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红刊财经 01-22

张坤、傅鹏博、刘格菘等最新调仓路径解析 : 消费畜牧防守,电子新能源进攻

红周刊 记者 | 张桔

· 编者按 ·

本周,内地公募基金四季报进入密集披露期。虽然截至本周五披露家数尚未过半,但基金经理的投资思路无论是进攻还是防守,都选择深耕熟悉的能力圈,力挺低估蓝筹、消费和科技成长的均大有人在。如果说从季报中挖掘潜在的重仓行业方向,或许畜牧养殖成为逐渐升温的热词。

回看 2021 年的市场,热点快速切换元宇宙、预制菜、中药等概念题材隔三差五就会表现;另一方面是茅指数和宁指数这类被寄予厚望成为市场领军板块的角色,迟迟未能展现持续的王者之气。风格的快速切换更适合于小规模基金及时掉头做业绩,但管理规模较大的顶流明星则显得相对 " 执拗 ",比如公募一哥张坤在季报中再次抛出投资金句:" 要做好投资,更重要的是盯着赛场,而不是盯着记分牌。"

那么在 2022 年的虎年,公募基金又是如何做进攻和防守布局的呢?从已披露的四季报来看,防守派倾向于重配食品 + 畜牧养殖,进攻派倾向于电子 + 新能源。

对于普通投资人来说,不能简单照搬照抄公募基金的作业,因为时间周期、机会成本和风险承受能力各不相同。但公募基金每个季度的重仓股中确实藏着不少优质标的,值得我们去深入研究和关注。

同一公司两位权益舵手思路迥异

睿远、中泰资管上演同门 " 攻守道 "

公募舵手的攻与守,源自对市场认知不同和对所选标的熟悉程度。基金经理的思路迥异不仅体现在不同的基金公司中,还更为直观地体现在旗下权益产品不多、主要由两人担纲挂帅的基金公司中。首当其冲的就是睿远基金的赵枫和傅鹏博,他们分别掌管的均衡价值和成长混合价值,去年全年都实现了近 3% 的正收益,均衡价值三年略强。

而从 2022 年开年迄今看,也是均衡价值三年稍强。目光锁定在市场低估优秀企业的赵枫,在季报中声称,四季度仅调换一只重仓股,即用 A 股的伟明环保替换港股小米集团,从四季度两只股票走势看,这样的调整不失为明智选择。同时,四季报中赵枫惟一持仓占比超过 7% 的就是港股中国移动,该股表现抗跌,防守风格明显。

赵枫表示,伴随新能源相关领域个股的大幅上涨,相关个股的性价比有所下降,适度兑现了一定收益。而长期仍然将目光锁定在被市场低估的优秀企业身上。

同样也是调换一只重仓股的傅鹏博,则把配置的主基调锁定在进攻上。从四季报来看,加仓三安光电至第一重仓股,而三安光电当季的涨幅约为 18.5%。同时,当季重仓中另一只占比突破 7% 的立讯精密,涨幅接近 38%。除去重返前十的国瓷材料外,基金经理当季加仓的重仓股还有先导智能和吉利汽车,其中先导智能去年后三个季度,股价持续上扬。虽然看好新能源,但傅鹏博延续了不重仓宁德时代的做法,对于光伏细分赛道的龙头隆基股份,该基金也仅在去年一季报重仓。他表示当季重点配置了建筑建材、化工、TMT 和新能源等子板块,而新能源、军工、新材料、高端制造依旧是其重点关注的行业。

而除去进入基金前十重仓的国瓷材料外,在本月因上市公司用自有资金回购股份导致曝光的最新十大流通股股东名单中,傅鹏博还与兴全名将任相栋携手杀入天融信十大流通股股东行列。此外,尚未披露基金季报的朱少醒则连续第四个季度减持国瓷材料。

