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证券之星 01-21

国盛证券:给予山煤国际增持评级

2022-01-21 国盛证券有限责任公司张津铭 , 江悦馨对山煤国际进行研究并发布了研究报告《Q4 业绩大超市场预期,静态估值不到 4 倍》,本报告对山煤国际给出增持评级,当前股价为 9.02 元。

山煤国际 ( 600546 )

事件:公司发布 2021 年年度业绩预增公告。公司预计 2021 年年度实现归母净利润为 45 亿元 ~50 亿元,同比(追溯调整后)增长 444.1%~504.6%;实现扣非归母净利润 45.8 亿元 ~50.8 亿元,同比(追溯调整后)增长 436.9%~495.6%。

Q4 单季利润远超市场预期, 环比增幅高达 202%~257%。 据公司业绩预告测算,2021 年 Q4 单季,公司实现归母净利 27.5 亿元 ~32.5 亿元,同比增 1414%~1690%,环比增 202%~257%,远超市场预期。主因:(1)受煤炭行业景气度不断向好,煤炭市场价格持续上涨影响,2021 年秦皇岛 Q5500 均价 1030 元 / 吨,同比上涨 78.5%,其中 2021 年 Q4 均价 1350 元 / 吨,环比 Q3 上涨 18.2%;(2)公司全面推行精益化管理,科学管控成本,适度释放先进产能保障能源供给,资产质量得到较大幅度优化。

历史包袱已基本消化完毕, 资产优化、 轻装上阵。 公司成立之初是一家传统的贸易公司,此前由于公司对煤炭贸易业务风险管理不善,造成公司回款困难,坏账风险显著增加,2014 年至今共计提坏账损失约 81 亿元。为优化资产质量,公司自 2016 年起严控贸易风险,压缩贸易规模,着力清理历史遗留问题,加快对部分亏损严重贸易子公司的处置速度,开启 " 瘦身计划 ",后续业绩包袱不断减轻。

稳增长背景下煤价或超市场预期,估值亟待修复。一方面, 年后保供政策有望逐步退出,产量天花板基本显现;一方面,此前召开的中央经济工作会议明确了以经济建设为中心的 " 政治任务 "(7 年来首次),稳(刺激)增长意图明确,顺周期将在上半年重新回归,传统行业的价值重估仍未结束。目前公司 2021 年业绩对应静态估值不到 4 倍,亟待修复。

投资建议。 公司煤种齐全、煤质优良,持续严控贸易风险,压缩贸易煤销量,盈利水平大幅提升,目前静态估值不到 4 倍,处于历史最低水平,亟待修复。我们预计公司 2021 年 ~2023 年实现归母净利分别为 49.4 亿元、 50.8 亿元、52.5 亿元,EPS 分别为 2.49 元、2.56 元,2.65 元,对应 PE 仅为 3.6、3.5、3.4,维持 " 增持 " 评级。

风险提示:煤价大幅下跌,坏账风险爆发,进军光伏产业受阻, HIT 技术推进速度不及预期,光伏需求不及预期,技术路线选择错误,HIT 盈利不及预期。

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级,买入评级 3 家;过去 90 天内机构目标均价为 13.09;证券之星估值分析工具显示,山煤国际(600546)好公司评级为 2.5 星,好价格评级为 3 星,估值综合评级为 2.5 星。 ( 评级范围:1 ~ 5 星,最高 5 星 )

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