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证券之星 10-22

安信证券:给予舍得酒业买入评级,目标价位 300.0 元

2021-10-22 安信证券股份有限公司苏铖 , 孙瑜对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《销售回款高增,Q3 留有余力》,本报告对舍得酒业给出买入评级,认为其目标价位为 300.00 元,当前股价为 195.71 元,预期上涨幅度为 53.29%。

舍得酒业 ( 600702 )

事件:公司披露 2021 年三季报,前三季度实现营业收入 36.06 亿元,同比增长 104.54%;实现归母净利 9.70 亿元,同比增长 211.92%。其中 21Q3 实现营业收入 12.16 亿元,同比增长 64.84%;实现归母净利 2.34 亿元,同比增长 59.65%。预收款高增显示良好销售势头,旺季费用集中投放致净利率有所波动。

双品牌齐驱并进,渠道布局持续优化。21Q3 实现营收 12.16 亿元,其中低档酒 1.63 亿元,同比增长 353.9%,一方面去年疫情影响沱牌恢复偏慢致基数较低,另一方面品牌重启带动沱牌销售升温明显;高档酒 9.57 亿元,同比增长 62.7%,显示舍得系列稳步高增。得益于清晰的品牌战略和有效的渠道策略,公司销售维持良好势能。品牌方面,公司持续于行业内领推老酒战略,以 " 文化 "+" 老酒 " 为品牌赋能,继《小舍得》、《美好的日子》等热剧植入,Q3 持续推广 " 以舍得敬舍得 " 等系列传播活动,有效强化舍得品牌与消费者的精神链接,并重新激活沱牌热度。渠道方面,公司贯彻 "3+6+4" 营销策略,并推行前置仓、降低单次打款要求等利他政策,厂商关系不断加强,21Q3 公司经销商退出 107 家,净增 133 家,预计主要为老酒事业部及新品招商,原有经销商布局亦有一定补强。

销售回款势能理想,Q3 控制节奏留有余力。21Q3 实现销售回款 17.24 亿元,收现比高达 141.8%,主因预收款增长较多,Q3 期末合同负债 8.5 亿,为近年来最高水平,同比 / 环比增加 5.6/4.8 亿,预计主要与舍得停货有关。公司自 9 月下旬暂停舍得发货,并于 10 月中旬落实品味舍得提价。考虑今年以来次高端产品批价稳步上行,提价调整有助于巩固舍得价格占位,提升渠道销售动力。

毛利率同比下滑,旺季销售费用计提集中。21Q3 公司净利率为 19.79%,同比下滑 1.14pct,主因:1)毛利率同比下滑 1.91pct 至 76.7%,主要与产品结构变化有关,Q3 低档酒占比达 14.6%,同比提升 8.82pct。2)销售费用率同比提升 2.02pct 至 21.4%,预计主因旺季渠道费用及品牌费用投放均有加大,考虑回款进度理想,预计销售激励亦有增长。

老酒战略前景乐观,下半年暂蓄芳菲,待来年蓬勃光景。公司优质基酒储备行业领先,老酒战略具备客观资源禀赋。今年以来,公司以热剧植入及 " 以舍得敬舍得 " 等系列传播活动,持续加强品牌文化与消费者的精神链接,双品牌战略有序推进。考虑复星进驻有望进一步释放机制动力,在下半年夯实基础背景下,来年具备较好增长潜力。

投资建议:预计公司 2021-2022 年每股收益为 3.93 和 5.92 元,给予 2022 年 50x 估值,维持目标价 300 元,买入 -A 评级。

风险提示:次高端竞争总体加剧;疫情反复可能性;老酒营销见效低于预期。

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