这样的一攻一守的分歧也体现在新锐中泰资管上,该公司近几年在权益领域上升势头明显,代表的基金经理为姜诚和田瑀两人。

首先看担任基金经理时间更长的姜诚,迄今他录得最高任职回报的是中泰星元价值优选,从四季度的重仓看,基本延续了上一季度的偏防御思路。姜诚在基金总结中指出:" 基于基本面预期差的趋势投机行为正变得越来越内卷,常胜越来越难。长坡、厚雪、慢变是我们眼中好公司的三个标准,叠加合适(最好是低估)的价格,就是合格的投资机会。"

基于这样的思路,他当季的重仓只调整了两处,用传统的白马蓝筹股海螺水泥和中国国航替代了 9 月 30 日时重仓的海利尔和健盛集团。此外,他更为重配的三大重仓股中国建筑、建发股份、太阳纸业持仓占比均超过 8.5%。从今年迄今表现看,三只股票均实现了上涨。

对比来看,新锐基金经理田瑀思路更偏向于进攻,其管理的中泰开阳价值优选迄今实现任职回报产品已经翻番。田瑀在季报中表示," 某些领域在扩张上已进入加速期,我们筛选出在很多行业具有护城河的公司仍然在预期的发展道路上。" 值得一提的是,12 月 31 日时 , 该产品的前四大重仓股吉比特、吉祥航空、太阳纸业和中国巨石,被持仓占比均超过了 10% 的单一上限规定,也显示出基金经理对它们颇为看好。

常青树老将、外资公募偏向防守

金融、医药等板块成分散配置首选

除去同门的思路分歧外,根据《红周刊》不完全梳理,管理规模较大的顶流明星经理碍于调仓不便等因素,大多选择配置偏防守的核心资产类标的,同样出手谨慎的还有初来乍到的外资公募基金。

本周,旗下尚且仅拥有两只产品的贝莱德基金发布在内地成立以来的首份季报,其谨慎的心态一览无余:首先,当季十大重仓股的配比均衡,第一大重仓立讯精密的占比也不过是 5.74%,另外配比超过 5% 的仅有消费电子领域的士兰微。其次,重仓两大银行股(招行和兴业)和两大白酒龙头(茅台和泸州老窖)。

基金经理在季报中指出,该基金采取了比较稳健的策略,主要布局食品饮料、消费电子、半导体、医疗服务等领域,同时也适当布局其认为被低估的部分成长类银行股。

2021 年股市风格快速切换比较适合于小规模的基金及时掉头做业绩,但管理规模较大的顶流明星则显得相对 " 执拗 ",比如公募一哥张坤,他目前在管的产品包括两只偏股混基和两只 QDII 基金,四只基金的合计规模依然在千亿之上。张坤在季报中再次抛出投资金句:" 要做好投资,更重要的是盯着赛场,而不是盯着记分牌。"

从四只基金的整体行业变化来看,他增持了消费、科技,减持了金融。以张坤管理的易方达蓝筹精选为例,四季度的 10 只重仓股与上一季度完全一致,但具体的持股量增减不一,前两大重仓股腾讯和海康威视被小幅加仓,腾讯甚至超过 10% 的上限,而第九大重仓股伊利股份亦被加仓。此外,他对于重仓持有的四大白酒股(贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份)和平安银行,则在四季度选择了减仓。

至于今年的投资,张坤在季报中表示:" 经过了 2021 年的估值消化后,一部分优质企业估值已具有吸引力,在 3-5 年的维度内,企业的业绩增长大概率会投射到其市值的增长中。"

此外,融通基金的副总经理邹曦风格也更为保守, 以他实现任职回报翻番的融通行业领先为例。基金四季报显示,当季第一大重仓股保利发展占比仅为 3.90%,当季所配置的核心资产类标的还有三一重工、宁波银行、恒立液压、贵州茅台、泸州老窖、药明康德等,但是单只重仓的配比均较低。此外,他在科技成长领域也配置了宁德时代、阳光电源和思瑞浦。

邹曦在季报中表示," 展望后市,我们认为结构继续再平衡,布局稳增长、金融消费。从 PEG 角度,军工属于中期值得重点配置的资产。主题行情,关注元宇宙。"

