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懂懂笔记 06-15

互联网小巨头 Sea 睥睨东南亚,巨亏中扩张是在学谁?

#Sea 1

# 游戏销售 1

# 互联网 4

撰文 | 霄总 编辑 | 秦言

来源:懂懂笔记

很多人可能不太知道《Free Fire》,更不太了解这是来自于 Sea Limited(Sea 集团)旗下游戏品牌 Garena 的一款手游。但是通过这款游戏在全球及东南亚的涨跌程度,我们得以窥见中国互联网巨头在东南亚市场的布局,也可以了解到更多企业在海外互联网市场的成败、得失与经验。

名不见经传的小巨头?

资料来源:Sensor Tower

Sea Limited 在 2009 年由 Forrest Li 在新加坡创立,也是目前东南亚地区集游戏、电商、线上支付业务于一身的互联网巨头之一,旗下拥有游戏品牌 Garena、电商平台 Shopee 和在线支付服务 AirPay。

这家互联网企业在新加坡及东南亚地区可谓名气极大,但是在国内鲜有报道,只有对它有一定了解的人,会将其与 BAT 之一的腾讯联系起来。在海外互联网圈子里,来自天津的企业家 Forrest Li 在创立 Sea Limited 之初就号称要对标腾讯,此后因为腾讯入股而成为了海外腾讯系企业之一,更被戏称为 " 小腾讯 "。

在后疫情时代,这家新加坡的互联网小巨头不仅在游戏业务上风生水起,而且三大业务板块均出现了大幅飞升。有行业人士戏称,这是因为其成功复刻了腾讯的成功之处,但是纵观国内互联网巨头在海外市场数载合纵连横、东征西讨的经历,可能不只是这么简单。

Sea Limited 成立后,一直主打电商业务并先后获得了多家投资机构的融资,到 2017 年 5 月份完成了 5.5 亿美元融资后,正式开启了 IPO 之路。截至目前,腾讯持有 25.6% 股权,拥有 25.1% 的投票权,为公司最大股东;Forrest Li 持股为 25.4%,拥有 33.8% 的投票权;其中,Forrest Li 旗下公司 Blue Dolphins Venture 持股 14.7%,拥有 18.7% 的投票权。

有趣的是,这家互联网企业上市后的股价并不理想,在 2019 年 1 月时股价曾一度下探到 10.68 美元,但是到了 2020 年 8 月初,其股价最高飙升到 138.21 美元,一年多时间涨幅超过了 12 倍。

这其中,从上述 Sensor Tower 的报告中可以发现,手机游戏是其最主要的业绩支撑点。不过 Sea Limited 另外两块业务的战绩,在其最新发布的财报中也颇为亮眼,目前 SeaLimited 的三大业务板块除了 Garena 游戏平台,还有 Shopee 电子商务平台以及 AirPay 数字支付平台。可以看到,游戏业务带来了主要的利润,而电子商务和在线支付业务的营收增长仍在持续爆发出巨大的潜力,一方面这是其整体业务还未占有绝对竞争优势,另一方面说明其未来仍有巨大想象空间。

这种发展的想象空间可以让资本市场保持很高的兴趣,而且 Sea Limited 自身的增长势能也确实令人令人惊讶。这不禁引发了市场的更多思考,这家东南亚互联网小巨头一边巨亏一边扩张,真的是因为完美复刻了腾讯吗?

一款游戏打遍天下无敌手

在前不久 Sea Limited 发布的 2021 年 Q1 财报中可以看到,Q1 的公司 GAAP 收入达到 18 亿美元,同比增长 146.7%,毛利润高达 6.454 亿美元,同比增长了 212.1%;公司游戏业务整体收入达到 11 亿美元,同比增长了 117.4%。这其中的吸金主力,就是 Garena 品牌的吃鸡游戏大作《Free Fire》。

这份成绩单相比此前发布的 2020 年 Q4 财报,仍显示出各方面业绩的持续增长能力。在 2020 年 Q4,该公司营收为 16 亿美元,同比增长了 102%。其中数字(游戏业务为主)收入为 6.93 亿美元,同比增长了 71.6%;电子商务收入达到 8.42 亿美元,同比增长 178%;数字金融服务(线上支付)收入为 2440 万美元 ,同比增幅高达 662%。当季公司整体毛利润为 5.337 亿美元,同比增长了 102%。不过,目前 Sea Limited 整体上仍处于严重亏损状态,2020 年的经营亏损从 2019 年的 8.91 亿美元扩大至 13 亿美元;2020 年净亏损额从 2019 年的 14.5 亿美元则增至 16 亿美元。

