倍,净利润则增长了超 16 倍。

与业绩相比,恩捷股份的市值倍增更是惊人,2017 年初公司的市值仅有 83.54 亿元,如今已是市值超千亿的超级牛股,早先其市值曾一度冲破 3000 亿大关。

"5 年 60 倍市值 "、"5 年 10 倍资产 " 的造富神话背后,都离不开一对 " 绿卡兄弟 "。

边城青年赴美深造

2022 胡润百富榜中,Paul Xiaoming Lee 以 440 亿元的财富值位列云南首富。

Paul Xiaoming Lee 是一个美国人,中文姓名李晓明。有信息显示,其父亲曾是云南第一塑料厂厂长。

他的兄弟李晓华,则是拥有美国绿卡的中国人。

同时他也在富豪榜上占据一席之地,财富值为 325 亿元,为云南:

次首富。

有时候都得怀疑胡润是不是偷懒,怎么一张百富榜却冒出一家子两兄弟占据了云南首富前二的位置?

如果李氏兄弟的财富不作分割,而以家族计,两兄弟财富合计 765 亿,则在榜单中应排在百度李彦宏之前,仅次于此前的华人首富币安赵长鹏。

低调的奢华才是富豪榜的底色。

李氏兄弟之低调已经数十年之久,如若不是此番被监视居住,恐怕仍将低调下去。

1989 年,已经在昆明塑料研究所工作了五年、时任副所长的李晓明,得到了一个去美国 University of Massachusetts(马萨诸塞大学,俗称麻省大学)深造读研的机会。

插个题外话,虽然麻省大学是一座州立大学,但麻省大学校友人脉非常深厚,商界里有通用电气传奇 CEO 杰克 · 韦尔奇。

政界中的人物则是约瑟夫 · 肯尼迪二世,在 1987 至 1999 年间担任马萨诸塞州国会议员。

他的大伯叫约翰 · 肯尼迪,美国第 35 任总统。

他的父亲叫罗伯特 · 肯尼迪,美国前任司法部长。

他的四叔叫爱德华 · 肯尼,美国参议院供职近半个世纪的参议员。

他们就是美国政治第一望族肯尼迪家族,而马塞诸塞州则是其家族 " 大本营 " 所在。

肯尼迪家族的政治影响力近百年而不衰,与其超敏锐的政治判断力分不开。

约瑟夫 · 肯尼迪的四叔,爱德华 · 肯尼迪——前总统肯尼迪的弟弟——就是第一位支持奥巴马的党内元老,被称为将奥巴马推上总统宝座的 " 造王者 " 之一。

回归正题,当年 31 岁的李晓明虽只是边城的一个大龄青年,所在机构却从事着烟草包装行业的顶尖领域研究。

据赶碳号科技分析,机会垂青于李晓明,或许与其在昆明塑料研究所的工作有关,该所研究方向是塑料薄膜,应与卷烟包装膜技术有关。

不过,在工商系统中已难以查询到这家机构曾经注册过或者注销过的信息。与其名称接近的,只有一家 " 昆明塑料工业有限责任公司研究所 ",成立于 1992 年,也已在 2017 年注销。

在李晓明去美国没过多久,小他四岁的弟弟李晓华也来到了麻省大学,而且兄弟俩就读的都是高分子材料专业。

值得一提的是,麻省大学的旗舰分校阿默斯特,其高分子专业在全美排名第一,有美国高分子材料研究 " 圣殿 " 之称。

李氏兄弟有了一个漂亮的开局。

台塑 " 镀金 ",红塔 " 炼金 "

在 1992 年 12 月和 1993 年 2 月,哥哥李晓明和弟弟李晓华先后从麻省大学毕业。

但兄弟俩并没有急于回国,而是留在了美国继续 " 镀金 "。

1992 年,李晓明加入了美国 Inteplast Corporation 公司担任技术部经理,李晓华则于 1993 年进入了美国 World-Pak 公司工作。

虽然从公开信息上看不到两家公司有什么联系,但 World-Pak 的一条宣传片显示,World-Pak 是 Inteplast Group 的子公司。

Inteplast Corporation 是一家成立于 1991 年的年轻公司,主营业务正是标签用的薄膜,自然也包括香烟包装薄膜。

而其法人代表杨定一,则是台塑集团创始人、台湾经营之神王永庆的女婿。

作为全球四大重化工一体化企业之一,台塑在美布局产业并不稀奇。而李氏兄弟在台塑旗下的美国公司工作的同时,竟然也开始了自己的创业历程。

1993 年 1 月,李氏兄弟二人在美国加州成立兰特公司(Lanser-Tech Corporation)。资料显示,美国兰特当时未发行股份,实际控制人为李晓明和李晓华。

同时,恩捷股份披露,李晓明与李晓华在 Inteplast Corporation 和 World-Pak Corporation 任职时限分别结束于 1995 年和 1996 年。

也就是说,李氏兄弟在台塑打工四年,其中竟有三年时间同时在忙着自主创业?想到这,一号企业家不禁对台塑肃然起敬:

真是中国好老板。

1994 年有着 " 云烟之乡 " 的玉溪市开启了对外招商引资的大门,组建玉溪市新产业发展有限公司,作为招商引资窗口公司。

远在万里之外的李氏兄弟抓住了这一商机,在 1996 年 3 月以 Lanser-Tech Corporation,与国有的玉溪市新产业发展有限公司合资,共同成立了红塔塑胶。

