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资本侦探 2021-12-07

​格灵深瞳冲上市:曾想做成 3000 亿美元公司?

真探 AlphaSeeker 原创

作者 | 陈文琦

" 我们跨入一个比智能手机大的多的市场,环顾四周,没看到一个对手。"

" 工程师团队星光闪耀,什么过去 Google、Nvidia、百度阿里腾讯的大拿自不在话下,15 位工程师中做过 CTO 的就有 5 个。"

" 想加入我们比进哈佛大学还难,录取率低到不可想象。"

格灵深瞳在 2014 年发布了一则招聘信息《对不起,我们只爱牛人》,刷屏各大高校计算机系学生的朋友圈。据该文描述,当时投资人徐小平和沈南鹏就格灵深瞳未来市值应该是 1000 亿美元还是 5000 亿美元展开过激烈争论,最后妥协在 3000 亿美元这个 " 中间数 "。

背景亮眼的初创团队,徐小平、沈南鹏的背书,AI 技术带来的机会,让成立一年的 AI 公司格灵深瞳名声大噪。但此后,格灵深瞳并非一帆风顺。从实体零售切入的决策遭到 O2O 浪潮的冲击,CEO 赵勇在媒体采访中坦言,2016 年时,格灵深瞳进入至暗时刻," 账上的钱只够撑几个月 "。

之后,格灵深瞳进入转型阵痛期,调转业务方向,换血管理层。2017 年,格灵深瞳原 CEO 何搏飞离职,赵勇接任 CEO,新的 CTO 由百度深度学习研究院资深科学家邓亚峰接任,最终才走到了安防场景中,也就是今天的主要营收来源。在格灵深瞳掉队的那几年,一些公司更敏锐地调整了路线,AI 四小龙占位,其中旷视和云从成立时间都比格灵深瞳晚。

2021 年,AI 创业公司纷纷冲击二级市场,相比于 "AI 四小龙 ",格灵深瞳的上市之路看起来相对顺利。但其在上市前的 D+ 轮估值仅为 6 亿美元(数据来源:IT 桔子),而目前达到拟募资额的估值仅 40 亿元,远不及此前所争论的 3000 亿美元。

时代变了,AI 的价值如何重估?格灵深瞳又将往何处去?

从 2013 年至今,格灵深瞳完成 7 轮融资

图源:企查查

三年亏 5.7 亿,体量远小于 " 四小龙 "

高光到低谷,褪去光环的格灵深瞳现在过得如何?

从收入上看,格灵深瞳的创收并不算多。据招股书显示,格灵深瞳 2018 年、2019 年、2020 年分别实现营收 5196.35 万元、7121.07 万元、 2.43 亿元,收入复合增长率达到 116.12%。对比来看,2018-2020 年,商汤的营收分别为 18.5 亿元、30.3 亿元、34.5 亿元,是格灵深瞳的十倍以上。

今年,格灵深瞳 1-9 月和 7-9 月,分别实现营业收入 1.39 亿元和 6681.22 万元,较上年同期略有上升。2021 年,公司预计全年营业收入约为 2.7 亿 -3.1 亿元,即实现 11.24%-27.72% 的同比增长,但这相较 2020 年 240.8% 的增速有明显放缓,并未能实现稳定的高速增长。

长期以来,因为研发投入大,商业化落地又不顺利,AI 公司被贴上了 " 盈利难 "、" 高亏损 " 的标签,格灵深瞳也没能逃离行业桎梏。

2018 年至 2020 年,格灵深瞳净亏损分别为 7456.55 万元、4.18 亿元、7820.16 万元,三年亏损达 5.7 亿元。对于 2019 年骤增的亏损,公司解释称,持续亏损的主要原因是,营收整体规模较小,研发投入较高,加上中间实施了多轮股权激励。其中,2019 年的股份支出费用为 3.01 亿元。

2021 年 1-9 月,净亏损为 8449.23 万元,去年同期为 1.09 亿元。虽然近两年的净亏损率有明显缩窄,但是整体趋势并不稳定。

现金方面,2018 年至 2020 年,格灵深瞳经营活动产生的现金流量净额分别为 -1.11 亿元,-1.11 亿元、3508.82 万元。2021 年 1-9 月,经营活动产生的现金流量净额为 -8055.99 万元。

格灵深瞳的营业收入以及净亏损额与 AI 四小龙对比,整体体量明显小很多,这也意味着其业务盘子较第一梯队的 AI 公司量级更小。

从研发投入维度看,格灵深瞳的研发投入的绝对值与占营业收入比例都不低。

报告期内,公司累计研发投入 3.38 亿元,占同期营业收入的比重为 77.23%。

图源:格灵深瞳招股书

客户结构较单一

格灵深瞳目前的主营业务收入主要来源于三大领域:城市管理(服务政府机关或企事业单位);智慧金融(服务银行);商业零售(服务企业)。按产品分类,主要包括智源智能前端产品、灵犀数据智能平台及深瞳行业应用平台。其产品既可以单独销售,也可以以整体行业解决方案的方式向客户交付。

从 2018 年至 2020 年和 2021 年上半年,公司的主营业务毛利率分别为 62.60%、53.13%、61.57% 和 72.37%。由于业务场景的复杂性,客户需求的多样性等原因,AI 解决方案产品的毛利率低于易标化的软件产品。

从三大领域业务的收入占比看,城市管理产品及解决方案占 50% 以上,其次是智慧金融产品及解决方案。这代表格灵深瞳的终端客户多为各级政府机关、事业单位及大型企业,以及其披露的第一大客户农行。

ToG 业务的一个特点是,客户实行预算管理和集中采购制度,比如农行,通常在年初制定预算和采购计划,年中开始陆续下单,年末验收,因此收入主要集中在第四季度。集成商客户也多在上半年进行投标,下半年进行安装部署及验收。

因此,受制于客户的采购周期,格灵深瞳的营业收入存在明显的季节性特征,而这样的波动及其引起的公司净利润、经营性活动净现金流在全年不均衡的分布,将对公司资产流动性和正常生产经营活动造成一定的不利影响。

与此同时,公司的总体应收账款规模持续增加,从 2018 年至 2020 年和 2021 年上半年,格灵深瞳的应收账款账面价值分别为 5863.20 万元、5365.12 万元、6829.94 万元和 9050.16 万元,占当期营业收入的比例分别为 112.83%、75.34%、28.14% 和 125.37%。

格灵深瞳还面临的一个问题是,客户集中度高,尤其是在智慧金融领域及商业零售领域,规模化落地场景较为单一。

2018 至今年上半年,农行占了智慧金融领域所有客户总收入的 70.91%。而且,与农行的安防设备项目的框架采购协议于 2021 年 9 月已到期,续期投标虽已完成,但仍存在不能顺利续期的风险。同样,在商业零售领域,其智慧油站业务的主要终端客户只有中国石化。这导致格灵深瞳面对客户的波动抗风险性弱。

AI 落地难、高投入、持续亏损的问题始终笼罩在这批曾经的创业明星身上。在 AI 赛道成为最大风口的那几年,资本市场兴奋地给技术估值,但是却没有足够的耐心等待技术走出实验室。AI 泡沫论的时期,年轻的创业公司开始务实。

可以预见,AI 公司登陆二级市场后,将面临更加严苛的审视,资本不仅是在给 AI 技术估值,更是给迷雾重重的商业前景寻找一条可以量化的路径。

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