可以看到,Sea Limited 的爆发式成长,就是在 2019 年下半年到 2021 年上半年这段时间,也正是全球新冠肺炎疫情笼罩的时间段。数据显示,2019 年 Sea Limited 全年营收为 29 亿美元,同比增长 178.1%,其中毛利润更是高达 6 亿美元,相比 2018 年的 1000 万美元毛利,增幅近 60 倍。

到了 2020 年,Sea Limited 全年营收继续攀升至 44 亿美元,同比增幅 101%;数字娱乐业务的收入为 20 亿美元,同比增幅 77.5%,电子商务收入为 21.6 亿美元,同比增长了了 158%,数字金融服务收入为 6080 万美元,同比继续大幅攀升 560%。2020 年其整体毛利润为 13.5 亿美元,同比涨幅接近 123%。

人们不禁要问,在强敌环伺的东南亚互联网市场,Sea Limited 是如何打通三大业务板块之间的逻辑,在形成闭环的同时又如何凝聚出了强大的竞争力?

从 Sea Limited 旗下电商、游戏、电子支付这三个领域来看,其市场占有率都不低,且三个业务势能在公司内部都能实现很好的转化,并且在流量方面,这三块业务的逻辑关系也设计的很好,能够起到相辅相承的作用。有分析指出,随着 Sea Limited 的业务在东南亚各国的用户群体产生更多的引流作用,其生态体系会让各个应用产品组合为一个超级 APP。

也正是因此,东南亚互联网行业人士将其成功归纳为是对大股东腾讯的完美复制,对此只能说仁者见仁智者见智了。

东南亚市场百战成 " 精 "?

在全球吃鸡游戏火爆的一年多时间里,《Free Fire》确实在海外市场独领风骚,也压过了 Sea Limited 旗下电商业务 Shopee 的风头,Sea Limited 官方表示,全球按收视率排名前五的电子竞技锦标赛中,有三项是《FreeFire》锦标赛。此外,《Free Fire》还是 2020 年 YouTube 上观看次数最多的移动端游戏,据悉相关内容播放量已经超过 720 亿次。

这些数据显示《Free Fire》可以继续成为 Sea Limited 旗下游戏社区的核心,包括创始人 Forrest Li 也曾强调,《Free Fire》还需要三到五年的时间才能达到业绩的顶峰。

相比之下,营业额最高但是仍未实现盈利的电子商务业务板块 Shopee,就有些尴尬了,在 2019 年年底,Forrest Li 曾表示 Shopee 应该会在未来几年实现盈利,但截至目前,游戏业务板块 Galena 仍是唯一产生营业利润的部门。

当然, Galena 品牌作为 Sea Limited 未来的摇钱树,也会受到行业的一些质疑。在此前的财报回忆上,针对未来 1~2 年公司游戏销售指引是否包括了新游戏销售预估的问题,Sea Limited 管理层就有些避而不谈,仅对目前正在开发的游戏提供了指引。

当被问及游戏产品线的发展状况时,Sea Limited 的首席企业官王彦军这样对外界表示," 我们没有特别提到渠道,但如外界所知,我们一直在测试原型、思路甚至更高级的游戏,我们一直在测试不同类型游戏的渠道、类型和能力。这些新作品将继续呈现多样化,因此收入指引和预期是基于基于当前可见的状况合理估计的。"

值得注意的是,Galena 的 3A 级游戏工作室 Phoenix Labs 此前刚宣布,除了在温哥华和西雅图的现有办公地点外,还将在蒙特利尔和洛杉矶开设新的办事处。此外,工作室在凤凰城的新办公室还会成立一个新团队,专门开发新游戏。

那么,作为创业初期的 " 商业模型 " 以及未来的营收支柱,Sea Limited 的电子商务板块 Shopee 又会如何发展呢?

