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一个穷庙与富和尚的故事:恒大十年分红一千亿 究竟流到了何处?

恒大分红的秘密。

中国商业界,有一种特殊的、适宜纪录诞生的土壤。

这可能与中国人的审美情趣相关,也可能和中国商业的氛围有关。中国人总是渴望有一些超越常规、超越想象的事情。先是刺激感官,随之奠定地位,而后再被新的纪录超越。

因此,我们总是可以见证第一高楼、第一股、第一市值 …… 以及细分领域的各个第一。在 2021 年,我们见证了一项新的纪录:负债。

它的主体,是一家曾经声名显赫的公司:恒大集团。

中国恒大(03333.HK)的债务窟窿有多大?当前的准确数字是 1.97 万亿元。这是一个何等量级的数字呢?

它高于中国一年的 1.2 万亿的军费支出;

如果用财政收入来衡量,这个数字相当于北京、上海、深圳、苏州四座城市全年的财政收入;

四大国有银行的净利润总和,刚刚达到万亿;

被称为国内 " 最赚钱 " 公司的中国烟草,2020 年的利税总额是 1.28 万亿元;

2020 年,广东省财政收入是 1.29 万亿元,这一年,成都市的 GDP 总额是 17716.7 亿元;

如果把视野放得更远一点,会发现世界上有 190 多个国家的 GDP 低于这个数字。

那么,如此规模的一笔债务,它的债权主体,又是谁?

投资人和银行一端,恒大的有息负债达到 5717.75 亿,一年内的到期负债是 2400 亿。其中为恒大输血最多的盛京银行,规模已逾千亿。

在供应商和建筑商一端,恒大的应付款达到 9626.04 亿。与此同时,子集团的恒大财富及恒大人寿,欠款也共计达到 600 亿。

关于恒大债务的讨论,在网上已经连篇累牍。但关于这个故事的所有情节,仍然是不完整的。它像一些隐秘的角落,从这些隐秘的角落出发,我们可以寻觅到另外一些比债务规模、讨债故事、信用危机、商业博弈更为直指人心的事实。

01 十年分掉一千亿

上市公司股东分红,本是一件天经地义的事情。

从回报投资者的角度来说,现金分红是上市公司回报投资者的最佳方式。当大股东持股比例较高,所持股份不能套现,分红就是对大股东最好的投资回报。

但分红也是一面镜子,镜子的一面,是上市公司利润的成色,镜子的另一面,是大股东真实的现金流入。

过去十年里,恒大集团素以分红著称,分红之频,额度之大,以至于每到分红关口,市场都会刮出一阵 " 恒大豪气分红 " 的资讯旋风。

公开信息显示,从 2011 — 2020 年间,恒大集团合并报表范围内分红的现金总支出已经超过 1142 亿。

图表来源:阿尔法工场研究院

2020 年,从表面上看,这是恒大商业版图最蓬勃的一年。它提出的造车项目,计划之大,规模之宏,如同能量惊人的照明弹,即使在素以资本驱动著称的新能源汽车领域,也让人不敢直视。

这一年,也是恒大资金困境彻底暴露于世的一年。它看起来已经处于风雨飘摇的边缘——以至于要以公开信的方式,向地方政府提出求助,化解掉自己无法掩饰的债务危机。

然而,也正是在这一年,风雨飘摇的恒大集团,却在下半年继续了自己的分红计划,并且史无前例地分掉了 577.79 亿元。

对此,恒大对此解释称,目前公司的现金余额完全有能力实行本次分红,并且未来不会对公司现金流以及公司运营造成影响。

但这样的解释,只能解释其分红政策的理论上的合理性,却很难构成一个现实层面的支撑理由。

一边向政府提出求救,一边继续分红,表面看起来,彼时的恒大对外界传达的公司基本面,是一个安然如故的局面。但在事实层面上,即使抛开求助信,恒大的财务状况,其实早已债台高筑。

