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证券之星 10-22

万联证券:给予三美股份买入评级

2021-10-22 万联证券股份有限公司黄侃 , 郝占一对三美股份进行研究并发布了研究报告《首次覆盖:制冷剂行情走高、含氟新材料热度迭起业绩底部修复增长动力十足》,本报告对三美股份给出买入评级,当前股价为 26.66 元。

三美股份 ( 603379 )

专注氟化工产业二十年,产品销往全球百余国家:三美股份自 2001 年成立至今始终专注于氟化工业务,现已成为国内氟化工领军企业之一,公司主营业务包括含氟制冷剂、氟化氢以及氟发泡剂三大板块,其中含氟制冷剂是公司主要收入来源,2021H1 板块收入占比高达 75.85%。现公司产品已通过多项权威体系认证,品质广受下游客户认可,并销往全球六大洲涵盖超 100 个国家和地区,是国内外知名汽车、空调生产企业的冷媒供应商,业务订单量有所保障。

制冷剂行业拐点已至,公司业绩即将迎来转折点:公司目前拥有三代制冷剂合计产能 16.7 万吨,各细分产品产能在全国均位居前三,同时能够在此基础上生产混合制冷剂 R404a、R407a、R507 等,充分满足客户多样化需求。基于目前我国制冷剂由二代向三代过渡、四代短期难以大规模应用的背景,后续三代制冷剂的占有率有望稳步提升。而事实上三代制冷剂已于 2020 年进入基线年,制冷剂生产企业 2020 年以来不惜牺牲业绩、压低价格抢占三代制冷剂配额市场,公司业绩于 2020 年降至 " 冰点 "。如今三代制冷剂价格及价差在成本端、需求端以及供应端多重因素刺激下显著回暖。行业 " 寒冬 " 已过,公司业绩已迎来转折,预计下半年起公司营收及盈利水平将逐步进入上行通道。且未来随着三代制冷剂配额管理、行业集中度提升,公司行业领先的产销规模所带来的成本优势将进一步凸显。

转型高附加值氟化工品延伸,业务结构升级进行时:储能、电动车等新能源行业发展热潮带动了对中上游 PVDF、六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等高附加值氟化物的需求爆发,预计 2021-2025 年六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂需求复合增速在 35% 以上,PVDF 需求复合增速在 20% 左右。新能源材料需求短期快速增长,但上游原料端开工受限、原材料成本制约等因素,导致其自身价格暴涨的同时带动了如 R142b 等原材料价格的水涨船高。公司基于多年优化制冷剂生产工艺的技改经验,以及在无水氟化氢、R142b 等原材料端的优势,正积极布局 VDF、PVDF、六氟磷酸锂以及双氟磺酰亚胺锂,现已成为业内布局下游新材料领域最全的氟化工企业之一。待 2022 年末至 2023 年各类新材料陆续投产,公司在迎来新的业绩增长点的同时也有望迎来一轮估值提升的过程。

盈利预测与投资建议:结合我们对于未来制冷剂价格走势的判断,我们预计 2021-2023 年公司现有主营业务的营业收入将分别为 50.24/60.71/68.47 亿元 ,EPS 分别为 0.91/1.42/2.35,对应的 P/E 分别为 29.5/19.0/11.5(对应 10 月 20 日收盘价 26.89 元)。首次联合覆盖,给予 " 买入 " 评级。

风险因素:制冷剂生产水平不及预期风险,产品下游需求及出口需求不及预期风险,制冷剂价格不及预期风险,氟化工产品出口需求不及预期风险,高附加值氟化盐项目生产研发进展不及预期风险。

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级,买入评级 2 家;证券之星估值分析工具显示,三美股份(603379)好公司评级为 4 星,好价格评级为 2.5 星,估值综合评级为 3.5 星。

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