目前,这样整体偏求稳的思路还未逆转该基金自去年以来的颓势。Wind 显示,融通行业景气 A 在去年全年亏损达 8.96% 之后,开年迄今净值又下跌约 1.53%。

接受《红周刊》记者采访时,上海证券高级基金分析师池云飞指出,顶流基金经理由于管理的基金规模比较大,因此在配置策略上一般较偏重大盘股,以往成长性较好的大盘股多出现在消费、医药等板块。近年来,随着国家逐步加大对创新科技产业的重视及投入,高端制造、新能源等新兴产业得到快速发展,其中涌现出很多优秀的大公司,在一定程度上丰富了基金经理的投资选择。我们已经看到越来越多的基金经理把优秀的创新科技企业纳入自己的投资组合,而这一趋势将会持续下去。

中生代明星基金经理是进攻主流

新能源半导体等仍是重仓主旋律

与任职超 10 年的常青树基金经理不同,中生代基金经理更多的是对自己看好的科技成长类赛道长期坚持,比如万家基金的名将黄兴亮和广发基金的 2019 级状元刘格菘。

任职超过 7 年半的中生代基金经理黄兴亮当初以重仓半导体成名,而从他目前在管基金中最先披露季报的万家行业优选,仍是一幅以半导体和新能源为主的科技成长画卷。当季他保留了上一季 9 只重仓股,同时仅在第十大重仓股上用瑞芯微替换了优刻得。而他对于看好的标的重仓敢于逆势加仓,比如四季度的第一大重仓股赛道龙头之一的兆易创新,记者发现基金经理从 700 万股加至 733.33 万股,而该股在去年四季度也单季上涨约 20%。

对此,黄兴亮表示:" 本基金的持仓结构变化不大,在科技成长板块下跌的过程中增持了部分跌幅较大的个股。总体风格偏成长。" 当然,他也表示岁末以大金融为代表的低估板块好过高估值的科技成长板块。

与之类似的还有 2019 年的状元刘格菘,在他管理的一众基金中,广发小盘成长因为是 LOF 基金,四季报得以率先曝光。从具体的十大重仓股来看,记者发现,十只重仓股与上一季度完全一致。

当季的前三大重仓股中,刘格菘大举加仓了晶澳科技和小康股份,但却减持了隆基股份。从另七只重仓股来看,刘格菘还对京东方、康泰生物、亿纬锂能、高德红外做出了一定幅度的减持。

在季报的总结中,刘格菘表示:" 风格分化的局面在 2022 年可能会延续。资产的潜在价值或是我们对一类资产的收益预期,这取决于该类资产的业绩增速、增速的可持续性以及市场愿意给予此类资产的估值水平。而在可持续增长的商业模式下,在资产业绩增速持续超预期的阶段,市场更愿意给予此类资产更高的估值水平,反之亦然。"

至于今年的配置,他强调:"2022 年,我们对于全球比较优势的制造业这一方向资产的成长持续性、盈利增速预期依然乐观。那些已经建立了全球比较优势的制造业龙头公司,其企业家领导力、产业聚集下的先进制造能力等因素打造的‘护城河’还在不断变宽。我们判断未来在光伏、动力电池、储能、面板、化工新材料、汽车及汽车零部件、高端装备等方向会有更多的世界级公司出现。未来基金的资产配置依然以这些方向为主。"

当然高扬进攻大旗的也并非都是中生代明星,任职超过 10 年的老将中,也有彻底改变风格放手一搏的例子,比如鹏华的 " 国民基金经理 " 王宗合。《红周刊》记者注意到,从最新披露的基金四季报来看,他当前所管理的 10 只基金中,绝大部分基金四季度的画风还是延续了喝酒吃药,特别是白酒股依然占据压倒性重仓优势。

但风格发生颠覆性改变的是他最晚担纲的蚂蚁基金——鹏华创新未来 18 个月。算上新发的四季报,该基金成立以来总共发行了五份季度报告。此前的四份季报中,王宗合重点配置的还是白酒、医药、互联网科技龙头,不过去年全年其实现的净值增长率约为-27.15%,在当初的 6 只蚂蚁基金中排名垫底。

