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单日下跌 24.59%!复盘“史上最惨 ETF ”的前世今生:一场本可避免的悲剧?

几乎是在同一时间,监管机构陆续接收了来自几家头部基金递交的材料,都是申请设立教育主题交易型开放式指数基金的。6 月 8 日,博时中证全球中国教育 ETF(以下简称博时教育 ETF)正式成立。

还是这段时间,中证全球中国教育主题指数一直在 3200 点~3700 点的高点波动,一年以来流入 K12 在线教育行业的资金总额超过了前十年的融资总和。

但谁也没有想到,一脚急刹车来得这么快、这么猛烈,整个行业似乎一夜之间被按下了暂停键。

狂奔戛然而止。被称为国内首只教育 ETF 的博时教育 ETF,成立尚不足两个月净值下跌 46.48%、只剩下 0.54 元,年化收益更是达到了离谱的 -98.58%(截至 7 月 30 日收盘),堪称史上最惨 ETF。小陈前两天刚默默办完了离职手续,得到通知的前一晚他还在加班准备方案,转眼间部门已整体解散。

春江水暖鸭先知。虽然高瓴创始人张磊因为公开表示 " 教育是永远不需要退出的投资 " 而被大家调侃,但实际上包括高瓴在内的多家知名投资机构今年一季度甚至更早就开始陆续减持教育股了。上半年拿到了教育 ETF 批文的几家头部公募中,也只有博时基金发行了产品。回过头来看,博时教育 ETF 的滑铁卢或许不是一句 " 生不逢时 " 就能概括的。

《每日经济新闻》记者也对这只 ETF 产品的前世今生做了一个详细复盘,试图从中一窥,这场 " 悲剧 " 是否本来可以避免。

生不逢时,还是有迹可循?

近日,一张关于博时教育 ETF 的截图在行业内广为流传,让广大基民看了啧啧称奇。

有人感叹,见过基金涨停的,还没见过跌停的,更没见过一天跌出将近 13% 的。

这就不得不说,那是因为你没有看见前一个交易日的博时教育 ETF。7 月 23 天这只基金净值下跌了 24.59%,这恐怕是很多行走江湖多年的基民们都没有见过的光景。

更令人惊讶的是,虽然成立时间尚不足 2 月,但 " 下跌 " 对于这只 ETF 来说已经不是罕事。早在上市之初,这只基金就在跌停的边缘疯狂试探,最终以 4.58% 的跌幅结束了上市当日的 " 首秀 "。此后伴随着中概教育股的一次次闪崩,这只 ETF 的价格也不断下挫,如今净值已经出现腰斩。

从 7 月 26 日起,博时基金连续四天发布博时教育 ETF 的溢价风险及净值波动提示公告,提示投资者注意投资风险。

不少行业人士在评价博时教育 ETF 的业绩时会用到 " 生不逢时 " 四个字。但如果我们把一些关键的时间节点放在一起来看,或许会发现这个词并不那么准确。

先来看看博时教育 ETF 的 " 前世今生 "。根据监管公布的基金募集申请核准进度和基金公告,这只基金的几个重要时间点如下:

那么在这个期间,在线教育行业发生了哪些大事?记者也为大家做了一个梳理:

把两条时间线对照起来看,其实能发现不少蛛丝马迹。如果说错过了去年年底乃至今年年初的一些信号,那么至少在面对 3、4 月份代表们对教培行业的提案以及社会民众的关注度不断提高时,理应也有所警觉。

但博时教育 ETF 似乎对市场大环境的变化浑然不觉,在关注和争议中一步步走完了募集、合同生效、上市交易等全部流程,也将自己推到了舆论的中心。

7 家公司获批教育 ETF,只有博时发了

博时教育 ETF 是全市场第一只,也是唯一一只教育主题的 ETF。

准确地说,是全市场唯一一只发行的教育主题 ETF,因为彼时拿到批文的不止博时基金。

按照证监会公布的基金募集申请核准进度公示表,几乎是在同一时期,华泰柏瑞基金、国泰基金、华夏基金、招商基金、天弘基金、南方基金申报的教育主题 ETF 产品都获批了,但最终发出来的只有博时教育 ETF 这一只。

至于其他几家公司为何迟迟不发,记者经过多方问询,得出的原因主要包括以下几方面:

1、筹备的过程中相关风险已经开始出现,于是暂缓。有公募基金人士在谈到相关问题时直接表达了庆幸,并坦言:" 市场这样,怎么发?"

