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创维电器“红海”抢食 ODM 模式拖累利润率 边分红边募资补流引质疑

财联社(广州,记者 任超宇)讯,2021 年的最后一天(2021 年 12 月 31 日),创维电器递交招股书,拟登陆创业板。如果顺利,创维电器将成为创维旗下第三家上市公司。

不过,创维电器与创维集团(00751.HK)、创维数字(000810.SZ)相比,在业务成长性、资产质量等方面存在不小差距。公司主营的冰洗业务早已是 " 红海 " 一片,普及率较高。虽然创维电器依靠 "ODM" 模式给小米等企业代工的方式实现了业绩增长,但同时伴随着渠道盈利能力较低、应收占比较高等弊病。而 2021 年普遍困扰家电行业的原材料涨价、海运费用高涨等因素,也仍将继续在一定程度上对家电行业造成不利影响。另一方面,公司一边大手笔 " 分红 ",一边募资扩产补流的操作,引发市场质疑。

冰洗行业成长性不足

创维电器成立于 2013 年 4 月,主要从事冰箱、洗衣机、平板电脑等产品的研发、生产和销售。根据财务数据,冰箱 + 洗衣机贡献了总收入的 8 成以上,是公司最主要的营收来源。

我国家电行业历经多年发展和政策支持,包括 2008 年— 2013 年一系列的家电下乡活动,传统品类的保有量实现了大幅提升。根据国家统计局和产业信息网数据,2020 年中国城镇家庭洗衣机、冰箱每百户拥有量为 98 台、98.5 台,农村家庭的洗衣机、冰箱每百户拥有量为 67.2 台、67.3 台。

冰洗行业整体进入存量竞争时代成为行业共识,奥维云网相关报告以 " 市场需求以更新换代为主,需求不旺成为了常态 " 来形容近年来的洗衣机市场。报告显示,2018 年到 2020 年,中国冰箱零售额规模同比增长率分别为 2.0%、-4.8%、-1.4%;洗衣机零售额规模同比增长率分别为 3.7%、2.2% 和 -6.2%。

除此之外,冰洗行业集中度较高。截止 22W03 奥维云网最新数据显示(年累计),海尔洗衣机线上线下市占率分别为 43.12%、39.72%,海尔冰箱线上线下市占率分别为 39.16%、39.92%, 在冰洗两个市场中,海尔均位于行业第一。创维品牌的市占率则排名相对较后。

2020 年到 2021 年,家电行业持续受到疫情下需求不振、原材料价格上涨、海运费用畸高等不利影响。多位业内人士曾向财联社记者表示,短期内海运供需错配没有彻底转变,尚未出现拐点。全球大宗材料的高位已到,但未来下降幅度较难判断,在高位略微往下的区间震荡的可能性较大。

相关报告显示,家电成为 2021 年涨幅倒数第一的板块。同花顺数据显示,当下阶段,家电行业市盈率仍处于低位。

(来源:同花顺)

综上所述,创维电器选择此时上市,时机不佳。

ODM 模式拖累利润率

创维电器 2018 年到 2020 年以及 2021 年上半年分别实现收入 26.9 亿元、36.85 亿元、37.39 亿元和 19.4 亿元,实现正向增长。具体来看,在不同销售模式中,ODM 业务是唯一连续两年(2019 年和 2020 年)均实现同比增长的销售模式,且占总收入的比例持续提升。2021 年 1-6 月,ODM 业务占比已经超过 60%。

(来源:招股书)

所谓 ODM 业务,是指 Original Design Manufacturer,由采购方委托制造方提供从研发、设计到生产、后期维护的全部服务,而由采购方负责销售的生产方式。创维电器 ODM 客户包括小米、云米、国美、倍科电器等,其中小米和云米多次进入创维电器前五大客户销售中。2021 年 1-6 月,小米位列第一大客户,销售占比 11.08%;云米位列第四大客户,销售占比 3.78%。

(来源:招股书)

另一方面,ODM 渠道毛利率在公司几大销售模式中垫底,2021 年上半年仅为 9.62%,这也进一步拖累了公司整体盈利能力。横向来看,创维电器毛利率连续多年低于主要同业公司,与 ODM 业务的低毛利率不无关系。

纵向来看,在疫情等多方面影响下,创维电器盈利能力持续走低。2018 年到 2020 年以及 2021 年上半年,毛利率分别为 12.04%、14.96%、13.19% 和 11.03%;净利率分别为 2.21%、4.75%、4.07% 和 2.98%;净资产收益率 - 加权分别为 18.22%、47.51%、33.14% 和 10.50%。

资产负债结构方面,应收票据及应收账款金额占总资产的比例较高。截止 2021 年上半年,应收票据及应收账款账面价值为 7.56 亿元,占总资产的比例为 25.96%。其中小米位列 2020 年和 2021 年上半年,应收账款客户第一名。

本次创维电器 IPO 拟募集资金 8.2 亿元,其中 " 年产 80 万台商用冷柜、多门冰箱及 80 万台干衣机、双子星洗衣机生产线扩建项目 " 拟投入募集资金 3.6 亿元,补充营运资金 2.4 亿元。而公司在 2018 到 2020 年共计现金分红 2.8 亿元,占三年来净利润约 72%。" 大手笔 " 分红后再募集资金的操作,受到市场质疑。记者就相关问题向创维电器发函咨询,截至发稿尚未获得回复。

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