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财联社-深度 2021-11-30

国泰君安年度策略“六言律诗”:指数横盘震荡,价值重回舞台,周期盛极而衰,消费否极泰来

财联社(上海,记者 卢丹)讯,11 月 30 日,国泰君安 2022 年资本市场云端年会 " 类滞胀下的总量投资选择 " 分论坛线上举行。

国泰君安策略首席陈显顺、策略联席首席方奕、策略联席首席陈熙淼分别从不同的角度对 2022 年的 A 股市场进行了展望。

指数方面,国泰君安策略团队预计 2022 年上证指数预计围绕 3300-3700 横盘震荡;节奏和行业配置上,均以 " 六言律诗 " 概括:春季进攻无碍,夏季防守在怀。成长机会仍在,价值重回舞台。周期盛极而衰,消费否极泰来。制造盈利向好,拥抱科创时代。

2022 年上证指数预计围绕 3300-3700 横盘震荡

方奕在演讲中对明年上证指数的运行区间作出判断。2022 年上证指数预计围绕 3300-3700 横盘震荡,节奏上呈 "N" 字结构。他表示,中国的宏观经济正在从高速增长迈向高质量发展,展望 2022 年的宏观预期,我们正处于 " 经济预期放缓 + 宽松政策克制 " 的组合上,也就意味着过去当经济放缓压力增大时,大规模使用地产与货币放松的经验法则或将不再适用。2022 年宏观预期的变化,则会带来股票定价的重要影响。

影响几何?他分析,第一,预计全 A 非金融盈利增长 5% 左右,2022H1 盈利负增压力较大,下半年逐步回稳。大小市值、行业内部的盈利差距相较 2021 年明显收窄,其中周期回落,消费回升,成长稳定。

第二,无风险利率预计将呈 K 型结构,一改过去两年无风险利率单边下行的格局。无风险利率变化带来的结果是 2022 年的增量资金相较 2021 年将有所放缓。

第三,风险评价预计保持一个较为平稳的格局。投资者的风险偏好持续处于较低的水平。

" 因此,结合盈利、无风险利率、风险评价与风险偏好来看,整体 A 股呈现震荡格局。从节奏来看,我们认为获取收益较好的时间窗口就是从 12 月至农历春节,伴随着政策预期从模糊走向清晰,跨年配置可期。春季躁动无碍,但需注意夏季防守在怀。" 方奕表示。

2022 年的投资风格应如何把握?方奕表示,应该淡化大小,从高盈利弹性转向确定性的盈利成长,更加强调确定性。确定性的盈利成长来源于两个方面:一是消费的 " 弱周期属性 " 与潜在的 CPI 复苏提供了一种确定性。建议关注农林牧渔、食品饮料、汽车与零部件相关板块;二是经济结构转型 + 社会资源的再分配,与产业趋势相共振所提供的确定性。建议关注新能源、国防军工、电子(AR/VR)等板块。

建议积极布局跨年行情

陈显顺发表了题为 " 先进后守,否极泰来 " 的年度策略观点,年度策略观点总结为六言律诗,即:春季进攻无碍,夏季防守在怀。成长机会仍在,价值重回舞台。周期盛极而衰,消费否极泰来。制造盈利向好,拥抱科创时代。

大势研判上,陈显顺表示,指数呈现横盘震荡,节奏先上后下,建议积极布局跨年行情。

风格研判上,陈显顺认为,成长机会仍在,价值重回舞台。成长景气赛道机会仍在,但难以贯穿全年,行情节奏依赖流动性预期,春季为关键的观测点;盈利的稳定性叠加修复趋势,价值将重回风格配置的舞台中央。

在成长机会仍在、价值重回舞台的研判下,聚焦具体的行业配置,陈显顺提供了几大关注方向。一是金融:推荐估值盈利性价比高,地产问题修复的券商 / 银行;二是消费:聚焦消费中 " 涨价 " 主线,推荐竞争格局改善的生猪 / 白酒 / 食品 / 汽车 / 餐饮旅游;三是科技成长:推荐高景气延续的新能源细分赛道、智能驾驶,以及景气反转上行的 VR/AR 设备类公司;四是高端制造:伴随 2022 年 PPI 趋势回落,上游成本压力缓解后中游设备制造端迎盈利修复,推荐计算机光电 / 军工装备 / 机械设备。

主题投资机会方面,陈显顺给出三大主题:一是元宇宙:强调硬科技机会,杜绝概念炒作。二是深度智能低碳化:加速进入新能源时代。三是科技突围:掌握核心科技话语权。

陈熙淼在进一步分析行业配置思路时提示:" 我们看到,这几年伴随国内经济环境正处于关键转型阶段,A 股市场微观交易结构层面也发生了系统性的演变,在行业配置的思路上,如果依据过往自上而下由单一宏观因子驱动的传统思维定式,去判定某一类风格或行业的机会,那么可能很难应对多变的经济和政策预期以及市场环境,全年较难获得领先的收益胜率与赔率。"

陈熙淼在分析 " 市场错误定价背景下所隐含的超额收益空间 " 情景时,认为超额收益主要在于消费、高端制造板块。第一,低估值 + 盈利反转逻辑最强的大众消费品将成为核心配置主线,当前时点来看兼具高赔率与高胜率。第二,高端制造领域,则关注上游成本端压力缓解、有望迎来量价齐升的设备制造类和持续受益出口高景气条线的机械设备,以及受政策支持具备成长空间与弹性的 " 专精特新 "。此外,持续推荐具备确定性高景气的成长条线,包括中期产业趋势不变的新能源车产业链和绿电,以及盈利确定性较高的科技制造赛道,重点看好元宇宙设备,在爆发式增长的产业趋势下,将有望成为明年新一届的超级赛道。

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