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投中网 09-19

高瓴、阿里火速杀入新三板,北交所 1000 个 IPO 的蛋糕待分

北交所的政策红利将会惠及更多的 VC/PE 机构。

文丨陶辉东

来源丨投中网

这个时代,VC/PE 们差不多是竖着鼻子在到处寻找投资机会。北交所的消息公布后,拥有 7000 余家挂牌公司的新三板也开始卷起来了。

2021 年 9 月 15 日,新三板基础层公司石金科技公告显示,其定增获得了 9 家投资者认购,认购金额合计达 2.5 亿元。高瓴旗下基金珠海沐恒股权投资合伙企业(有限合伙)也出现在了认购人名单中,一家出资了 5000 万元。

高瓴杀入新三板,只不过是新三板当下热度的一个缩影。除了高瓴之外,同创伟业、晨晖资本、阿里投资、河南农开等 VC/PE 机构、产业资本均已加入抢筹,提前卡位北交所红利。

VC/PE 抢筹,有的公司估值半年涨四倍

自 2021 年 9 月 3 日北交所正式成立以来,新三板热度大增,不仅成交量暴涨、指数飙升,定增市场也分外活跃起来。

图 / 三板成指(上)与成交量(下)走势

9 月 3 日至今已有 50 余家新三板挂牌公司发布股票定向发行说明书,其中,仅最近一周(9 月 13 日至 9 月 17 日)就有多达 29 家公司扎堆定增,各路产业资本、国有投资基金、市场化 VC/PE 纷纷参与,其中有些公司的估值取得了大幅度的增长。

9 月 17 日,创新层公司圣博润公告,将向上海网宿晨徽股权投资基金合伙企业(有限合伙)、厦门市美桐贰期股权投资合伙企业(有限合伙)、厦门市美桐叁期股权投资合伙企业(有限合伙)定向增发股份,募集资金 7380 万元。其中第一只基金为晨晖资本旗下基金,第二、三只为前海梧桐旗下基金。

9 月 16 日,创新层公司倍施特公告,拟定增募资 1.5 亿元,发行对象为阿里系的投资平台浙江阿里旅行投资有限公司。发行价格 14.06 元 / 股,与一年前的上一轮定增 6.95 元 / 股的价格相比翻了一倍多。

9 月 15 日,前面提到的石金科技公告,其定增获高瓴等 9 家投资者认购,发行价为 15 元 / 股,总估值 10 亿元(投前)。石金科技在 2020 年 12 月的上一次定增中发行价仅 3 元 / 股,也就是说 9 个月时间估值涨了四倍之多。

9 月 14 日,创新层公司安锐信息公告,完成规模 2100 万元的定增融资,投资方为同创伟业旗下基金深圳南海成长同赢股权投资基金(有限合伙)。

最近一周新三板的定增案例汇总 ( 部分 ) :

从 PE 倍数来看,部分定增的估值水平相当之高。高瓴参与的石金科技定增,如果按 2020 年的净利润计算,PE 倍数高达 300 余倍。阿里巴巴参与的倍施特定增,估值也超过了 200 倍 PE。以下是部分定增发行价及 PE 倍数(以 2020 年业绩为准):

虽然估值并不低,但由于部分公司在二级市场被投资者热炒,使得定增折价幅度看起来非常大。

以石金科技为例,定增决议日前 20 个交易日加权平均成交价为 34.49 元 / 股、前 30 个交易日加权平均成交价为 33.01 元 / 股、前 60 个交易日加权平均成交价为 29.23 元 / 股、前 120 个交易日加权平均成交价为 21.37 元 / 股,都远远高于 15 元 / 股的定增发行价。定增公布之后,石金科技在二级市场被进一步热炒,截至 9 月 17 日收盘股价已经高达 48 元 / 股。

北交所来临,1000 个 IPO 的蛋糕待分

一位投资人向投中网表示,他认为相比于科创板、创业板的注册制,北交所的政策红利将会惠及更多的 VC/PE 机构,蛋糕的规模很可能会更大。

根据规则,北交所首批上市公司由 66 家精选层挂牌公司直接平移,后续北交所上市公司将来源于新三板挂牌满一年的创新层公司。并且,这里的一年并非指在创新层连续挂牌满一年,而是可以合并计算在基础层和创新层的累计挂牌时间。根据中金公司的研报,北交所细项制度的逐步落实可能在 2022 年上半年,正式亮相时间较大概率是在 2022 年年中至下半年。照此计算,目前所有的新三板挂牌公司,都有希望在北交所正式运营之初就成为其中一员。

显而易见,投资机构此时参与大量基础层、创新层新三板公司的定增,最主要的用意无疑是提前卡位即将落地的北交所、承接第一波政策红利。

这波红利的规模将是史无前例的。目前科创板 + 创业板注册制一共是 500 多家上市公司,北交所的上市数量将会远远大于这个数。" 多层次资本市场是一个金字塔结构,下一层在数量上肯定比上一层要更多,北交所的上市公司数量会超过 1000 家,而且需要的时间不会很长。" 前述投资人分析道。

如果这一预言是正确的,未来几年 VC/PE 们将迎来一个前所未有的退出盛世。在北交所运营之初的几年,IPO 会像下雨一样,就看谁能拿盆接住。截至 2021 年 9 月 3 日,新三板共有 7306 家挂牌公司,总市值达 2.1 万亿元,从中挖掘出符合 " 专精特新 " 方向的中小创新企业,会是一个确定性很高的阶段性投资机会。

例如被高瓴看中的石金科技,就是一只极具潜力的光伏概念股。石金科技生产的单晶保温筒是单晶炉设备中的核心部件,直接影响产品单位能耗以及成品硅棒的质量。随着我国光伏产业的发展,石金科技也迎来了爆发期,连续两次定增募集的资金均主要用于扩张产能。今年 5 月份,石金科技与光伏龙头隆基股份签订了 4400 余万元的大合同,业绩增长的确定性大大增加。

与科创板、创业板相比,北交所的上市门槛更低,数以万计的中小型创新企业将迎来二级市场前所未有包容的时代,这对 VC/PE 回报模式也会带来深刻影响。" 过去,一只基金中能够 IPO 的项目只是少数,大部分项目都是不上不下的。北交所的推出,让基金中占比 50%-60% 的较平庸的项目也能够获得不错的流动性、完成退出,基金的整体收益率会大大提高。" 前述投资人表示。

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