2、要发的产品比较多,这个产品本身优先级不太高,暂时没排上。

3、具体原因不详,但 " 有时候在批文有效期内,选个更好时机发行,而不是一拿批文就发 "。

除了公募基金的迟疑,大量二级市场的投资机构从去年底开始就在 " 撤离 " 教育股了。这些动作,其实也释放出了一些信号。

不过在一些行业人士眼里,这种情况的背后还有其他原因。

有知情人士告诉记者,近年来随着资本市场改革发展的持续深入,以 ETF 为代表的指数投资也迎来了大发展时代,指数基金规模屡创新高。对于指数公司来说,开发出一个指数后通常会有多家公募基金公司来 " 争抢 ",尤其是对优质指数的争夺更加激烈。但由于指数基金是一种几乎同质化的产品,市场上也不需要那么多,为了控制风险,指数公司最后往往会选择把一个指数批给 3~5 家公司。

" 所以第一是要能抢到指数,第二还要能发出 ETF 的产品来。就像中证全球中国教育主题指数,市场上普遍有个观点是教育股票的表现一般,所以能说服渠道来发行这样的产品也是一种能力。站在现在的角度肯定觉得没发是好事,但背后原因其实是多种多样的。"

由于这批产品都是 4 月份拿到批文,6 个月之内必须发出,因此多家公司都在考虑下一步方案,变更注册或将成为一个主要选项。" 要么就是等市场稍微平稳一些的时候来发,要么就是变更注册。目前还没有定论,但批文肯定是不能作废的。" 一位公募人士透露。

多家券商集体认购,招商证券曾积极看好

正如上述知情人士所说,指数基金的发行渠道和其他类型基金不同,主要是找券商来完成。而翻看博时教育 ETF 的持有人名单,可以发现前十大持有人都是机构投资者,占到了场内总份额的 40.5%,并且几乎都是券商。

记者找到了一份招商证券量化与基金评价首席分析师任瞳团队在 4 月 26 日发布的研报,对博时教育 ETF 进行了投资价值分析。

文中指出,K12 市场总量庞大,疫情危机下带来在线教育新机遇。" 各类早教机构、青少年培训班、课外辅导班层出不穷,将学校、机构、家长与学生四者紧密联系起来,形成了一个教育闭环,K12 课外辅导也成了教育领域中需求最强劲的细分领域之一。"

我们不禁对照了一下前面的时间表,发现 4 月 26 日监管机构已经宣布对多家校外教育培训龙头进行了顶格处罚,所以研报这些内容是认真的吗?

答案不得而知。不过,招商证券在基金发行时认购了 700 万份、占比 2.73%,位列前十大持有人之列。

而对于中证全球中国教育主题指数今年以来的糟糕表现,这份研报中是这么分析的:

事实上,截至 7 月 30 日该指数今年以来下跌了 62.75%、近三个月跌幅 57.06%,已经可以用 " 惨烈 " 来形容了。

作为一只跟踪该指数的 ETF,虽然博时教育 ETF 在上市交易公告书中披露了截至 6 月 9 日的前十大重仓股,仓位也并不高。但这是 ETF 的常规操作,一般都会在上市前就把仓位打到很高,方便之后的运作,所以我们看 ETF 的净值波动还是主要参考其跟踪的指数。

那么中证全球中国教育主题指数的前十大重仓股,从年初到博时教育 ETF 发行,再到最近一个交易日(7 月 30 日)的表现究竟如何?记者也做了一个统计。

看到这里,相信大家对于这只产品的净值缘何会出现腰斩,已经有数。

作为 " 老十家 " 基金公司之一,博时基金官网显示截至今年年中,该公司共管理 276 只公募基金,并管理部分社保基金,以及多个企业年金、职业年金及特定专户,管理资产总规模逾 1.55 万亿元。剔除货币基金后,博时基金公募资产管理总规模超过 4383 亿元,累计分红逾 1465 亿元。今年以来,博时基金是发行新基金数量最多的公募之一,5 月还推出了创新产品博时招商蛇口产业园 REITs。

