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36氪 05-18

零收入,净亏 3.49 亿,精锋医疗以 15 亿美金估值冲上市

文 | 戴昊彤

编辑 | 彭孝秋

最近,一为 89 后创立的手术机器人公司——精锋医疗向港交所递交了招股书,拟赴港上市。

值得一提的是,精锋医疗目前收入为 0,2020 年亏损 7936.6 万元、2021 年亏损扩大至 3.49 亿元(计入了公允价值);经调整后的亏损对应为 3976.2 万元、1.15 亿元。

为什么这么一家公司,手里现金还有 15 亿元,可维持 31 个月财务稳定。即使到启动下一轮融资,也有 12 个月缓冲期。

这是因为有大量的知名机构在投资精锋医疗,包括淡马锡、红杉、博裕资本、联想之星等等。总投资金额超过 21 亿元,短短 4 年多时间,估值也从刚创立的 4300 万元暴涨至 15.07 亿美金。

这个估值明显参考了已上市的港股手术机器人第一股微创机器人。微创机器人去年收入 215 万元,净亏损 5.84 亿元,目前市值 27.6 亿美金。

而国外手术机器人龙头直觉外科(ISRG),目前市值 788 亿美金,去年收入 57.1 亿美金,净利润 17 亿美金。

这是一门百亿迈向千亿的生意

手术机器人,即外科医生在远程控制下,通过微小切口精密操作进入患者体内的手术器械,从而辅助外科医生进行微创手术的精密操作型机器人。

所以手术机器人主要包括患者床边的手术机械臂、医生主控台或导航系统、成像系统。目前全球机器人辅助手术量占 2.8%,预计 2030 年增长至 14%。

从全球来看,手术机器人最早出现在 1985 年,一个标志性事件是直觉外科的达芬奇手术系统在 2000 年,获得美国 FDA 批准,揭开行业高速发展序幕。后面达芬奇迭代了三代系统,分别在 2006 年、2009 年、2014 年再次获得美国 FDA 批准。不过,这些都是多孔腔镜手术机器人。直到 2014 年,达芬奇单孔手术机器人才获得美国 FDA 批准。

在分类上,手术机器人可按临床应用分为四类:腔镜、自然腔道、骨科、其他(包括泛血管机器人及经皮手术机器人等)。这里面细分市场最大的类别是腔镜,因为可以应用于泌尿外科、妇科、胸外科及普通外科等多种手术专科。仅在 2016-2020 年,其复合增长率就超过 122%,增速是第二名骨科的一倍多。

从腔镜机器人安装量来看,达芬奇目前在美国有 4005 台,占全球的 61.5%;在中国有 240 台,占全球的 3.7%。也就是中国不到 10% 的三甲医院拥有达芬奇手术系统。美国多孔和单孔机器人辅助腔镜手术量的渗透率是中国的 26 倍,一个是 13.3%,另一个只有 0.5%。

市场规模中,在全球范围内,多孔及单孔腔镜手术机器人从 2016 年的 180 亿元增长至 2020 年的 363 亿元,预计到 2030 年将增加到 1830 亿元 ,2020 年至 2030 年的年复合增长率将达 17.6%。

也正是看到这个巨大的增长空间,所以精锋医疗从 2017 年成立起 ,就沿着这个路径在创业。创业第二年开发了单孔腔镜手术机器人 SP1000、多孔腔镜手术机器人 SP1000,并完成首次动物实验,这是其最主要的产品。

图源招股书

拆分产品结构来看,作为核心产品 MP1000。主要由三部分组成:医生主控台、患者手术平台及三维高清影像系统。

MP1000 结构,图源招股书

在手术操作过程中,医生坐在主控台后方,透过三维高清影像系统实时观看手术视野,并操控机械臂进行手术。基于此,与传统手术不同的是,医生无须进入手术室的无菌区,便可进行手术。在 MP1000 产品中,最重要的部分是患者手术平台。