在最新的四季报中,记者发现,王宗合仅保留了上一季重仓中的舜宇光学科技、华润啤酒、宁波银行,特别是他将上一季所重仓持有的白酒股全数剔除出十大重仓,而替换进来的则是似乎并不在其能力圈之内的新能源产业链上的股票,具体包括宁德时代、隆基股份、比亚迪、长城汽车、福斯特等,可以说是从核心资产完全转向了科技成长。这样大的改变王宗合在四季报中并没有做太多具体的阐述:" 我们在坚定不移做深度研究的同时,在拓展能力圈方面也取得了很多进展,希望在一些新的行业中找到优秀的赛道、优秀的公司。"

笃定看好新能源赛道的显然不止王宗合一人。泰达宏利明星基金经理王鹏对《红周刊》表示:" 去年 11 月份特别是中央提出稳增长以来,新能源车、光伏、风电、储能、CXO、军工等未来几年景气的行业发生明显的回调,但在基本面角度没有看到什么大的变化。大概率更多的是存量资金博弈带来的波动,这种情况在一季度业绩真空期容易出现,市场选择参与位置低有反转逻辑的行业和个股,但这种风格大概率在即将到来的季报期会经历大考。"

他进一步强调:" 景气行业从未简单因估值高而带来股价趋势性的崩塌,决定股价核心的是基本面数据的变化。以新能源车为例,其排产和批零数据继续强势,2022 年保持 50% 增长,虽然锂价继续上涨导致市场对盈利能力有担忧,但一方面 toC 价格容易传导,另一方面除去锂以外其他原材料价格都在回落,我们判断对电池环节盈利能力影响不大。再看光伏,硅料价格回落带动组件开工率明显回升,行业在经历一年的博弈后正在走向右侧,2022 年大概率会以 40% 的量增长,可关注盈利能力企稳回升的组件、支架、玻璃,以及可能紧缺的石英砂等环节。"

押宝单一赛道风格渐变

新能源达人重仓行业趋于发散

这两年新能源板块大热,也让一些公募新锐基金经理快速成名,其中也包括近两年的公募状元赵诣和崔宸龙。

1 月 21 日上午,赵诣在管的四只基金四季报悉数亮相,整体看,基本延续了上一季的风格,在新能源行业打底的基础上对于电子、机械、军工等高端制造领域都有所涉猎。以他 2020 年夺冠的农银汇理工业 4.0 为例,对比可见,当季度其仅仅在十大重仓中做出一处调整,也就是用负极龙头璞泰来替换了上一季度的赣锋锂业,这还是在涉新能源产业链中所做出的调整。同时值得一提的是,他对持续多季蝉联头号重仓的宁德时代,也是小幅加仓。

不过,他在更广义的高端制造领域看好的标的也逆势加仓。在四季报的十大重仓股中,记者发现,包括振华科技、应流股份、闻泰科技、中航沈飞等四只标的并不属于新能源产业链中。对比三季报数据可见,除去振华科技外,赵诣对另三家公司都选择当季加仓。

在季报总结中,他如是展望:" 短期来看,从 2021 年 12 月开始,以新能源为主的公司因为前期涨幅较大,叠加对未来预期出现分歧,导致出现持续的调整,股价的下跌也意味着风险的释放,我们需要立足于基本面,选择有竞争力的公司;另一方面,也将有公司陆续进入业绩的预告期,对于业绩出现拐点或者加速的行业将值得我们重点关注。"

虽然没有赵诣知名,但新华基金的刘彬也是近几年二级市场新能源战役中快速成长起来的新锐。他管理的新华鑫动力并非新能源主题类产品,但去年一度十大重仓中完全成为新能源的天下。不过,从他当前已经披露季报的在管产品来看,这个局面正被打破。

