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证券之星 09-27

浙商证券:给予江苏租赁买入评级,目标价位 6.53 元

浙商证券股份有限公司梁凤洁 , 洪希柠 , 胡强近期对江苏租赁进行研究并发布了研究报告《江苏租赁首次覆盖报告:聚焦小单零售,独特厂商模式》,本报告对江苏租赁给出买入评级,认为其目标价位为 6.53 元,当前股价为 4.96 元,预期上涨幅度为 31.65%。

江苏租赁 ( 600901 )

A 股唯一金租公司,业绩稳健增长

公司是 A 股唯一的金融租赁公司,具有稀缺性,国有资本、民营资本、外资形成多元化的股东结构。业绩保持稳健增长,2016-2021 年营收、净利润 CAGR 分别为 17%/20%,22H1 年化 ROE 达 15.8%,盈利能力居行业前列。

多元产业布局,立足江苏辐射全国

产业布局:公司聚焦 10 大板块 60 多个细分市场,其中,交通运输、能源环保领域发展较快,二者 22H1 租赁收入占比均为 19%,较 2018 年分别提升 16/11pct。江苏租赁通过多元产业布局分散风险,积极服务实体经济重点领域,在绿色发展、交通强国、工程建设等领域加大投放力度。

地域分布:公司以江苏为核心向周围省份辐射,深入布局全国。22H1 江苏省对公司租赁业务收入及应收租赁余额的贡献占比均为最高,分别为 24% 和 25%。江苏周边地区包括山东、安徽、浙江等省份融资租赁业务收入占比分别为 9%/6%/5%,应收租赁款余额占比分别为 10%/6%/5%。

独特厂商租赁模式,专注小单零售

厂商模式:公司通过独特厂商模式获取优质客户,与厂商合作推出标准化产品和服务,实现互利共赢。2021 年末公司合作厂商数达 1,172 家,4 年复合增速为 51%,22H1 末合作公司数量近 1,700 家,较年初增长 45%,随着合作厂商、经销商的数量逐步增加,公司对细分领域的拓展不断加强。

专注零售:江苏租赁 2021 年新增投放平均合同金额 70.7 万元,较 2020 年下降 21%,22H1 投放合同中 1,000 万及以下的小单占比近 99%,零售化特征明显,有助于公司分散业务风险以及在资产端获得更强的议价能力。

融资成本构筑高利差,不良优于同业

融资成本低:公司融资渠道丰富,与多家金融机构建立了长期稳定的合作关系,融资成本端具备优势。而公司资产端对中小微客户议价权相对较高,因此租赁净利差维持在较高水平,显著优于商业银行净息差。

不良率较优:公司通过多元广泛的业务布局、小单零售的特点来分散风险,以及 " 租赁物 + 承租人 + 厂商 " 三位一体的风控体系有效防范、化解风险。江苏租赁历年不良率稳定在 0.6%-1.0% 之间,低于商业银行及可比公司平均水平。

盈利预测与估值

江苏租赁是 A 股唯一的金租标的,具有稀缺属性,通过多元产业布局、独特厂商模式、小单零售特点以及低成本优势打造竞争力。公司资产质量稳定,应收租赁款余额稳步扩张,利差呈上行趋势,驱动业绩增长。预计公司 2022-2024 年营收同比增长 13%/14%/15%;归母净利润同比增长 15%/14%/15%;BPS 为 5.45/5.99/6.71 元,现价对应 PB0.91/0.82/0.73 倍。我们给予公司 2022 年 1.2 倍 PB,对应目标价 6.53 元,首次覆盖给予 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济大幅下行;利率大幅波动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,华泰证券沈娟研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达 92.65%,其预测 2022 年度归属净利润为盈利 23.14 亿,根据现价换算的预测 PE 为 6.44。

最新盈利预测明细如下:

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级,买入评级 5 家,增持评级 2 家;过去 90 天内机构目标均价为 6.42。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,江苏租赁(600901)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力一般,营收成长性一般。该股好公司指标 2.5 星,好价格指标 3.5 星,综合指标 3 星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5 星,最高 5 星)

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〖 证星研报解读 〗

本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。

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