患者手术平台设置了四个机械臂。医生在主控台便可操控这四个机械臂的孔口定位、孔口置入及操纵。其中两个分别充当医生的左手和右手,可分别安装手术剪刀、双极分离钳、双极抓取钳、超声刀及吻合器等器械;第三个机械臂放置与影响系统连接的内窥镜;最后一个机械臂可灵活按需求来添加其他器械。

去年 5 月,MP1000 开启临床试验的患者入组,并于同年 9 月完成入组,12 月完成试验。当时一共有 104 名受试者入组(其中研究组受试者、对照组受试者各 52 名)完成手术。

招股书

值得一提的是,从各项指标来看,与达芬奇 Si 系统相比,MP1000 的临床表现并不劣于前者。

由于直觉外科公司的第四代达芬奇 Xi 系统、第三代达芬奇 Si 系统是仅有的获得国家药监局批准的产品,因此,若MP1000 实现商业化,有望在国内与直觉公司的达芬奇 Si 及 Xi 系统形成竞争。

作为精锋的关键产品—— SP1000。SP1000 是一款单孔腔镜机器人,也可用于自然腔道微创手术。SP1000 只有单个机械臂,内部安装了所有器械,并通过一个套管进行手术。填补了 MP1000 某些不具备的优势性能。

图为 SP1000 产品结构,图源招股书

从竞对方面来看,目前,达芬奇 SP 手术系统是全球唯一一款获得 FDA 批准的单孔腔镜手术机器人,并在 2018 年 Q3 实现商业化。然而,这款手术机器人尚未获得国内药监局的批准。因此,在国内市场的竞争局面上,微创机器人、上海术锐所开发的单孔手机机器人与精锋医疗的 SP1000 形成一定竞争关系。

目前,只有精锋医疗的 SP1000 与术锐的单孔腔镜机器人在国内已经开始了临床试验,但术锐机器人的应用手术不仅包括精锋 SP1000 的妇科手术,还应用在泌尿外科。

除了主打的腔镜手术机器人,精锋医疗继续扩大产品研发的边界。今年 1 月,公司完成了双臂支气管镜机器人第一代原理样机的研发设计,并进行了动物测试。精锋医疗表示,今年计划开始型式检验,并于明年开始该款机器人的注册临床试验。

在研发腔镜机器人产品的同时,精锋医疗还进行高端微创器械的研发,包括立体内窥镜、智能吻合器,这两类产品均适用于微创手术中,可与单孔、多孔腔镜机器人搭配使用。

商业化和集采

目前,精锋医疗在深圳的生产基地具备年产 80 台手术机器人的能力,总面积 8000 平米;并于 2019 年开始试生产,为了扩大产能,其计划在上海建设年产超过 500 台的基地,总面积超过 8 万平米。

从团队背景来看,精锋医疗两创始人夫妇王建辰(33 岁)、高元倩(35 岁)更擅长于研发领域,前者曾在 2013 年后的四年中拿下天津大学硕士和博士学位,中途还去麻省理工机械学院完成 1 年的联合博士项目;后者同样在 2013 年后的四年中拿下天津大学硕士和博士学位,中途去了伦敦大学和哈佛医学院完成联合博士项目。

为了弥补商业化短板,精锋医疗在今年 1 月挖来了陈宗希负责市场。陈宗希在中国艾默生呆过 8 年,后面去了通用中国的医疗系统,呆了 13 年做到 CT 事业部大中华区总经理。

除了挖人,精锋医疗采取了和中华医学会泌尿外科学分会及顶尖三甲医院合作建立培训网络方式,进行主要的获客。培训的对象主要是外科医生、助手、手术室护士。

基于此,在 391 名员工中,219 名为研发人员、68 名为制造类、63 名为管理行政类,最后 41 名为销售类。精锋医疗付出的研发成本也水涨船高,2020 年仅 5867 万元,2021 年就飙升至 2.21 亿元,占比八成左右。