这家互联网巨头的电子商务部门 Shopee 在 2019 年的整体营收超过了 Garena 部门,收入同比增长 158% 达到了 21.6 亿美元。业务整体收入包括基于交易的收入、广告收入和其他增值服务收入,约占整体年收入的 73%。

在 2020 年第四季度,Shopee 的营收出现爆发,营收达到 8.422 亿美元,同比增长 178%,其中 75% 的收入来自电子商务平台,第四季度的 GMV 总量达到了 119 亿美元,同比增长 132% 全年 GMV 达到了 354 亿美元,同比增长了 113%;平台用户的参与度也在提高,购买量环比增加到了每月 5.7 次。

但是,目前的 Shopee 似乎仍然无利可图,尽管 Sea Limited 管理层在 2020 年 Q4 业务发布后曾表示,这一业务板块可能会在 2021 年实现收支平衡。

行业分析人士指出,相比手机游戏业务,其电子商务业务在东南亚市场仍面临众多竞争对手的挑战。有业内人士指出,Shopee 目前的重点是扩大规模,但是在这个规模扩张过程中会不断吞噬现金流,这也给 SeaLimited 带来了很大的经营压力。

有分析人士指出,去年 Q4 财报中 SeaLimited 在调整 EBITDA 后亏损减少了 41%,但是这种这些非 GAAP 指标显然仍缺乏一定的说服力,Shopee 仍然是其未来市场竞争的重要核心。

或许,随着 Shopee 品牌渗透到新的市场(东南亚以外),规模经济和边际效应最终将提高其盈利能力。目前,Sea Limited 重要的工作是在支持营销和服务消费者同时发展 Shopee 自身的竞争能力。

电子商务板块前景如何?

实际上,Shopee 品牌已经在东南亚以外的拉美市场开疆拓土了。

数据显示,Shopee 进入的第二个市场印度尼西亚,2020 年 Q4 销售额已经超过了 4.3 亿美元,日均订单量为 470 万,同比增长了 128%。Shopee 在其他东南亚市场的确在不断增长,但是竞争对手 Lazada、Grab 等地区行业巨头也不容小觑,尤其在各方背后资本力量加持下,未来的竞争会更加激烈。

整体来看,Sea Limited 仍处于前期烧钱投入的阶段,主要原因是电商业务的经营成本和运营成本一直居高不下。另外一个隐忧就是,公司的运营目前仍依赖以外部资金为主,如果债券市场突然枯竭,公司将很难筹集到更多的业务资金。

目前,因为在东南亚和拉美地区要继续开拓新的市场,其电商业务仍然是投入成本最高的部分,这里面包括在物流、运营、商品拓展等方面的持续巨资投入,而这也是 Sea Limited 提高自身在电商业务方面竞争优势的重要指标。

Shopee 电商业务在 2018 年开始爆发,营收同比增长了近 5 倍,但是成本支出也达到了营收的的 1.7 倍。为此其进行了一轮定向增发,融资额为 15 亿美元,除了一部分用于手游的开发,更多的融资是为了用于在东南亚及拉美电商市场的开拓和巩固。

这也让投资分析人士注意到,Sea Limited 的主要资金来源,仍是以持续发行普通股和债券为主。可以看到,其在 2020 年 5 月又发行了 2025 年 12 月到期的具有股票收购权的可转换债券型债券,并在此筹集了 10 亿美元(票面利率 2.375%)。这笔融资一部分用于在 2023 年赎回公司债券。那么,在 2025 年债券发行期间,Sea 就要将其 2023 年债券本金中的约 1.5 亿美元转换为 690 万美元美国存托凭证(ADS)。

到了 2020 年 12 月,Sea Limited 在此宣布发行 1320 万股公开募股,发行价为 195 美元,募资超过 25 亿美元,据悉这是此前的 1100 万股公开募股的延伸。Sea Limited 方面表示,预计会将本次公开发行的资金用于业务扩张和其他一般企业用途,包括潜在的战略投资和收购。

可以看到,从 2017 年(IPO)以来,Sea Limited 公开募资的数字在持续快速增长。这种募资形式通常是企业成长初期必不可少的重要融资方式,但不可持续。

一方面,Sea Limited 的账面上持有约 62 亿美元现金,现金流充沛;另一方面,公司的营业利润仍然令人堪忧,在 2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年的运营亏损分别为 5 亿美元、9.89 亿美元、8.91 亿美元和 13 亿美元。

面对未来,这家东南亚互联网巨头必须加快电商部门的盈利效率,可以预期,这部分的成败直接关系到 Sea Limited 能否在东南亚及拉美市场站稳脚跟。在成功之前,这只独角兽仍会继续依赖债务和股权融资,在风险与机遇中努力前进。

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