从 2015 年到 2020 年,五年来博时基金资产管理规模(不含子公司)从 3027 亿元增至超过 1.2 万亿元以上。Wind 数据显示,博时基金最新的非货基管理规模为 4324.7 亿元,在 145 家公募基金中排名第九,成效还是非常显著的。不过从业绩数据上来看,2020 年是公募基金的大年,博时基金旗下权益类产品表现却并不出色。" 翻倍基 " 只有一只博时军工主题 A;收益排在博时所有权益类基金第二位的博时医疗保健行业 A,去年回报 84.39%,排在同类基金的前 13%;其他业绩排名最好的也仅在同类基金的前 20% 左右,在一个公募基金大爆发的年份确实显得平淡了些。除此之外,近年来博时明星基金经理的流失也一直是个不争的事实。

其实客观说来,到博时教育 ETF 正式开始募集时,教育股的年内表现虽然算不上理想,倒也没有后来那么惊悚。投资确实会面临各种风险,政策风险也是其中一种。只是在多重信号的警示之下仍旧决定冒 " 险 " 一试,不知道前面这些真金白银支持的投资者们,现在内心作何感想。

7 月底部分资金抄底教育 ETF,该走还是该留?

根据博时教育 ETF 的合同生效公告,这只基金的有效认购总户数为 2715 户,净认购金额 2.56 亿元。面对 " 双减 " 靴子的落地和基金净值的大跌,这些持有人应该如何应对?

记者就此采访了多位业内专家。有公募基金人士告诉我们,首先投资者要对教育行业,尤其是其中的一些子行业有一个大致判断,是否还存在投资机会。" 如果认为还存在风险、没有机会就赶紧出来;如果认为机会很小,也可以考虑是否出来。"

另一位沪上公募人士也指出,从投资的逻辑上来看,如果购买的投资品看不到增值的机会和空间,就应该果断放弃,没必要再继续持有。" 首先,从大的方面来看,整个教育行业都面临着一个大标准的变化。第二,行业调整的目的之一是不能再将教育产业化了,那是不是意味着不再适合资本的进入?这些都是投资者应该好好考虑的。"

平安证券基金研究团队执行总经理贾志也对记者表示,ETF 是被动产品,持有人要有清晰的配置思路决定去留," 国家的方向性政策,还不是短期可以改变的 "。

不过另一方面我们也看到,随着博时教育 ETF 净值的不断下挫,从 7 月开始已经有资金开始分批入场抄底了。记者也选取了几个关键的时间节点,可以一目了然看到变化:

对于这些抄底的投资者,贾志直言,抄底本身就是个风险极大的行为,几乎是小概率可以精确抄底,一旦抄底不达预期,就会有较大心理冲击,走上情绪交易的错误路径。" 还是要看方向,立足中长期投资。"

博时教育 ETF 的基金经理是业内有着 " 指数女神 " 之称的万琼。不知道在对教育股进行高仓位运作的时候,她和团队是否也有过抄底的念头。在公开资料中万琼曾经说自己个性乐观,面对压力的承受能力要强过他人,这份乐观又能不能帮她扛过在线教育股的这场惊涛骇浪呢。

最后还是说回小陈。

他刚刚步入在线教育行业的时候,一位大佬在采访中自豪地感慨:"2020 年全球教育投资大概 80% 都流向了中国,这在世界历史上都难以想象。" 但就在上周,也是这位大佬发布了一封内部信,连说 5 次 " 抱歉 "。

" 一个时代结束了,我也当了一回见证者。希望下次运气能好一点。" 小陈一边苦笑,一边投出了自己的新简历。

记者:芮秋(化名)

编辑:叶峰

视觉:陈冠宇

排版:叶峰 马原

每日经济新闻

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