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市界 08-19

博纳 100 亿了,章子怡们还在等解套

近期影视公司在资本市场进展频频,柠萌影视登陆港股,乐华娱乐通过港交所聆讯,加上此次博纳影业登陆 A 股,不免让人猜测,低迷了 5 年多的影视资本运作是否有了新的希望。

作者丨华宇

编辑丨刘肖迎

在去年 12 月的中国金鸡百花电影节上,博纳影业创始人于冬发言:" 现在影视公司上市比登天还难!"

博纳影业堪称近年来最红火的民营电影公司之一,相继出品了《智取威虎山》《湄公河行动》《红海行动》《中国机长》《长津湖》等爆款主旋律商业电影,但它的上市之路一波三折。博纳影业 2016 年从美股退市,2017 年在 A 股提交招股书,由于大环境已陡然生变,5 年后的今天才终于登陆 A 股。

8 月 18 日,博纳影业上市首日开盘即涨停,收盘价 7.24 元,涨幅 43.94%,总市值 99.5 亿元,被套的明星投资人黄晓明、张涵予、章子怡、韩寒、陈宝国等终于看到了 " 解套 " 的机会。 在今天的敲钟仪式上,也出现了陈凯歌、章子怡、陈宝国、徐克、金巧巧等一众影视圈名人。

此前,电视剧制作公司柠萌影视登陆港股,主打艺人经纪的乐华通过港交所聆讯,加上此次博纳影业登陆 A 股,不免让人猜测,停滞几年的影视资本运作是否有了新希望。但业内多位人士仍不乐观," 博纳的上市,更多还是特例 "。

为什么是博纳?

对于博纳的上市,影视行业从业者张峰并不意外,不管怎么说,其近几年的票房还是摆在那儿的。

2003 年成立至今,博纳出品的影片有 250 多部,总票房 600 多亿元。高票房带来高收益,2019 年 -2021 年,其营收分别为 31 亿元、16 亿元、31 亿元,净利润分别为 3.11 亿元、1.89 亿元、3.56 亿元。

博纳虽然也有影视行业通病,收入不稳定,但多年来鲜少赔钱。在市界统计的 12 家主流影视公司中,博纳 2021 年的净利润水平排在第三,仅次于芒果超媒和华策影视。

能做到这一点,跟博纳能抓住市场需求多次业务转型有关,背后便是于冬的手笔。

(上海,博纳影业集团)

作为当今影视圈的幕后大佬,于冬为人熟知的有两点,一是有个在《西游记续集》中扮演 " 孔雀公主 " 的老婆金巧巧,二是 " 铁口神断 ",有名的如 " 电影公司未来都要给 BAT 打工 ",那是互联网公司初涉影视的 2014 年。

1993 年从北影学院管理系毕业后,于冬进入北影厂当发行员,被提拔为最年轻副科长。当时的厂长是后来在中影任职的影视圈泰山北斗人物韩三平,在于冬后来的事业中,二人有过多次合作。

1999 年北影厂和中影合并后,于冬开始创业,将电影发行作为第一站。靠着 " 喝一杯酒 1 万块钱 ",于冬跟影院经理的关系逐渐扎实。

当时港片在内地极为流行,于冬抓住了这一契机。2001 年他发行了《我的兄弟姐妹》,这部投资 200 万的片子,获得了 700 万利润。凭借能让对方赚钱,他获得了香港电影公司认可。2003-2008 年,博纳取得了约 8 成港片或合拍片的发行权。

很快又生变化,2004 年后,一批民营电影公司通过并购、集团化方式,集投资、发行、放映于一体,开始跟博纳抢生意。2006 年于冬就错失了成龙的《宝贝计划》,该片由投资方之一的华谊兄弟发行。