例如他录得最高任职回报的新华行业周期轮换,四季度大面积轮换调仓,将 5 只重仓股进行更换,而当季度新调进的伟星材料、立讯精密、方大特钢、韦尔股份、赤峰黄金,这些与新能源产业链无关。与此同时,在依然位列前十大重仓的 5 只新能源产业链股票上,除去天赐材料与上一季持平外,其余四只股票都遭遇其减仓。

对此,刘彬表示:" 基金在四季度仍然将主要仓位放在新能源方向,但是比例有所降低,配置上相比之前要更均衡一些。" 不过 , 他对于新能源板块的长期投资前景仍然看好:" 我国新能源行业技术全球领先,这是我国近代史上为数不多的国内企业在高端制造业里站在了全球前列,未来将受益于全球化红利,而不仅仅是国内的行业增长,这是它在成长方向上投资逻辑要优于医药、半导体和军工等行业的核心因素。"

周期类投资机会或进入尾声

种业、畜牧养殖或有意外之喜

如果说从当下已经发布的季报中挖掘潜在的重仓行业方向,畜牧养殖或成为逐渐升温的热词。

在接受《红周刊》采访时,财通基金某基金经理指出:" 农业下游子领域与 CPI 相关性较大,农业在 CPI 上行周期是有超额收益的。"

由名将吴越所挂帅的主题基金嘉实农业产业股票最新披露的四季报来看,12 月 31 日,十大重仓股的占比,除去排在第十的道道全外,其中有 9 只都是在 7.5% 以上,而基金的股票仓位也是从 86.66% 提升到了 90.68%。

再从具体的调仓来看,吴越也将上一季度重仓中的舍得酒业、今世缘、安井食品等与农业勉强沾边的重仓股剔除,新进加入了温氏股份、道道全、双汇发展、伊利股份。尤其值得一提的是,基金经理当季小幅加仓牧原股份,也让该股蝉联头号重仓股。

在基金季报的总结中,他谈道:" 种业更大的机会仍是转基因的商业化放开。2022 年将是转基因从政策炒作转向中长期成长的拐点年份。养殖方面,短期国内生猪价格或将维持横盘震荡走势,岁末年初猪肉供需两旺,猪价大幅上行或者继续大幅下跌的可能性都较小,到春节后大概率是震荡走弱。中期而言,猪价仍将会有二次探底的可能,但低点不会跌过 2021 年 10 月,且行业产能去化趋势延续。"

虽然管理的不是农业主题类产品,但银华的明星基金经理刘辉依然长期坚守给农业股相当高的配置比例。以他管理时间最长的银华内需精选为例,四季报十大重仓中的农业板块股票包括大北农、荃银高科、登海种业和隆平高科。在四季报中,关于农业赛道的描述占据了相当篇幅:" 我们认为这个方向背后是生物农业进入中国种植生产过程,是一个行业剧烈变化的前夜,从而具有很好的产业变迁特征。另外,我们也认为,这个方向和我们对于未来通胀预期的担心是吻合的。"

谈到猪周期时,前述不愿具名的基金经理也指出:" 从历史上来看,猪周期一般是四年一次 , 推算确实应该在去年年底结束。但是如果说要抓确定性机会的话,重点还是要关注能繁母猪变化这一数据,现在一些机构在寻求左侧布局的机会。"

接受《红周刊》采访时,2020 年股基状元陆彬也指出:"2022 年的市场风格将会比较均衡,投资主线是价值回归,优质成长对于风格、市值等因子始终保持中性态度。第一个方向是核心资产,主要包括医药、消费、新能源、半导体这些长期空间比较大、优质公司比较多的行业。第二个方向是指数权重股中的低估值价值类。我们优选了房地产行业做了配置。第三个方向是 PEG 增长类的行业,我们会优选高端装备、新材料、汽车电子、计算机等。从自下而上的角度,的确也找到了不少投资机会,尤其是汽车电子。最后一个方向是周期类行业。整体来说,周期类的投资机会可能进入尾声,会更多关注和碳中和密切相关的周期细分行业,以及跟农业尤其是与猪相关的周期股的投资机会。"

(本文已刊发于 1 月 22 日《红周刊》,文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

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