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钛媒体 08-17

诺思格:中金承销 6 大机构加持,这 3 大原因导致股价破发?

图片来源 @视觉中国

文|公司研究室,作者|刀客

刚刚上市的创业板新股诺思格(北京)医药科技股份有限公司(301333.SZ, 简称 诺思格),眼下让那些喜欢炒新的机构与散户备受煎熬。这家临床试验外包服务公司,上市首日盘中曾短暂跌破 78.88 元 / 股的发行价,之后,股价便在首日创下的高低点 77.77-99 元之间震荡。

8 月 16 日,诺思格股价收在 80.14 元 / 股,创出上市以来收盘新低,距离破发仅 1.26 元。虽然次日随大盘反弹,但距离前期高点尚远。IPO 时,诺思格募资超过原计划 93.93%,可见机构当时对其的热捧。两相对比,公司上市后显然不太受二级市场待见。

01、海归夫妻创业身处热门赛道,2016 年第一次申请 IPO 折戟

近几年,医药研发合同外包服务 ( CRO ) 成为一个热门赛道,被机构誉为长坡厚雪。

根据 Frost & Sullivan 的预测,从 2019 年至 2023 年,国内药物研发外包潜力将从 34.7% 增长到 46.7%,对应的临床 CRO 市场规模也将从 32 亿美元增长至 133 亿美元。

不过,这个行当技术与知识密集,涉及海外业务时,还需要在全球范围内有一定的影响力,因此,国内干这个的多是海归,早期投资这个赛道的也多是外资背景的创投。

公开信息显示,诺思格公司实控人武杰目前是美国国籍 , 在美国留学工作多年,曾任默克制药高级研究员,2006 年在北京创业。招股书显示,诺思格公司实控人乃武杰及其妻子郑红蓓,通过艾仕控股与石河子凯虹把控公司。因此,与许多海归创业公司一样,诺思格也是一家夫妻店。

身处热门赛道,成立时间较早,照理说诺思格上市不是难事。但事实上,诺思格2016 年第一次申报 IPO,却在 2017 年 7 月临门一脚时主动撤回。

据公司表示,由于受行业监管趋严的影响,上一次核查涉及注册申请品种的申办方中,绝大部分都撤回了药物注册申请,诺思格一些客户也撤回了药物注册申请或进行了业务调整。此背景下,公司 2016 年度业绩受到了一定影响,所以决定撤回 IPO 申报。

4 年后,诺思格再次冲刺 IPO。IPO 前,公司获得 IDG 资本、深创投、君联资本、高瓴资本等 6 家知名创投机构的融资。上市后,上述机构合计持有诺思格13.78% 的股份,其中 IDG 持股高达 7.25%。

这一次上市,公司更换了保荐人,找到大名鼎鼎的中金公司(601995.SH)。有业内人士称,如果不是中金助力,诺思格这次闯关 IPO,不一定能成功。

02、近千人弃购中金包销 47 万股,上市首日破发股民 " 惊魂 "4 分钟

中金公司是国内资本圈大佬,以往主要承销在海外上市的红筹股,这两年,开始承接国内项目。公开信息显示,中金承销的上市公司,IPO 发行价往往偏高,新股上市后容易破发。诺思格也不例外。

身处热门赛道,且有多家机构加持,本轮 IPO 询价时,诺思格受到机构投资者的追捧。按照发行计划,公司准备发行 1500 万股,募资 6.10 亿元。询价结束后,IPO 发行价被定在 78.88 元 / 股,可募资 11.83 亿,超出原计划 93.93%。

IPO 定价公布后,有老股民根据 2021 年年报数据,估算出诺思格IPO 发行价的市盈率大致在 50.13 倍,与行业 57 倍左右的平均市盈率相比似乎不高。但这位老股民还是建议谨慎申购,原因是公司经营不是很稳定,2020 年业绩大幅下滑,2021 年净利润同比增长仅 18.37%,因此,他认为 78.88 元的发行价有点贵了,上市后就算上涨,留给二级市场散户的利润空间也不大。

正式申购时,果然有部分投资者担心诺思格发行价太高,上市后破发,因此,中签后没有交款。公开信息显示,当时有 46.95 万股弃购,弃购资金达到了 3704 万元,弃购的中签者接近 1000 人。这些股份最后都由中金公司包销。

8 月 2 日,诺思格首发上市,中签的股民早盘几乎吓个半死。

当日,诺思格开盘价为 78.89 元,较发行价格仅高开 0.01 元。随后小幅上涨 2.09%,接着突然掉头向下,盘中破发,最低下跌 1.51% 至 77.70 元。当时,部分股民在破发后惊慌卖出,中签的惊喜变成了赔钱的沮丧。