于冬开始带着博纳二次转型,参与到上游投资制作中,而他过去结识的人脉,如徐克、陈可辛、许鞍华、林超贤等导演,发挥了重要作用,并在一次次试错中,找到了想走的路。

博纳投资发行的由徐克导演的《智取威虎山》取得了 8.8 亿票房,成了 2015 年元旦档票房冠军,自此博纳开始了真实事件改编的主旋律题材电影商业化之路,并采用系列化、矩阵化影片设计 + 香港导演 + 内地制片人 / 制片公司 + 商业片模式包装的方法论。

" 博纳在题材把握上很符合大环境。" 在中国青年剧作家导演向凯看来,虽然可能未来人们偏爱的电影主题会发生变化,但在当前环境下,主旋律题材的商业电影,依然能吃到红利,博纳已经在这一领域挖得够深。

主旋律题材电影给博纳贡献了高收入,仅《长津湖》一部就贡献了 2021 年 7 成收入。

博纳清楚自己的优势,未来投资方向还是做大做强 " 主旋律 " 招牌,其未来三年拟投资的电影《智取威虎山前传》《红海行动 2》《血战上甘岭》都是这类影片。

曲折上市与被 " 套 " 的明星股东

博纳对 A 股的追求," 几乎把能踩的坑都踩了一遍。"传媒行业分析师刘子明这样调侃道。

博纳首次美股上市在 2010 年,敲钟当天,于冬身边站着制片人施南生和演员巩俐,意气风发。但很快他就后悔了。或许是受好莱坞电影巨头米高梅破产影响,投资者对电影公司变得谨慎,博纳股价长期低于发行价 8.5 美元。

反观国内影视公司,自 2009 年华谊兄弟登陆 A 股,便进入蓬勃期。宽松的政策环境下,不断涌现出新组建的影视基金,到 2013 年底已有 25 只,平均每只规模近 13 亿元。

到了 2015 年,博纳的市值一度不足华谊兄弟的十分之一,在美上市 5 年间只融到近 1 亿美元。于冬十分不忿,他坚信博纳在美股市场被低估了。

2015 年 6 月,博纳发布私有化退市公告,2016 年 4 月完成私有化交易,从美股退市,彼时其市值约 50 亿元,2017 年 9 月首次向深交所递交上市申请。

可惜,博纳回来之后的 A 股市场已经不是曾经的市场了。

尽管博纳受资本青睐,引入阿里影业、腾讯等,融资 25 亿元,2017 年又引入万达电影与一众明星股东,融资 10 亿元,估值 160 亿元,但无论是想上市的博纳,还是试图借此快速 " 致富 " 的明星,都不得不 " 慢 " 下来。

2017 年,影视行业陷入寒冬,上市不易,谁料 2019 年又遇上博纳的审计团队瑞华会计师事务所 " 造假风波 ",而后是疫情冲击。2020 年 8 月,博纳再次递交招股书,11 月首发过会,可能受当年业绩下降影响,直到 2022 年 7 月才拿到上市批文。

就在 8 月 18 日敲钟的前一天,于冬还陷入与女明星江疏影的绯闻中,使得金巧巧和江疏影亲自辟谣。

跟博纳一样等了 5 年的明星们,总算等来了 " 解套 " 机会。

明星股东中,当时黄晓明、张涵予们认购时的增资价格均为 14.55 元 / 股,如今的股价距此还有距离。

2022 年 3 月、7 月,博纳有两次股权转让事件,刀郎庄园以 18 元 / 股作价 1237.5 万元转给于冬;通过拍卖形式,新华联持有的股权被转让给太平洋证券。目前于冬合计控股 28.09%,为实控人。

相比之下,章子怡、韩寒、张涵予等明星们反而做到了 " 从一而终 "。博纳会辜负他们的期待吗?

