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天天基金 09-18

行情火爆!这一指数连涨 3 年 什么资产这么牛?各类机构纷纷布局 还能上车吗?

近日可转债市场跌宕起伏,9 月 10 日,中证转债指数攀升至 6 年高点的 427.08 之后掉头向下,9 月 16 日更是大跌 1.72%,创下年内最大单日跌幅,9 月 17 日,该指数盘中又大跌近 1%,最终以微跌 0.03% 收盘。

市场分析会认为,当前转债市场整体成交活跃,正股行情好转以及 " 固收 +"基金和量化策略等带来的需求增加,共同造就了转债行情的火爆。但是目前来看,转债市场估值已经位于历史高点,市场分化严重,需要警惕估值过高的风险。

转债市场行情火爆

转债市场的火爆,从相关指数走势就可以窥见一斑。截至 9 月 16 日,中证转债指数报 413.35 点,虽然已经连续几日回调,但是年内涨幅达到 12.26%,放到更长的视角来看,中证转债指数已经连续 3 年上涨,其中 2019 年大涨 25.15%,2020 年涨 5.25%,已经悄然走出牛市行情。

转债市场本身也在不断扩容,截至 9 月 15 日,数据显示,A 股可转债存量达到 6320.78 亿,较年初增加 989.2 亿,无论是总量还是增幅都达到 5 年之最。数据显示,截至 9 月 17 日,可转债累计发行 1937.22 亿元,大幅超过去年同期的 1585.06 亿元。

市场成交也节节攀高,申万宏源统计,随着市场持续扩容以及转债的强势表现,今年以来市场成交量持续攀升,当前三季度在正股成交额接近的情况下,转债较去年三季度成交额增加 41%。

" 可转债的牛市显而易见,现在各家研究所的都有专门负责转债的研究员,这在几年前还是非常罕见," 一家券商资管的投资人士对券商中国记者表示。

中信证券研究所副所长明明接受券商中国记者采访时表示,今年以来,转债指数成为表现最为抢眼的宽基指数之一,同时也连续创下多年新高。转债指数的表现与正股市场表现直接关联,转债正股等权指数今年年内涨幅也接近 20% 水平同样亮眼。

" 一方面和转债正股结构密切相关,可转债发行人财务质量相对优质,有以中小市值公司居多,这一方向与年内 A 股市场结构性行情相匹配;另一方面 2019 年以来转债市场就进入上行期,连续多年慢涨后转债市场的估值水平相对合理,给予了市场较大的弹性,可以更好的分享正股上涨红利。" 明明说。

纯达基金可转债策略基金经理张一叶对券商中国记者表示,当前转债市场关注度提升较快,资金仍在快速流入,现在每日的成交额都维持在 800 亿 -900 亿的高位,在市场流动性充裕的条件下,预计未来成交还会进一步活跃。从宏观层面来看,现在的利率水平仍然位于低点,货币流动性依然非常宽裕,这是支撑转债市场继续上行的基础,未来股债双暖趋势的预期仍在。

量化等推动转债需求增加

随着可转债市场的发展,基于可转债的基金等产品取得了良好的收益,从而反向推动了相关产品规模的增加,从而使得可转债的需求不断提升。

申万宏源的统计显示,转债基金表现亦可圈可点,截至 8 月 31 日,转债基金收益中位数为 13.87%,头部基金的涨幅已超过 30%,全年有望延续过去两年的强势表现。

" 固收 +" 主题的基金产品则是转债市场的一大受益者。" 今年很多‘固收 + ’产品业绩都不错,其中重要的一点就是配置的可转债涨幅比较大," 前述券商资管的投资人士对券商中国记者表示。

比如 2018 年成立的易方达鑫转增利混合基金,年内净值涨幅高达 30%,作为一只偏债混合基金,其中报显示的持仓结构中,债券占比为 65.06%,其中重仓债券占比约 50.31%,几乎全部是可转债。

其中,持有的明泰转债、精达转债等 6 只债券年初至今涨幅超过 100%,明泰转债更是上涨了 198.44%。

由于业绩表现亮眼," 固收 +" 产品年内发行也水涨船高。统计数据显示,截至 2021 年 6 月 30 日,已成立的固收 + 存续产品数量达 968 只,存量规模达 14397 亿,含打新基金后,固收 + 整体规模达 19960 亿,产品数量及存量规模持续攀升。今年前 8 个月新成立的 " 固收 +" 基金达 470 多只,募资总规模近 4000 亿元,数量和发行规模都出现快速增长。

而这些 " 固收 +" 产品的重要投资标的之一就是可转债,这也提升了转债的整体需求。天风证券就指出," 固收 +" 产品不断发行,市场对于转债的配置需求仍然较高,预计转债市场整体估值大概率不会出现明显压缩,可能仍将维持高位震荡,或者即便出现压缩,压缩幅度也比较有限,在这种情况下,转债市场的整体表现更多取决于正股表现。

值得关注的是,去年以来量化等策略的快速发展,对于可以 "T+0" 交易的可转债需求增加,客观上也推动了转债行情的发展。

" 转债本身的交易制度就是‘ T+0 ’交易,且无印花税,这成为转债相对于股票而言的天然优势。这也使得我们的策略可以利用一些量化的方式,聚焦到更短的交易周期上;同时也可以使用一些量化的手段去跟踪预测正股的价格变动,从而形成转债买卖的信号点。不难看出,转债和量化交易之间有非常紧密的联系。" 张一叶对券商中国记者表示。

不过,明明也表示,近几年转债市场日内交易活跃度有所增加,量化策略也有所增加,但这两者并非完全重叠,大部分参与者日内反向仍然有诸多限制,量化交易更多是增加了市场活跃度,预计量化交易是未来转债市场策略的一类重要补充。

" 转债市场 T+0 并不是新鲜事物,一直以来转债可以实行日内交易。但是账户是否可以日内反向还需要根据具体参与方内部规定相关,并不是所有主流机构可以日内反向,特别是公募账户难度较大。" 明明表示。

警惕高估值风险

持续上涨背后,转债市场的整体估值不断攀升,风险也在增加。在 9 月 10 日中证转债指数冲刺 6 年高点之后,回调也随之到来。

数据显示,从 2018 年末以来,沪深市场公募可转债的纯债溢价率从 11.18% 一路攀升至 23.32%。纯债溢价率昭示转债价超过纯债价值的程度,提示债性的强弱,纯债溢价率升高,说明可转债的债性变弱弱,从这一点看,买入转债所含风险越来越接近买入正股的风险,转债特有的债性保护功能在逐步降低。

" 随着今年市场的强势表现,转债市场当前均价较高,意味着安全垫并不充分。且近期在情绪的推动下转债溢价率水平也来到年内高点附近,与历史相比也处高位,意味着性价比的降低。若 A 股市场以结构性行情为主,则转债市场也会加大分化。考虑到市场以正股驱动为主,建议投资者臻选个券,把握高性价比标的为主。" 明明表示。

张一叶也认为,当前转债市场估值已是历史高点,而且市场分化严重,需要警惕估值过高的风险。

" 当然,在目前这种资金推动的行情下,还是可以继续保持乐观,投资者需要识别好驱动主题项目落地的具体进展、把握好回撤风险,关注低估值且紧跟政策利好的赛道较为重要。" 张一叶表示。

(文章来源:券商中国)

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