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证券之星 2021-11-30

华西证券:给予曲美家居买入评级

2021-11-30 华西证券股份有限公司徐林锋 , 戚志圣 , 杨维维对曲美家居进行研究并发布了研究报告《重焕新生,曲美渐入佳境》,本报告对曲美家居给出买入评级,当前股价为 10.17 元。

曲美家居 ( 603818 )

存量房时代,品牌家居份额持续提升。

随着存量房翻新、精装房配套以及保障房需求陆续释放,家居行业需求预计保持稳步增长,其中立足于大家居一站式赛道的领先企业将有望受益,行业集中度将持续向品牌企业集中。

改革见效,曲美渐入佳境。

2019 年以来公司对国内曲美、海外 Ekornes 公司进行管理、渠道、产品等一系列改革,改革持续见效,国内曲美传统零售渠道同店稳步增长,且新增大宗及家装渠道贡献业绩增量,海外 Ekornes 则更换管理层,通过扩品类、扩渠道、拓市场等方式,目前业绩为历史最佳水平,且预计随着中国市场开拓,未来 3 年保持快速增长势头。

有息负债规模下降,财务成本下降空间大。

公司通过引入战投、经营性现金流还债等措施,持续稳步推动降杠杆工作,截至 2021 年 9 月底,公司短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款以及应付债券等有息负债规模合计 36.87 亿元,较 2019 年底下降 3.80 亿元。相应的,利息费用从 2019 年的 2.93 亿元下降至 2020 年的 2.61 亿元,2021 年前三季度利息费用同比下降 0.45 亿元至 1.69 亿元。预计公司将通过经营性现金流等方式持续降低有息负债规模,利息费用将继续下降。

短期扰动因素消退,盈利改善可期。

短期受东南亚疫情影响排产、原材料价格以及海运费上涨等因素影响,公司 2021Q3 业绩同比有所下滑,目前来看公司东南亚工厂已恢复至正常水平,原材料价格、海运费也陆续回落,短期扰动因素消退,叠加公司提价落实,盈利改善可期。

投资建议:持续看好改革后 Ekornes 重焕增长动机,曲美新业务放量以及财务费用改善带来利润端好转。维持此前盈利预测,预计公司 21-23 年营业收入分别为 53.03/63.78/74.63 亿元,EPS 分别为 0.53/0.85/1.20 元,按照 2021 年 11 月 26 日收盘价 10.11 元 / 股,对应 PE 分别为 19 倍、12 倍、8 倍,维持 " 买入 " 评级。

风险提示:并购整合不及预期;地产销售不及预期;行业竞争加剧风险;疫情短期影响超预期。

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级,买入评级 8 家;过去 90 天内机构目标均价为 11.14;证券之星估值分析工具显示,曲美家居(603818)好公司评级为 3 星,好价格评级为 2 星,估值综合评级为 2.5 星。 ( 评级范围:1 ~ 5 星,最高 5 星 )

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