2020 年度业绩显示,恒大集团 2020 年的销售额 7232 亿,销售回款 6532 亿,营业额 5072 亿,净利润 314 亿。

但在 2020 年 6 月,恒大集团的有息负债是 8355 亿,商票 2057 亿,一年内待还 3957 亿,按照恒大的借款平均利率 9.14% 计算,一年内仅利息就高达约 762 亿,也就是说,这 314 亿的净利并不足以还清利息。

那么,恒大的分红,究竟流到了何处?这关系到两个听起来很吉利的名字。

02 隐秘的角落

中国人对于公司的命名,往往都是寄托了心驰所向的愿望。恒大以及旗下众多子公司的名字,同样如是。

既恒而大,这种美好的愿望,并不只限于恒大,在它的两家大股东身上,仍然可以看到一种对于财富的寄托。

下面的两个名字,在很长一段时间内,都与恒大保持着紧密的联系,其中一个叫 " 鑫鑫 ",另一个叫 " 均荣 "。

鑫鑫(BVI)有限公司,与均荣控股有限公司。从名字上,一个取义多财多金,一个取义共同富荣。它们分别持有恒大集团 71.78% 和 6.06% 的股份。在它们背后的实控人,是一对夫妻,分别叫许家印、丁玉梅。

这意味着,许家印夫妇通过控制这两家公司,间接持有恒大超过 77% 股份。

据不完全统计,近十年里,恒大集团净利润为 1370.56 亿,分红共计 1142 亿。由此带来的结果是,作为最大的股东,许家印夫妇可以将这些只具备 " 理论分红合法性 " 的利润,变成自己的实际收益。

之所以说这些分红只有 " 理论合法性 ",是因为在 " 高杠杆、高负债 "、急需周转的背景下,恒大实在是太需要资金,来支撑疲态尽显的各 " 恒大系 " 板块了。

这造成了一个直接的结果——需要资金的恒大,却分掉了手里的活钱,使得它必须不断的借新还旧。久而久之,债台越滚越大。而作为一个理想来源——银行贷款,却因为自身原因几无可能。

按照 " 三道红线 " 的规定,虽然恒大一道红线转绿,但每年的有息负债规模增速不能超过 5% 的限制,意味着恒大从国内银行贷款的可能性,越到后期,越是几近于渺茫。

而恒大在资金链吃紧的前提下,另外一条筹措资金的路径,是通过海外发债进行融资。

观察上面的分红表,可以发现一个令人难安的事实—— 2018 年,恒大集团分红 276 亿元。而这一年,他又以个人身份,借给恒大 10 亿美元,利息高达 13.75%。这意味着,许家印左手从恒大分走了上百亿元,右手又借给恒大高息借款。

这条路,似乎变成了许家印的一个策略:在爆雷之前,这些资金被许家印悉数收回,落袋为安,并未承担风险。

2018 年,许家印自掏腰包,购买了恒大集团在香港发行的 10 亿美元债。在 2021 年 7 月 20 日,恒大集团进行了一个操作——安排 3.52 亿美元提前汇入债券还款账号,用于偿还四笔美元债。

根据统计,自 2019 年 3 月以来,恒大用自有资金已偿还本息合计 110 亿美元债。这其中,多少钱流入了许家印名下,的确难知其详。但恒大提前偿还境外的美元债,却无法兑付境内的恒大理财,却是不争的事实。

在恒大分红流向的隐秘角落里,并不是只有许家印夫妇的身影。如果去翻阅恒大十年以来的股东构成,可以发现,隐现于其中的一些名字,其变动轨迹同样隐秘而微妙。

2016 — 2017 年,根据年报披露,恒大的四大股东,主要由许家印的鑫鑫有限公司、丁玉梅的均荣控股有限公司、Yaohua Limited 全资拥有,其中,Yaohua Limited 由丁玉梅全资持有。在这两年间,中国恒大上市公司暂停了股息派付。

但到了 2018 年,中国恒大的股东构成发生了变化。著名的香港富豪刘銮雄、陈凯韵夫妇及其关联公司入围其中。

资料显示,华人置业集团有限公司的 50.02% 权益由 Solar Bright Limited 持有,该公司为陈凯韵全资持有的公司 Sino Omen Holdings Limited 的全资子公司。

