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雪球 2021-12-04

为什么“便宜”的股票会越来越便宜

写这个真不是给买低估值的 " 价投 " 补刀,是最近闲下来后一直在思考一些关于市场本质的问题。毕竟我们来市场是为了获利的,而不是争论什么价值的扭曲,跟市场说理的。当然你跟市场讲理结果也必然是苍白无力的,是一件赔钱又生气的事情。

首先考虑一个问题,股价为什么会涨?

股票有价值,基本面好,所以涨,对于这种想法我只能说扯谈 ...

股票真正上涨的原因跟商品一样,供小于求时,用价格上涨来达到新的买卖流动性平衡。相反如果没人买供大于求,则会跌到卖的不愿意卖,即使微弱的买盘也能撑住价格为止。

商品的买盘组成很复杂,有宏观行业景气周期生产刚需的,有中间环节贸易商库存,有投机囤货的。

而股票没有商品的使用价值,买盘其实很简单,买入就是为了上涨后卖出获利,其实这也是交易类证券的特点。

所以决定股票价格的买盘只能来自于一种,别管是 " 高大上 " 的价值投资,还是 " 令人不耻 " 的想短线割别人的韭菜,还是傻到突破边际的越跌越买 " 降低成本 ",买入的目的就是预期到股价未来能上涨,也就是影响股价的关键要素只是买卖盘对未来股价的预期。

现在回到正题,为什么 " 便宜 " 的股票会越来越便宜。

先不讨论看着 PE 与 PB 数值极低,是不是真的 " 便宜 "。既然你都知道了,大量价投都声嘶力竭的喊出来了,财报都分析烂了,还是不能突破买卖盘的平衡,反而很多品种不涨反而阴跌。

市场决定股价运行方向就如同买卖盘一起投票一样,明显市场投票出来预期的跟你的预期是相反的。

再往深处说,你认为会涨的理由是估值足够低了,股息率够高,想想支撑你预期的是全市场都知道的信息。而这种尽人皆知的消息,是改变不了市场预期的价格惯性的,而认为便宜了就该涨的,只是你自己一厢情愿的预期。也就是说你企图用全市场都知道的事请赚到别人口袋里的钱,你觉得可能吗?

要改变价格预期的惯性,则需要一种可以彻底打破价格趋势的力量,也就是说打破平淡,把市场惊到了,买卖盘才会重新实现平衡,股价发生上涨。

那些拿着历史行情数据企图证明,低估值一定会涨,高估值一定会跌,他们忽略了两个重要要素,第一个是时间维度,第二个是外在环境变化。

其实时间与环境变化是一回事,因为市场就是周期波动,只要时间堆积了足够长,必然引发周期性波动,最明显的例子就是牛与熊是周期切换的,泡沫与破灭也必然周期存在。

问题首先是时间要素,那些价投一算 5%+ 的股息率,心想大不了我吃息,先别论这公司能不能一直经营这样稳定提供 5% 以上的股息率,想想自己多少年才能回本,钱是有成本的。

凡是这样想法的人我建议他去做做期权,就知道时间在市场里是多么珍贵的属性了。只聊回归,而无视时间维度,策略根本上就是错误的。

这个问题就会引申为,吃股息是你的预期,而不是市场内 99% 买卖盘为了获利的预期,你是站在自己角度上选美,所以股息根本没法打破市场买卖盘的流动性平衡。

而且很多关于低估值回归的历史回测,逻辑上因果也有问题,不是因为低估值所以回归,是因为外部环境发生了变化。

比如港股与美股市场中那些跌到了 0.2PB,甚至更低破产价的周期行业烟蒂股,回归不是因为估值多低,而是因为大宗出现了周期性波动。基本面从亏损与微利股,直接变成了印钞机,这会改变市场的价格预期平衡,这是一种足以彻底打破价格趋势的力量。

另一种外部环境改变就是牛熊,当市场整体牛到一定程度上,垃圾都能飞上天,所有人都害怕踏空而饥不择食的买入,其实跟估值啥的没什么关系,所以才有 " 补涨 " 那么一说,这也是一种能打破价格趋势的力量。

/xz

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