红塔塑胶,注册资本 14098 万元,Lanser-Tech Corporation 持股 25%,对价是:

3500 万元。

26 年前的 3500 万显然不是一个小数目,对于这笔资金,恩捷股份的前身云南创新在招股书中进行了说明,其来源为美国兰特公司:

" 自有经营积累 "。

四年间,就创下一份偌大的家业,李氏兄弟的美国淘金之路令人艳羡。

不止于此,当时回国时两兄弟的身份已然是外商,其中哥哥李晓明入了美籍,弟弟李晓华则是拿到美国长期居留权,也就是俗称的 " 绿卡 "。

妥妥的美利坚赢家。

而他们回国创办的红塔塑胶,也要开始发力了。

毫不意外,红塔塑胶的主营业务还是离不开 " 云烟之乡 " 的主打产业——烟草。

红塔塑胶生产的 BOPP 薄膜是一种双向拉伸聚丙烯薄膜,主要用于卷烟外包装。

凭借于此,红塔塑胶成了云南省非专卖卷烟材料的 A 级供应商,客户除了云南的红塔集团、红云红河集团,还有黑龙江烟草、川渝中烟等其他知名烟草企业。

常理来说,有国资背景,又能搭上红塔集团,想不赚钱都难。但公司披露的资料显示,在 2000 年以后,红塔塑胶经营不善出现了亏损。国有股东玉溪新产业从 2000 年至 2004 年开始陆续退股。

亏损、国资退股之后,至 2004 年 1 月,红塔塑胶已经是 100% 由美国兰特持股的公司了。

吊诡的是,在参与设立红塔塑胶的第二年(1997 年),美国兰特就已经在美国注销了。但即便如此,李氏兄弟仍旧以美国兰特的名义,多次和玉溪新产业进行股权交易,并且一直持续到 2004 年 3 月。

换赛道、上市、爆发

时间来到 2006 年,红塔塑胶收购了一家名叫玉溪创新工贸的彩印公司,开始生产包装用特种纸。

通过多样化的包装材料生意,公司每年有 11 亿 -12 亿元营收,净利润维持在 2 亿元左右。

以此为突破口,凭借着包装行业的原始积累,李氏兄弟又开始跨界进入新能源行业,在上海创立了恩捷新材料科技有限公司,开始生产锂电池湿法隔膜。

草灰蛇线,伏脉千里。锂电池隔膜此时还只是兄弟俩的伏笔。

烟膜市场仍然是红塔塑胶的主营业务,2015  年烟膜销量为  1.55  万吨,在全国烟膜市场占有率约为  20.75%。

其中 BOPP  薄膜产品已占据云南省大部分的市场份额,规模位居西南部地区  BOPP  薄膜市场领先地位。

因而,李氏兄弟也有着 " 烟标大王 " 之称。

虽然 2006 年前,红塔塑胶曾有上市打算,彼时还计划赴新加坡上市,但考虑到新加坡市场估值偏低,于是决定还是转投 A 股。

为此,一场为上市而制定的计划开始铺陈。

李氏兄弟又一次玩起了境外公司收购境内资产的套路,先是通过境外的纽斯顿公司收购创新彩印、参与创新彩印的增资;

接着再把自己家族持有的其他关联资产注入到创新彩印。

最终目标是准备以创新彩印为主体上市。

但是这个上市计划并不顺利,一拖就是十年。直到 2016 年,创新股份才在深交所上市。有分析认为,这其中或许存在法律障碍,涉及到当年美国兰特注销后仍与地方国资进行股份转让有关。

不过 2016 年创新股份上市后,早年布局的恩捷新材料开始迎来收获期。

2017 年,新能源汽车补贴政策转向,侧重于以续航里程为标准,电池能量密度也开始被纳入考核标准。

此时,一向钟情于湿法隔膜、陶瓷涂层的动力电池制造商宁德时代实现了逆袭,而作为宁德时代上游的恩捷供应商最擅长的也正是湿法隔膜。

恩捷占据湿法隔膜市场最大份额

在 2017 年,宁德时代全年营收接近 200 亿元,净利润达到 39.72 亿元。

也是自 2017 年开始,恩捷股份超越了星源材质、沧州明珠等,成为了隔膜领域的 " 扛把子 "。

2018 年李晓明通过左手倒右手,斥资 51.8 亿元收购上海恩捷,创新股份由此更名恩捷股份,隔膜第一股正是问鼎资本市场。

恩捷股份的股权结构中,李晓明、李晓华及其家族成员合计持股 43.33%,且全家六人中除李晓华只持有美国绿卡外,其余五人均为美国籍。

2016 年上市时,恩捷股份的营收不到 12 亿元,净利润仅有 1.65 亿,但到 2021 年,其营收增长到 80 亿元,净利润也达到了 28.8 亿元。

恩捷股份最近五个季度期营收与净利润

2021 年,宁德时代最高点,市值超过一万六千亿。也是在这一年恩捷股份的市值超过了云南白药,最高接近 3000 亿,成为云南市值最高的上市公司,李晓明也随之成为云南第一个千亿富豪。

不过,自 2020 年至今,李晓明家族已完成 3 轮减持,合计套现约 40 亿元。

时代的风口,总是在打转,李氏家族不过是众多捕风者之一罢了。(本文首发钛媒体 APP)

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