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谁是国产疫苗之王?十倍疫苗股,黄金买点在哪里?

来源 | 投个机

新冠病毒让疫苗走上时代的舞台,也孕育了资本市场暴富神话,美股疫苗公司 Moderna 一年 10 倍,A 股的康希诺生物、智飞生物也大放异彩。

但当下 A 股,疫苗股囊括了康希诺生物(688185.SH)、智飞生物(乾照光电)、康泰生物、沃森生物、康华生物(300841)、万泰生物、百克生物等,即将上市的还有艾美疫苗、艾棣维欣等,如此多的疫苗股,哪个才是最强王者?

本文从创始人背景、研发投入、新冠疫苗布局及研发管线 4 个角度聊一聊我的看法。

01 创始人背景大 PK

A 股疫苗股公司的创始人有明显的代际划分,第一代老板多为防疫站出身,或为销售,或为站长,学历普遍不高。

如智飞生物创始人蒋仁生,出身广西农村,学历只有大专水平,最高的职位也不过是做到了家乡防疫站的副站长。

康泰生物创始人杜伟民,曾任职于江西省卫生防疫站,做过狂犬疫苗造假公司长春长生的销售经理,学历为暨南大学高级工商管理专业硕士,医学背景较弱。

沃森生物创始人李云春,本科学历,做过医学研究所研究员,医学背景略胜智飞、康泰一筹。

康华生物创始人王振滔,温州鞋厂老板出身,至今旗下还有一家叫奥康国际(603001.SH)的上市公司,目前市值 41 亿,上市年头接近 10 年,混成这样,可见老本行的运营能力不太好。

万泰生物创始人钟睒睒,最有名的身份便是农夫山泉的老板,医学背景可见一斑。

第二代创始人普遍学历较高,本身就是医学科学家出身,有丰富的疫苗研发经验,如康希诺生物的创始人宇学峰,微生物博士学历,历任国际疫苗巨头赛诺菲全球开发总监。其他几个联合创始人,也多为国际著名医学院博士学历,在诸多医药巨头中身兼研发要职。

艾棣维欣创始人王宾,1991 年在美国辛辛那提大学获得生物学博士学位,于 1994 年在宾夕法尼亚大学医学院进行了世界首次 DNA 疫苗临床试验,发表了 150 余篇有关疫苗及免疫学的同行评审期刊。

将视野从疫苗公司挪到其他创新药行业,大量小型创新药公司的创始人与康希诺生物相同,多毕业于国际名牌医学院,拥有国际医药大厂研发经验。

从行业特性上看,疫苗与创新药企业相同,是科学研发型企业,创始人的研发实力将对公司发展起到决定性作用。

未来,中国疫苗公司的创业门槛必将对草根英雄关上大门。

由于创始人医学背景的不同,公司未来的发展前景将产生明显分化。

02 研发投入大 PK

疫苗公司产品为王,谁率先研发出重磅疫苗,谁便能获得超额利润,如沃森生物最先上市 13 价肺炎疫苗,成为全球第二家拥有此款重磅疫苗的公司,上市之后,沃森生物业绩暴增。

更如康华生物,十余年专攻人二倍体狂犬疫苗,率先上市,将其推上了资本市场。

重磅疫苗的研发需要时间,更需要金钱,这也是为什么第一代疫苗公司创始人中不乏有王振滔和钟睒睒这样的实业家。

因此,展望未来,谁舍得投入研发,谁研发投入金额大,谁就有望掌握更多的重磅疫苗,能赚下更多的钱,由此实现正向循环,不断做大做强。

看起来好像很简单的道理,但不同公司的老板选择了不同的道路,我们从研发投入绝对金额和研发投入占营收的比重等 2 项指标来筛选哪家疫苗公司更有前途。

先看研发投入金额。

2020 年,研发投入金额最多的疫苗公司是智飞生物的 4.8 亿,康希诺生物 4.3 亿,沃森、康泰、万泰普遍在 3 亿左右,康华、艾美和艾棣维欣研发投入金额较小。

只看绝对金额可能埋没潜力股,如艾棣维欣没有上市产品,也未登陆资本市场,拼研发自然比不过其他对手。

康华生物有人二倍体狂苗重磅疫苗,但绝对金额历年都不太高。

康希诺生物从投入金额上看,低了智飞生物一头,但康希诺在新冠疫苗之前,基本没有疫苗产品上市,因此,能有此等魄力也是绝无仅有了。

故,我们再从研发投入占营收的比重来对比下哪家公司更重视研发。

从比例上看,万泰生物领先一筹,研发投入占营收的比重达到 13.4%,历年投入力度也都在 10% 以上,结合 3.14 亿的投入金额,从比例及力度上看,在疫苗公司中都算是优秀。

沃森生物历年研发投入比例都高的惊人,但 2020 年下降到 10.8%,主要是 13 价肺炎疫苗上市之后,营收暴增,故研发投入比例开始下降,结合 3.16 亿的绝对研发金额,也是舍得研发的企业。

康泰生物同沃森,不做详细介绍。

表中值得特别重视的公司有两个,一个是康希诺,由于营收金额过小,因此对比研发投入比例没有意义。另外一个是智飞生物,研发投入比例最低,是不是公司不重视研发?