5 年煎熬,博纳不是信号

现实是博纳如今面对的 A 股市场已不复当年。或者说以 2016 年为界,A 股影视翻天覆地,最有代表性的便是,市值破千亿的华谊兄弟开始直线坠落。

过会变得不易。2017 年有 428 家公司 IPO 成功,影视公司只 3 家。2018-2019 年,A 股影视公司无一家过会,2020 年后不得不转战港股。

随之而来的还有亏损,华谊 2018 年后连亏至今,唐德影视只在 2021 年短暂盈利了一下。其他如万达电影、慈文传媒等日子都不好过。

背后便是影视行业前期泡沫化太过严重。自影视公司证券化以来,高估值、绑定明星、大手笔并购、天价对赌几乎成常规操作,钱变得不再是钱。

易凯资本王冉曾分析,全行业超 1.2 万家影视公司是" 一个近乎荒诞的行业版图 "。影视投资人李想则告诉市界," 很多项目根本不赚钱 ",只是没人关心项目风险,只大把砸钱。

2018 年 A 股关键词是 " 商誉减值 ",影视行业最突出。据不完全统计,主流 20 家相关公司中 11 家计提商誉减值,此外天神娱乐因商誉减值 49 亿元巨亏超 70 亿元,成当年亏损王。

同年 " 阴阳合同 " 一事掀补税风波,藏在华丽袍子下的虱子,被逮出来。据新华社报道,截至 2018 年底,影视公司自查申报税款 117.47 亿元。

影视行业成了投资者避之不及的存在,市值一落千丈。华谊兄弟、万达电影、唐德影视、慈文传媒市值 2016 年 -2019 年均跌去 70% 以上。2020 年后叠加疫情因素,影视公司 " 二次受伤 "。

市界统计了 12 家发布了 2022 年一季报的影视公司,有 5 家亏损,较为严重的华谊净亏损同比扩大 159% 至 1.34 亿元。

同样变化的还有以明星为主导,利用资本杠杆发展的时代。以 2017 年《战狼》为界,头部优质影片对票房的拉动作用愈发明显。疫情虽会影响部分观影人次,但 " 最大的问题依然是优质内容供给不足。" 向凯补充道。

多方博弈后,影视行业又重新回到最为纯粹的一面。问题是,受过伤的资本,还愿意往里投钱吗?

向凯告诉市界,他很怕其他公司会产生错觉,觉得他们也可以。" 暑期档的热闹可能会让资本停下来观望一下,但博纳是因为背书做得好,人们相信它未来几年还有故事可以讲。"

2022 年暑期档票房目前已超过 2021 年的 73.81 亿元。但在某文娱公司负责人李菁看来,这是 2022 年上半年前积压的一些影片刚好制作完成,并赶在七八月这个时机上映的结果。

" 制作宣发都有周期,需要前置。" 她表示," 上半年多城线下消费几乎停滞,观影人次、票房大幅度下降,影片的制作进度也会受影响,片子本身的存储量其实比较少。"

另外,"2021 年可能纯粹是受疫情影响,但现在投资人对市场的信心是比较低落的。" 根据国家电影局全国电影剧本备案立项数据看,2022 年 5 月有 155 部,同比减少 32%。

" 对财务型投资人来说,只要够理性,不管是电影还是制造,芯片还是医疗,都一样,选择足够多。" 李菁说道,连续数年的影视行业税务危机、明星舆论危机,加上疫情,让投资人觉得影视是个风险大,收益周期长的类别,自然会转投其他领域。

博纳上市虽然不能改变影视 " 寒冬 ",但博纳自己算是挺过来了。

上市首日近百亿市值,让人不禁想起博纳还在美股时,于冬曾对华谊王中磊发出的 " 博纳真比华谊差十几倍吗 " 的疑问。如今曾经的一哥华谊只剩下 70 多亿市值,三十年河东三十年河西,令人唏嘘不已。

(张峰、刘子明、王颖、李想等均为化名)

参考资料:

《于冬朋友圈进化史:从韩三平、章子怡到马云》,市界

《中国电影产业资本化进程研究(1978 年 -2018 年)》,周子钧

(除单独标注来源外,以上图片来自视觉中国)

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