作为医疗行业,最值得关注的政策就是集采。毕竟早在 2019 年 7 月,国家就颁布了《治理高值医用耗材改革方案》,最近两年其他医疗行业受到的冲击就更明显了。

值得注意的是,今年 8 月 13 日,湖南省公布了《湖南省 2020 年度医疗机构部分医用耗材集中带量采购中选结果》,其中,腔镜吻合器在湖南集采中,已降至千元范围,最低中标价为 338 元。

图源网络

尽管在集采政策的影响下, 国产腔镜吻合器临床使用渗透率将大幅提升。以及,由于目前国产腔镜吻合器拿证厂商的产品质量参差不齐,集采政策可能有利于行业整合,从中诞生技术能力强的龙头企业。

但是,回到精锋医疗上看,集采很大可能性导致其利润下滑。同时还也可能受限于国家的配置证计划。根据国家卫健委发布的《关于调整 2018-2020 年大型医用设备配置规则的通知》,2018 年至 2020 年期间将配置的手术机器人数量由 154 增至 225 台。因此,如果未来在配置数量上受到限制,则会对公司销售数量及收入规模产生一定不利影响。

5 年时间,估值从 4300 万元暴涨至 15.07 亿美金

在精锋医疗创业的 2017 年当年 9 月,就拿到了一笔赵凯的 500 万元天使轮融资,换得股权 11.5%,对应估值 4300 万元。后面赵凯将股权换到其持股公司成都明晟。

到了 2017 年底,看到了研发的进展顺利,深圳智汇以 9000 万元估值投资了 306 万元,换得股权 3.4%。也就是半年时间,估值完成翻倍。

随着精锋医疗在 2018 年 5 月逐渐完成了 SP1000 的样机和首次动物实验,其拿到了首轮 A 轮融资,由中恒汇金和广远众合分别投资 2800 万元、200 万元;嘉兴子投资 1500 万元次轮 A 轮融资;东莞云集投资 330 万元第三轮 A 轮融资。合计融资 4830 万元,对应估值 3 亿元。一年时间,翻了三倍。

到了 2020 年初,随着 MP1000 的样机和首次动物实验完成,以及和 SP1000 同时开始试生产,精锋医疗进行了 6505 万元 A+ 轮融资,对应估值 6.05 亿元。相当于 1 年多再翻一倍。这次吸引了联想之星、南京叁正等机构。

2020 年中旬,精锋医疗进行了一次 B 轮前融资,拿到 7000 万元,对应估值 13.37 亿元。半年翻了一倍。

2021 年初,其开启正式 B 轮融资,拿到 5.39 亿元,对应估值 39.39 亿元。一个季度翻了三倍,吸引了中金浦成、康基医疗等等机构。这一轮暴涨逻辑在于两款产品完成型式检验并符合相关技术标准。

2021 年 10 月底,精锋医疗再度完成交叉轮融资 2.07 亿美金,对应估值 15.07 亿美金。又是 8 个月翻了近三倍。这一轮估值暴涨的逻辑在于,2021 年 4 月,其 SP1000 进入国家药监局创新医疗器械特别审批绿色通道、2021 年 8 月开启 MP1000 用于妇科手术的临床试验、2021 年 9 月完成 MP1000 用于泌尿外科手术注册临床试验的患者入组。

同样是在交叉轮以前,红杉进入,以太嘉杉健康基金从杭州利城手里接了 650 万美金的货、以红杉深圳从杭州利城手里接了 650 万美金的货。合计投入 1300 万美金,后面又追加了 1800 万美元。

事实上,微创机器人从去年 11 月上市以来,股价已跌了 46%。市值 190 亿元,相比 IPO 轮前的估值 225 亿元也有所下滑。

所以,在如此骤冷的市场环境下,精锋医疗到底能否撑住 15 亿美金估值。有待观察。

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