智飞生物除了自研疫苗,还代理默沙东重磅的宫颈癌疫苗,卖的太火,智飞营收金额太大,以至于研发投入占营收的比重过低。

虽然有理由解释智飞生物研发投入力度小的原因,但是,智飞生物通过代理 + 自研,实际上赚了不少利润,但从绝对研发投入金额来看,仅仅领先康希诺生物 5000 万,实在有点难看。

因此,智飞生物在研发金额上,不如康希诺重视。

03 新冠疫苗是个照妖镜

新冠病毒改变了人类生活,同样也改变了未来疫苗公司的生态。

在新冠疫苗研发竞赛中,康希诺的产品最先获批,智飞生物紧随其后,康泰、沃森等其他疫苗公司尚未获批。

此次新冠疫苗的研发,或是一面照妖镜,进度落后的企业,或在战略决策中落后对手,或研发实力较弱,无论是何种原因,当竞争对手的新冠疫苗产品开始赚取暴利时,自家产品还在临床试验,都是弱者的表现。

以艾美疫苗为例,该公司计划在港交所上市,刚刚披露的招股书公布了新冠疫苗的研发进度,看图:

虽然艾美采用 4 条路线进行研发,但进度最快的新冠疫苗也仅仅处于临床 1 期,上市时间预计要到 2022 年第四季度,说句风凉话,等艾美的新冠疫苗上市时,黄花菜早就凉透了。

康华生物更是直接放弃了新冠疫苗的研发,一家疫苗公司主动放弃,这背后自然凸显实力的尴尬。

那些进度落后的公司,投资者该审视一下了。

04研发管线大 PK

净利润增长是推动股价上升的根本原因,结合疫苗公司产品为王,谁有爆款疫苗在手,谁的业绩就会迎来大爆发。

如沃森生物的 13 价肺炎疫苗在 2020 年上市销售,当年营收暴增 162%!

再如康希诺生物,新冠疫苗上市,重磅疫苗四价流脑结合疫苗即将获批,营收即将迎来爆发,股价也持续走强,2021 年的涨幅已达到 79%!

而康华生物,除了已上市的人二倍体狂犬疫苗,其他在研产品近两年无上市可能,股价持续低迷。

因此,梳理疫苗公司的研发管线,才是寻找黄金买点的重要抓手。通过管线对比,也能预见未来的疫苗之王。

先看智飞生物的研发管线:

根据智飞 2020 年的年报,目前约有 15 种疫苗进入临床试验阶段,去除早期临床的疫苗,未来 2-3 年上市的重磅疫苗有 23 价肺炎疫苗、人二倍体狂苗、四价流感疫苗和 15 价肺炎疫苗。

今年刚刚获批上市的重磅疫苗除了新冠疫苗,还有母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用),后者是智飞生物独家产品,预计 2021 年是自有产品业绩爆发年。

随后 2022-2023 年,还会有其他稍重磅、但有竞争对手的产品上市,也会给业绩添彩。

站在 2 年后的时间节点,重磅产品 15 价肺炎疫苗有望进入即将上市阶段,此产品将终结 13 价肺炎疫苗王者的地位,有望带来暴利。

因此,智飞生物在今年以及未来 2-3 年都处于业绩增长阶段,不愧为市值最大的疫苗股。

再看康希诺生物,新冠疫苗只需 1 针,竞争力强劲,预计今年将产生暴利,同时,重磅疫苗四价流脑结合疫苗也有望今年获批,2021 和 2022 年将是业绩爆发年。

从产品角度看,康希诺 2021 年股价强劲的表现,不难看出,康希诺正处于爆发前夜!

除了这两款重磅产品外,其他在研产品进度多处于临床 1 期,离上市较远,不足以支撑股价。

再看康泰生物,在研产品中,13 价肺炎疫苗有望年内获批上市,是继沃森生物之后的第二家国产 13 价肺炎疫苗,预计业绩暴增时间节点在 2022 年一季度。

除 13 价肺炎疫苗外,人二倍体狂苗也有望年内上市,是继康华生物之后的另一家二倍体狂苗,业绩爆发时点或在 2022 年二季度;

此外,四价流脑结合疫苗也即将进入审批阶段,上市时间有望在 2022 年下半年,业绩爆发或在 2023 年初。

有 3 款重磅产品即将上市,康泰生物的业绩大爆发正在路上。

沃森生物方面,已上市的 13 价肺炎疫苗正处于放量期,但康泰生物的 13 价获批之后,增速或被康泰分流,加上 13 价预期已被市场充分计提,因此,13 价难以持续支撑沃森业绩爆发。

在研管线中,二价宫颈癌疫苗处于审批阶段,虽然预期 2 年内上市,但万泰生物的二价宫颈癌也已上市,加上二价产品不如 4 价和 9 价宫颈癌疫苗,预计二价宫颈癌无法促使沃森生物业绩大爆发。

处于临床后期的 4 价流脑结合疫苗和 4 价流感疫苗同样面临多家竞争对手,因此,无法推动业绩大爆发。

由此来看,沃森生物业绩大爆发时间节点已过,未来业绩增速将趋缓。

万泰生物方面,9 价宫颈癌疫苗已进入临床 3 期,预计 3 年左右能获批,那时将成为首家国产 9 价宫颈癌疫苗,业绩将迎来大爆发!

康华生物在研产品进度处于早期阶段,还没到探讨业绩爆发的时间节点。

从管线上看,业绩即将大爆发的疫苗公司分别有康希诺生物、康泰生物和智飞生物。

05 总结

从创始人背景、研发投入力度、新冠疫苗布局及研发管线 4 个角度对比来看,康希诺生物是疫苗公司中的最强王者,智飞生物紧随其后。

其他疫苗企业,或多或少存在明显缺点,只能按照重磅产品上市节点进行阶段性投资。

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