这意味着,彼时的港股上市公司中国恒大,由许家印夫妇、刘銮雄夫妇占据了几乎所有的江山。而此后,恒大上市公司迎来了史无前例的股息派发,从 2016 — 2017 年的 148 亿,到 2018 年的 187 亿。

按照股东构成,这笔分红的流向,去处不言自明。

有趣的是,在股东名单中,有一家名叫华人置业的公司,它的自身业绩,甚至直接依赖于恒大分红。

2020 年,华人置业营收 30.41 亿港元,同比增长 132.2%。其中来自恒大的股息收入达 19.68 亿港元,占总营收的 64.7%。

作为华人置业的实际控制人,刘銮雄夫妇显然是恒大分红背后的资本既得利益者。但在恒大落难之时,拿到分红的这些既得利益者,是施以援手还是及时止损?

这个问题,很快便有了答案。

港交所披露易数据显示,9 月 10 日,刘銮雄、陈凯韵夫妇以每股 3.58 港元的均价减持中国恒大 2443.6 万股,持股比例由 8.96% 降至 7.96%。而在半个月前 8 月 26 日,刘銮雄夫妇以每股 4.48 港元的均价减持了 631.2 万股,持股比例由 9.01% 下降至 8.96%。以均价计算,这两次减持共套现约 1.16 亿港元。

这恐怕是难以回避的投桃报李。

从富豪刘銮雄,到传说中神秘的香港 " 大 D 会 ",许家印与香港资本的联系,并非空穴来风。

早在 2006 年,彼时的恒大正走出华南地区,开始向全国扩张,先后在武汉、重庆、上海地区拍下地王,到 2008 年初,恒大地产的土地储备,较 2006 年增长了 7 倍。但人算终究比不过天算。恒大先逢上市计划搁浅,又逢宏观调控,银根紧缩。

双重夹击之下,恒大陷入了资金短缺的困境。以至于许家印直言—— " 这是我压力最大的一段时间。"

解开这个困局,恒大花了三个月时间,许家印亲赴香港拜访顶级富豪郑裕彤。最终的结局是德意志银行、美林银行与郑裕彤旗下的周大福总共斥资五亿美元入股恒大。

这帮助恒大度过了难关,到 2009 年,公司的销售规模突破 300 亿元,同比增长了将近 4 倍。在各大地产同行开始角逐二线城市的时候,公司已经领先市场,得以从容对三线城市进行新一轮布局了。

但这种在关键时刻的 " 出手相救 ",并不是白衣骑士。它难免令恒大与香港的资本牢牢绑定,成为利益当中的工具环节,日后,恒大在海外并购中多次遭遇 " 购置垃圾资产 " 的质疑,源头皆由此出。

03 结语

恒大的盛宴,随着恒腾网络、盛京银行、恒大冰泉等多个项目股权资产的出售,现出了酒终人散的一幕。

与它们同时发生的,还有一件看起来无关宏旨,却很能窥出许家印日后轨迹的小事。

2021 年 7 月 30 日,许家印的职务又少了一个,他辞去了巨山有限公司董事。

据香港土地注册处资料显示,巨山有限公司的名下资产,是一座位于香港布力径 10 号的山顶豪宅,估值 15 亿港元。

早在 2010 年,许家印曾以巨山的公司名义,购入这座实用面积约 489 平米的豪宅。并担任该公司的唯一董事。

7 月 30 日,许家印辞去巨山有限公司董事,同日,公司唯一董事改由谭海军接任。有港媒引述消息指出,谭海军是许府管家,负责许家印大小事务。他同时还有一个身份,担任许家大宅旁的 B 座屋持有公司的董事,该公司亦为恒大相关人士持有,近月以 50 万元放租。

在布力径 10 号的豪宅中,能否再见到许家印夫妇、刘銮雄夫妇的身影,这是一个只能交给狗仔队回答的问题。但一个确定性的结果是,在中国商业界的舞台上,大概在很长一段时间内,许家印这个名字,都是一个奇迹一样的存在。

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