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格隆汇 07-05

平安好医生 ( 1833.HK ) :行业回归“医疗”本质,HMO 模式先行者集中受益

5 月中旬以来,港股互联网医疗板块反弹接近 50%,是港股估值修复趋势下典型的机会赛道。板块大涨的原因主要有两个,一是基于强大的民生需求属性,政策面延续了对互联网医疗的重点支持和持续规范态度,二是板块估值超跌之后的蓄力反弹。

在互联网医疗已经成为医疗服务体系重要构成的当下,综合服务能力出众、差异化竞争优势显著的互联网医疗企业内在价值持续提升,展露出了更持久的生命力,亦具备更强的持续修复动力乃至估值突破机会,平安健康作为其中率先走出差异化商业模式的公司,值得更多关注。

一、行业回归 " 医疗 " 本质,HMO 模式先行者集中受益

6 月,互联网医疗领域出台了多项重磅政策。一是《互联网诊疗监管细则 ( 试行 ) 》 ( 下称《细则》 ) 正式施行,在 " 两办法一规范 " 的基础上,《细则》强调以 " 人民健康为中心 ",对互联网诊疗全流程进行合规监管,强调防范化解互联网诊疗安全风险,细化职责分工保障医疗服务质量。

二是国家药监局发布《中华人民共和国药品管理法实施条例 ( 修订草案征求意见稿 ) 》,进一步明确了自营药品销售和第三方平台的界限,引导现有互联网医疗平台重新厘清商业模式和长期战略,驱动行业向 " 医疗 " 本质回归。

新政策在支持互联网医疗发展的原则下,重申了行业规范化的方向,提出了更高的医疗健康服务品质和良性发展要求,将加快行业出清,利好综合资源和适应性更强的龙头公司,与此同时,HMO 等为代表的整合型医疗服务体系也有望加速发展,平安健康作为较早探索和践行 HMO 模式的行业头部公司,将成为集中受益者。

其商业逻辑真正瞄准了行业的 " 第一性原理 ",即通过医疗服务水平建设的提升,打造更广泛的医疗生态圈,满足多层次的医疗健康服务需求,进而借助高质量的会员健康服务,实现可持续发展。

该模式下,家庭医生成为用户在医疗服务系统的第一站,通过全流程的服务参与和管理,可以渗透到用户的各个医疗健康需求场景,更高效地分配医疗资源。对用户来说,线上现下融合的服务网络能够让其在寻找合适医疗服务的过程中,最大限度地省时、省心、省钱。对服务方来说,更高附加值的服务和差异化服务体验将吸引更广泛的受众,令终端消费者具备更强的付费意愿。对社会来说," 预防为主、防治结合 " 的方式能够有效缓解未来老龄化社会的大病和慢病治疗压力,真正实现多方共赢。

二、B 端发力带动付费用户转化率攀升,前瞻战略升级驱动亏损持续收窄

在互联网医疗行业," 短期靠药品,中期靠商保,长期看会员健康服务 " 的发展路径获得较广泛的认可,前瞻性地选定长期发展路线的平安健康,经过有效的战略落地,实则已经占据优势地位。

自去年战略深化起,平安健康聚焦 B2C 用户,围绕更愿意为用户和员工满意度付费的保险机构和企业,以 " 医疗健康 + 金融;医疗健康 + 企业 " 服务支付方,赋能医疗健康生态广大供应方,开发出一系列具有针对性的产品,已经撬动 3.1 亿人的巨大企业员工市场。

针对当前企业员工健康管理产品供给和需求错配的问题,平安健康借助强大的数字化能力,对企业和员工需求进行了深度调研和挖掘,从高频、刚需、活跃三大诉求出发,迭代了企业端的服务运营策略,重构员工健康管理产品体系,开发出员工体检、员工健康管理和企业福利兑换平台三大类产品,显著强化了 B 端的服务竞争力。

其中," 易企健康 " 依托公司医疗健康服务的能力及资源优势,打造以 " 体检 +"、" 健管 +" 两大维度为核心的完整产品序列模型,按需为员工匹配全方位、一站式的健康管理服务。

据悉,在去年四季度平安健康宣布业务战略深化及业务侧重转向后,其付费用户数持续增长,亏损有望持续收窄。据公开数据显示,2021 年平安健康全年累计付费用户数快速增长至超 3800 万,付费用户转化率提升至 24.8%,验证了聚焦 B 端战略的正确性。随着经营效率和业务结构的进一步提升和优化,预期公司付费用户数将保持稳步增长。

小结

互联网医疗大势所趋,疫情加速了这一进程,平安健康在多轮抗疫保卫战的考验下,充分发挥互联网医疗的高效、便捷优势,并在此过程中衍生迭代出更丰富的社会功能。复工复产以来,公司继续强化 " 内功 ",先后成立肿瘤、糖尿病、慢病诊疗等多个专科中心,且今年还将重点打造覆盖内、外、妇、儿等 9 大专科的专病中心,扩大线下资源的整合,意在用更深厚的专业积淀打动消费者。

出于对公司在新业务领域持续创新和突破的看好,近期多家国际大行纷纷出具报告,表达对公司长期发展的看好。其中,高盛认为,尽管平安健康上半年遭遇疫情起伏,但公司 2022-2025 年复合增长率预计仍将保持在 26% 左右,公司高利润的健康服务具有较大增长潜力,对应目标价 30 港元。花旗则预期平安健康 2022 年的毛利率将提高至 30%,亏损进一步收窄,因此给出 " 买入 " 评级,目标价 35 港元,较最新收盘价约有 50% 的潜在上升空间。

随着互联网医疗行业进入规范化的良性发展阶段,平安健康的优势正日益凸显。

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