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财联社-深度 2021-12-06

降准落地后,LPR 下行空间也已打开

仅仅过了一个周末,降准就正式落地。央行今日下午宣布,为支持实体经济发展,促进综合融资成本稳中有降,中国人民银行决定于 2021 年 12 月 15 日下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点(不含已执行 5% 存款准备金率的金融机构)。央行表示,此次降准共计释放长期资金约 1.2 万亿元。

从操作手法看,本次降准与今年 7 月份的降准类似,均为全面降准叠加偿还到期 MLF 的组合拳。而根据测算,12 月 15 日将有 9500 亿元 MLF 到期,扣除这一部分,本次降准释放的银行可自由使用的长期资金约为 2500 亿元。而同时,降准资金置换 MLF 到期资金,可以为银行体系节省利息支出每年约 150 亿元。

从宏观角度,本次降准确认了经济下行压力仍在加大的现实。央行明确表示,此次降准的目的是为了加强跨周期调节,优化金融机构的资金结构,提升金融服务能力,更好支持实体经济,这与今天政治局会议的精神完全一致。今日政治局会议明确强调,明年经济工作要稳字当头、稳中求进,稳健的货币政策也要灵活适度,保持流动性合理充裕。

从这个基调出发,笔者认为本次降准之后,后续降准仍有空间。而更值得市场期待的是,从 2020 年 4 月份起已经持续 19 个月没有动过的 LPR 利率,有可能也会同步迎来下调。本月 20 日,将成为观察后续政策走向的一个重要节点。

为什么降息也有空间?首先,这一次的降准与今年 7 月份的降准叠加,能够为金融机构每年节省资金成本约 280 亿元。据一些机构的测算,这使得银行资金成本的变动幅度触及了 5 个基点的调整阈值。同时上一次降准之后,银行间市场整体的资金成本也趋于下行,这意味着从支持实体经济的角度出发,银行有能力给出更低的 LPR 报价。

其次,今日政治局会议对房地产市场的表述与此前有所不同。会议强调,要推进保障性住房建设,支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求,促进房地产业健康发展和良性循环。笔者认为,这个表述很有可能意味着这一次 LPR 下行的方式将是对称下调,1 年期和 5 年期 LPR 将不再按非对称方式调整。因为这样的调整方式,能够更好地向市场释放 " 满足合理住房需求 + 促进房地产业健康发展 " 的信号。而在 2020 年 4 月份,1 年期 LPR 下行 20 个基点至 3.85%,5 年期的 LPR 只下行了 10 个基点至 4.65%。

但需要指出的是,本次降准后,尽管政策稳增长的权重继续在加大,但依然不意味着货币政策的基调脱离了稳健二字。本次降准与 7 月份的操作都一样,是着眼于经济周期宏观稳定和跨周期调节,为明年的经济增长空间夯实基础。人民银行也明确强调,仍将坚持正常货币政策,保持政策的连续性、稳定性、可持续性,不搞大水漫灌,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

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