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每日经济新闻 2021-12-07

不要因为外资减持宁德时代就一惊一乍

每经评论员 胥帅

最大海外中国股票基金——安联神舟 A 股基金在 10 月大幅减持宁德时代,此举引发舆论热议。从盘面看,还是对宁德时代的股价造成了影响,12 月 6 日,公司股价下跌 4.33%。

笔者认为,这种影响更多还是来自情绪面,毕竟减持早在 10 月就已经发生了。事后来看,安联神舟 A 股基金明显踏空了,因为减持之后,宁德时代股价又继续刷新历史新高。

这两年,A 股市场与国际市场的联系越来越紧密,外资活水不断流入。这深刻影响了 A 股上市公司,特别是那些头部企业的定价逻辑。然而,这种影响并非决定性的,不要把外资的增减持行为奉为圭臬,其每一笔交易不见得总是对的。

比如,10 月,摩根大通旗下的一只旗舰中国基金大手笔加仓隆基股份,欧洲资管巨头安本投资旗下的安本中国 A 股股票基金,也在 10 月增持隆基股份,但隆基股份 11 月之后的股价走势却呈现出短线顶部结构。再举贵州茅台的例子,过去两年,也频频出现外资减仓的情况,但这种减仓并未改变茅台股价走牛的趋势。在今年的震荡行情中,也有外资增持茅台,但也未扭转茅台股价的颓势。

与其盯着外资的增减持行为不放,不如好好品一品外资的投资逻辑。有一种说法是安联神舟 A 股基金减持宁德时代是担心股价透支预期。今年,宁德时代股价上涨接近 90%,对应的动态市盈率高达 148.2 倍。对于一个市值超过 1.5 万亿元的巨无霸,超百倍市盈率自然是高了。但按照 PEG(利润增速估值)估值法,宁德时代今年单季度利润增速超过 100%,公司利润增速和动态市盈率增速相互匹配,却又显得合理了。

市场主体不同,逻辑判断独立,便有了多空互搏后的盘面特征。这也就能解释安联神舟 A 股基金为何卖出宁德时代,摩根旗下基金又反向买入。

有时候,我们很容易盲从明星基金或者外资,总爱相信一种市场逻辑。但市场逻辑因资本而异,即便是同一领域和行业,也可能得出两种不同的结论,进而作出不同的交易行为。最典型的就是宁德时代上游的锂盐环节。全球最大盐湖锂矿 SQM 的市净率为 5 倍,动态市盈率为 49.69 倍。雅宝的市净率为 5.17 倍,动态市盈率为 138.67 倍。A 股天齐锂业动态市盈率 237.5 倍,市净率 12.7 倍,赣锋锂业市净率 11.67 倍,盐湖股份市净率 18.03 倍。它们同处于锂盐环节,都带有化工性质,但 A 股锂企的估值却相对较高。这取决于估值模型的不同,一个按照强周期股估值,另一个更接近周期成长类型。

况且,不同企业某一时点的细微差异也会影响机构投资者的逻辑判断。就像资本不愿意给雅宝高估值的一个重要原因在于,它与下游企业签订了更多长单协议。相比国内锂企的短协,价格上涨所释放的利润弹性就不可同日而语。

但是无论怎么千变万化,纷繁复杂的逻辑模型都离不开企业的基本面。这个基本面不一定只看业绩,还可能会看占有率、产能利用率、研发投入、研发成果、技术路线等。与其把心思放在外资的增持减持上,不如静心等待公司今年的业绩公告,逻辑的证实和证伪也就在这一纸之间。

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