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证券之星 2021-11-29

东方证券:给予长电科技买入评级,目标价位 46.58 元

2021-11-29 东方证券股份有限公司蒯剑 , 马天翼 , 唐权喜对长电科技进行研究并发布了研究报告《先进封装全面布局,本土配套需求提升》,本报告对长电科技给出买入评级,认为其目标价位为 46.58 元,当前股价为 32.75 元,预期上涨幅度为 42.23%。

长电科技 ( 600584 )

核心观点

国内封测领域龙头,客户覆盖广阔。长电科技成立于 1972 年,2003 年在上交所上市并于同年成立长电先进,2015 年收购全球第四大封测厂商新加坡星科金朋,2016 年长电韩国新厂投产,内生成长 + 外延并购使公司跻身国内规模最大、全球 OSAT 第一梯队的封测企业,全球前 20 大半导体厂商 85% 均为公司客户,2020 年公司海外收入占比超 70%。股权中引入产业大基金 + 中芯国际,夯实公司在半导体产业链战略地位。

先进封装空间持续打开,公司布局领先。5G、物联网、汽车电子和高性能计算等在内等应用不断要求芯片技术精进,同时也不断推进更高端的封装技术。根据 Yole 数据,2020 年先进封装市场规模为 300 亿美元,2026 年将达到 475 亿美元,6 年 CAGR 为 8%。公司先进封装布局领先,覆盖面不输全球龙头,具备 FC、WLP、Fanout、Bumping、SiP、TSV、PoP 等先进封装平台及工艺,在美国注册的封测专利数位列全球行业第一名,整体封测能力位列全球 OSAT 第一梯队。同时公司在通信射频领域、高阶 SIP 领域优势明显,有望持续深化与大客户的合作扩大份额。公司也积极布局汽车、HPC、AIOT 等相关应用,有望快速起量。

国内 IC 设计与制造产业崛起,带动本土封测配套需求。中国是集成电路最大的消费市场,下游需求推动国内 IC 设计、制造产业崛起。自 2016 年以来,我国芯片设计公司数量大幅提升,2015 年仅为 736 家,2020 年增加到 2218 家,CAGR 为 25%。同时制造环节高景气,国内晶圆制造产能持续扩充,根据 ICInsight 数据,2018 年中国大陆晶圆厂产能 243 万片 / 月,至 2022 年产能将达 410 万片 / 月。国内 IC 设计与制造产业的崛起,将持续带动本土封测配套需求。公司规模及技术布局国内显著领先,规模几乎相当于国内第 2 到第 8 位厂商之和,同时技术研发全面,受益与大客户的合作和公司高强度研发投入有望保持领先地位。

财务预测与投资建议

我们预测公司 2021-2023 年每股净资产分别为 11.91、13.37、15.13 元,选取国内封测厂商通富微电、华天科技、太极实业、晶方科技以及芯片测试厂商利扬芯片作为可比公司,由于行业重资产的特性,选用 PB 估值,根据可比公司 21 年平均 3.91 倍 PB 估值,给予 46.58 元目标价,首次给予买入评级。

风险提示

封测景气度不及预期;扩产进度不及预期;5G 技术普及不及预期;市场竞争加剧;

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级,买入评级 10 家,增持评级 1 家;过去 90 天内机构目标均价为 47.68;证券之星估值分析工具显示,长电科技(600584)好公司评级为 2.5 星,好价格评级为 1.5 星,估值综合评级为 2 星。 ( 评级范围:1 ~ 5 星,最高 5 星 )

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