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财经猎豹 | “隐形正畸第一股”上市大涨,高瓴又赢了,无锡国资躺赚

现代快报讯(记者 谷伟)少男少女对美的追求,又托起一个黄金赛道。6 月 16 日,被称为 " 隐形正畸第一股 " 的时代天使港股上市,首日大涨 1.3 倍,总市值 665 亿港元。这家和 " 隐适美 " 并驾齐驱的公司,2015 年被松柏投资收购,而后者最大的出资人则是高瓴资本。值得注意的是,无锡国资旗下的无锡金禾创投也在上市前以 3972 万元投资了时代天使,占股 0.67%。

毛利率高达七成

6 月 16 日,牙齿隐形矫治解决方案提供商时代天使正式登陆港股,首日上涨 131.8%,收于 401 港元,总市值达到 665 亿港元。根据此前公布的配售结果,时代天使超额认购倍数达到 2079 倍,募资 27.22 亿港元,是今年以来港股市场第二火爆的新股。

这家公司为何如此受市场青睐?还得从其所处的行业说起。牙齿正畸,除了传统的 " 钢牙 " 牙套,还有更为美观的选择,就是隐形正畸。对很多人来说,首先想到的可能是 " 隐适美 "。这是由美国上市公司 Align Technology 发明的。这家公司靠着隐形正畸的独门技术,2001 年上市以来一度涨幅超 50 倍。

时代天使则成立于 2003 年。当时,南宁天使口腔病防治医院的创始人李世俊,以 200 万元买断了清华大学机械系教授颜永年和首都医科大学口腔学院院长王邦康研发的无托槽隐形正畸技术。李世俊与其女李华敏,以及颜永年、王邦康共同成立了北京时代天使生物科技有限公司。2010 年,时代天使转而落户无锡,并在当地建立制造中心。如今时代天使的境内运营主体仍是无锡时代天使医疗器械有限公司。

资料显示,Align Technology2020 年隐形矫治器全球出货 165 万套,其中中国区营业收入为 1.99 亿美元。根据灼识咨询数据,就零售收入而言,全球隐形矫治市场由 2015 年的 40 亿美元增加至 2020 年的 122 亿美元,年复合增长率为 25.3%,并有望于 2030 年达到 462 亿美元。中国在 2019 年成为全球隐形矫治第二大市场,2020 年市场规模达 15 亿美元,2015 年以来年复合增长率达 44.4%,有望于 2030 年达到 119 亿美元。

目前在中国市场上," 隐适美 " 和时代天使分别约占 41.4% 和 41% 的市场份额,合计占比逾八成,市场高度集中。招股书显示,时代天使 2018 年到 2020 年分别实现营收 4.89 亿元、6.5 亿元、8.17 亿元,经调整净利润 0.93 元、1.3 元、2.27 亿元。其近三年毛利率分别达到 63.8%、64.6%、70.4%。

国元证券认为,隐形正畸兼具 " 医美 "+ 消费 + 非医保属性,作为未来十年黄金赛道,市场仍有 10 到 20 倍的提升空间。

资本角逐牙科赛道

时代天使上市大涨,最大的赢家无疑是其大股东松柏投资,以及其最大 " 金主 " 高瓴资本。实际上,这家公司得以快速上市,背后资本力量的推动功不可没。

天眼查信息显示,时代天使上市前仅经历两轮融资,分别是 2010 年奥博资本 660 万美元的 A 轮和 2012 年华平投资的 B 轮。有报道称,华平投资当时投了 1700 万美元。正是华平投资当时负责医疗健康投资团队的冯岱,2015 年自立门户,成立松柏投资,专注于牙科投资赛道,并于当年以 6394 万美元收购了时代天使母公司全部股权。

△时代天使上市前股权结构。据公司招股书

冯岱此前十多年在多家投资机构负责医疗健康业务,而其与高瓴资本张磊在香港的住宅仅十分钟路程,二人还时不时相约海边一起跑步。聊了半年后,终于由高瓴资本出资,冯岱领头成立松柏投资。

时代天使招股书显示,松柏正畸为其控股股东,持股比例 67.12%,而松柏投资和高瓴资本分别间接持有前者 3.03% 和 96.97% 的股份,但表决权全部归松柏投资所有。公司创始人、CEO 李华敏则间接持有公司 15.88% 的股份。

值得注意的是,无锡国资旗下的无锡金禾创投也在去年 12 月以 3972 万元入股,持股约 0.67%。随着公司上市,将可 " 躺赚 " 一笔。

头豹研究院分析师董嘉欣对现代快报记者表示,牙科行业兼具医疗+消费的共同特点,牙科业务具有手术风险较低、渗透率较低的特点,目前牙科业务尚处于蓝海时期,投资机会多于其他行业。以隐形正畸为例,中国隐形矫治器的市场渗透率严重不足,去年中国经治疗的 300 多万错畸患者,仅 11% 使用隐形矫治器。对标美国,随着渗透率的提高,中国隐形矫治器具有更大的市场空间。

实际上,整个牙科已经成为近年最火爆的赛道之一。仅松柏投资,近年就陆续投资了锐珂牙科、美迪特、羽医甘蓝等公司。不久前,A 股上市公司国瓷材料公告,从事口腔修复材料的子公司深圳爱尔创科技引入高瓴德祐和松柏投资为战略投资者。

今年 4 月,瑞尔齿科宣布完成规模近 2 亿美元的 E 轮融资,由淡马锡领投。牙博士也在不久前获得元禾控股等机构的 2.3 亿元投资。

不过,从多家券商给出的估值预测来看,随着首日大涨,时代天使目前 665 亿港元的市值可能已有所高估。此前国金证券认为,考虑可比公司情况,预计公司 12 个月内对应合理市值可达 381-406 亿元。国元证券则给出了 400-558 亿港元的合理估值区间。

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