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滞涨风险增加!高盛:为美股大幅下跌做好对冲

美股仍处高位,不过已经有华尔街大行开始警告下跌的风险了。高盛就提醒投资者,市场开始变得相当不稳定了,要关注股票下跌风险,并做好对冲准备。

高盛策略师 Christian Mueller-Glissmann 在最近的一篇研报中表示,标普 500 指数已经有 187 天没有出现下跌 5% 的情况,为过去 100 年来最长持续时间之一;随着股票和债券越来越贵,多资产组合也变得更容易受到利率和经济增长冲击的影响。

Mueller-Glissmann首先仔细观察了近期的通胀指标,指出盈亏平衡通胀表现优于其他 " 顺周期 " 资产。通常来说,这两者在历史上一直是密切相关的;但是近期的表现显示,盈亏平衡通胀与各种历史相关性指标的差异似乎越来越大。

首先,上周欧洲盈亏平衡通胀(EU breakeven inflation)表现优于周期股等资产(EU Cyclicals vs Defensives)。并且,实际上今年二季度以来就已经出现了这一趋势。

不仅是欧洲,美国也是如此。去年下半年开始美国盈亏平衡通胀(US breakeves)和顺周期资产(US cyclical vs Defensives)就开始不断脱钩了。

盈亏平衡通胀通常被用于衡量通胀预期。然而需要注意的是,盈亏平衡通胀的上升并没有反映在更重要的实际利率上。

相反,随着盈亏平衡通胀的上升,整个期限结构的实际利率一直在下降,欧洲和美国的 10 年期实际利率均在近期创下了新低。

对于上述情形,高盛警告,如此低的实际利率水平指向了市场对滞涨风险的定价,而这似乎与经济复苏有些矛盾。在高盛经济学家看来,美国经济复苏大体上处在轨道上,通胀压力最终也会缓解。

通货再膨胀的核心是债券。债券自 6 月以来强劲上扬,收益率曲线趋平,不仅暗示了近期经济增长放缓的风险,同时也显示了随着货币和财政支持的消失,新一周期内持续长期停滞的风险。此外,长期限债券收益率下行主要是由实际收益率推动的,而盈亏平衡通胀具有粘性——这表明对滞涨的担忧日益加剧。

对于后市的走势,高盛策略师 Mueller-Glissmann 表示,市场可能需要一些催化剂来重新定价更高的利率,本周强劲的就业报告可能有助于明晰日后的趋势。

此外,他还警告,股市调整的风险已经增加了。此外,过去 6个月,标普 500回报率和债券收益率变化之间的差距不断扩大,再加上实际利率已经非常低了,且股票估值非常高,这使得股票更易受到经济增长和利率的冲击。

除了上述原因之外,高盛还在报告中给出了其他理由。

比如,高盛风险偏好指标(Goldman's Risk Appetite Indicator)近期重挫。从指数组成来看,增长乐观情绪(RAI PC1)仍处于压力之下。这意味着尽管往后看欧洲和美国的财报季总体强劲,但是考虑到美国财政刺激措施开始令人失望,以及新冠疫情拖累了消费,市场仍然不相信在年底和新周期会出现更多积极的增长动力。

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