但是,诺思格仅在发行价下方短暂停留,股民遭遇了 " 惊魂 "4 分钟后,它就开启了一波凌厉的上升,最高上涨至 99 元。这个价格也成了迄今为止二级市场的最高价。从盘后成交数据看,当日有两家机构买入 5334 万元,这可能就是那波急速拉升背后的力量。

03、毛利率低于同行且连续 3 年下滑,人均创收 32 万远低于行业龙头

8 月 2 日中午,有投资者在雪球上分析称,虽然上市首日保住了发行价金身," 不过诺思格确实算不上什么优秀新股 "。

招股书显示,2019 年 -2021 年,诺思格分别实现营业收入 4.25 亿元、4.84 亿元和 6.08 亿元,近三年收入复合增速不足 20%;净利润分别为 8632.76 万元、8529.24 万元以及 9924 万元,近 3 年毛利率分别为 43.50%、39.25%、38.32%,可谓一年不如一年。

" 但是我们知道,国内 CRO 在这三年里的增长可谓是排山倒海般。作为临床 CRO 行业龙头的泰格医药,其在大体量基础上 2019-2021 年的年均增速达到了 36.39%,2021 年营收近 52.14 亿元,毛利率水平维持在高位的 45% 左右,归母净利润年均增速达到了 79.72%。同体量的博济医药,其营收三年复合增长率为 20.27%,毛利率水平也维持在 43% 的高位水平,归母净利润年均增速达到了 142.85%。相较之下,诺思格没有跟上行业的平均增速,意味着没跟上节奏。具体经营方面出来(了)什么问题吗,也不晓得,招股书也没明确说明,总之,呈现出来的财务数据就是这样,不咋地。"

此外,这 5 年间,诺思格的人均创收也远低于同行。

财报数据显示,2017 年诺思格人均创收 27.50 万元,明显低于博腾股份(300363.SZ)、药明康德(603259.SH)及泰格医药(300347.SZ)。后来,诺思格人均创收虽然也逐年增长,但增长幅度很小,近 3 年均在 32 万元附近徘徊,这个数据在整个行业中虽然不至于垫底,但与 CRO 行业内龙头企业相差较多。

04、核心技术人员 5 年间大换血,留不住人才何以争市场?

诺思格财务指标表现一般,自然影响了二级市场投资者的信心。上市两周后,公司股价再度逼近 IPO 发行价,8 月 16 日收盘,距离发行价仅 1.26 元,破发的风险随时存在。

有业内人士分析,诺思格上市后股价面临破发,应该与公司核心人员不稳定,营收增速、毛利率、人均创收等财务指标在行业排名靠后,以及 IPO 发行价偏高等三大因素有关。这位人士坦言,诺思格上市前市场就有不少质疑,包括大客户营收数据打架,临床试验业务中发生重大医疗事故,以及与被收购标的苏州海科发生严重股权纠纷,如果不是找到中金这样的大牌保荐,这次 IPO 也许不会顺利过关。

不过,有圈内人告诉公司研究室,上述麻烦都是表象,诺思格最大的问题是留不住人,特别是核心研发人员。他说,在市场全球化的当下,大规模、高素质的医药研发专业人才已成为 CRO 核心竞争力,说穿了,CRO 就是个靠人吃饭的行当,得人才者得天下,能否留住核心研发员工,将决定企业最终成败。

遗憾的是,恰恰在这方面,诺思格表现得差强人意。

公司研究室注意到,自 2016 年 6 月诺思格首次申报 IPO,至 2021 年 1 月二度披露招股书,5 年间,公司核心技术团队大换血。

诺思格2016 版申报稿核心技术人员情况)

2016 年诺思格公司核心技术人员共 8 名,到 2021 年时 8 人中有 5 人离开,1 人因不达标被调离。2018 年,大批核心人员离职,包括时任公司临床研究总监的黄小茂,时任临床研究总监申贞淑,时任公司助理副总经理 Richard Shane TADD,时任质量与培训总监徐晓刚,以及时任临床研究副总监卢鸿龙。

诺思格2021 版申报稿核心技术人员情况)

据一家证券媒体统计,近 5 年,无论在人员扩充的步伐上,还是在提升自身效率上,诺思格表现都一般,不仅跑输药明康德这样的行业龙头,也跑输药石科技(300725.SZ)这样当初体量不及自身的公司。

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