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钛媒体 05-14

回港上市后首份财报,B 站的 Q1 考出了什么成绩?

文 | 美股研究社

5 月 13 日美股盘前,B 站公布了赴港二次上市以来的第一份财报,其中核心数据均实现了超出预期的增长,财报显示,截至 2021 年 3 月 31 日的第一季度,B 站实现营收 39 亿元人民币,略高于彭博分析师一致预期的 37.8 亿元,同比增长 68%;月活用户(MAU)2.233 亿,同比增长 30%;每月平均付费用户(MPU)2050 万,同比增长 53%,整体付费率提升至创纪录的 9.2%。

关于 B 站的争议一直很多,比如破圈带来了变质,再比如烧钱的效果究竟如何。尤其是 B 站的收入结构还处于转型期,这两年的破圈之路也让人喜忧参半,任何一项具体业务的异动都会牵动市场的心。本次财报发布后,尽管数据向好,市场反应却令人大跌眼镜,B 站盘中跌幅一度逼近 7%。那么,目前 B 站的核心优势是否依然明显?亏损还在扩大,机构给予的预期却多为唱好,这是为什么?我们透过 Q1 财报来解答一下这些问题。

01 回港上市后首份财报,B 站的 Q1 成绩单如何?

3 月 29 日,B 站在香港联合交易所主板成功二次上市,共募资 229 亿港元用于后续发展。作为回港上市后首份财报,市场对 B 站的 Q1 业绩十分关心,具体的财务指标呈何表现?

营收再次超出预期,用户指标涨势明显

从财报数据来看,B 站总体营收增长稳定,且用户数据表现突出。B 站用户增长超过预期水平,本季度 B 站月活用户达到 2.233 亿,同比增长 30%,日活用户达 6010 万,同比增长 18%,B 站的运营拉新卓有成效。B 站的用户群体展露了极高的用户粘性,Q1 季度日均视频播放量达 16 亿次,同比提升 47%;社区月均互动数达 66 亿次,同比增长 35%;日均使用时长增长至 82 分钟;正式第 12 个月用户留存率高达 80%。

B 站在用户数据上最亮眼的地方是留存率,我们可以发现,B 站既做到了通过营销手段获得新用户,还将新用户转化为了活跃用户,通过丰富的内容建设,大多数新用户在 B 站都能发现自己喜爱的内容,并进一步产生互动行为,不难看出,B 站的社区建设也是在此过程一点点进行的,这也解释了为何 B 站更新推荐算法后将内容分类放在首位——这样更有利将同类喜好的用户发展成小圈子。

另外值得关注的是,一季度 B 站月均付费用户规模达到 2050 万,较上年同期的 1340 万同比大增 53%, 较上一季度的 1790 万环比增长 15%。首席财务官樊欣表示本季度付费率从上年同期的 7.8% 上升至创纪录的 9.2%。不过,B 站 PUGV 的内容核心并不能有效促进付费,从 B 站的付费类目来看,目前的付费率上升是由于国创等 OGV 内容还没有充分挖掘到精准全面的用户群,参考腾讯视频和爱奇艺的付费进化史,付费率达到 20% 后将很难再有明显提升。未来 B 站是否会跟进腾讯和爱奇艺的脚步以涨价换利润,现在还要打上一个问号。

综合来看,虽然 B 站的亏损态势依旧 , 但 B 站目前处于扩张破圈期,去年 Q4 的财报电话会议上,COO 李旎曾提到今年会加大渠道投放,所以亏损的最终目的是换来用户,Q1 季度,B 站在较高的用户基数下实现了超预期的用户增长,整体的投入换来了用户增长战略的达成,并推动营收保持增长。不过,尽管逻辑如此,对于 B 站的亏损状态,市场依旧保持高度关心,对此我们也需要更精确的观察。

亏损持续扩大,销售费用继续领跑支出

Q1 季度,B 站净亏损 9.05 亿元,去年同期为 5.38 亿元,同比扩大 68%,亏损率 23%,同比略有好转。B 站亏损的最主要原因是居高不下的成本费用,破圈进度的加快既让 B 站露脸次数增加,也让获客成本上升,对营销投入的要求更是节节攀升。

从具体支出来看,B 站在 Q1 季度的营销费用为 10 亿元,略低于上一季度的 10.2 亿元,同比增长 65%。一般及行政开支。一般和行政费用为 3.885 亿元人民币,同比增长 127% 。研发费用为 5.803 亿元人民币,同比增长 95% 。

营销费用占比继续领跑 B 站总体支出,而营销的大幅铺开主要是为了服务 B 站近两年的核心战略——破圈。跨年晚会、自制综艺、广告买量,在 B 站造血能力有限的情况下,要实现 2023 年 4 亿月活的目标,营销支出可以确定还会进一步上升,但如果巨额的投入没能换来用户和营收的同步增长,B 站将陷入成本失控的危险境地。

总之,用亏损换用户本是互联网行业的常规操作,从投入回报比来看,Q1 季度 B 站的业绩在高基数情况下称得上是优秀。然而,在这份数据超乎预期的成绩单出来后,B 站股票走势不升反降,机构评级却又与股市反向而行,是什么造成了这种割裂的情景?

02 股价连续数日走低,机构为何热情不减?

Q1 财报发布时,B 站美股盘前一度涨幅逼近 5%,然而开盘后受多种因素拖累,最终以大跌 6.83% 收盘,报 87.490 美元,至此,本月 B 站股价除本周二有所反弹外,全部呈现下跌态势,已经较上月底高点跌去近 30%。和股价走势相反的是主流机构对 B 站的态度,高盛维持了对 B 站的买入评级,目标价 1205 港元,摩根大通给予 B 站的目标价更高,为 1600 港元(目前 B 站股价为 706 港元)。鉴于 Q1 季度 B 站再次扩大的亏损,以及遥遥无期的盈利拐点,资本看好的热情究竟从何而来?美股研究社认为,这是市场看到了 B 站业务结构多元化背后对生态建设的反哺趋势,B 站未来的商业模式正展露曙光。

业务结构上,B 站与上一季度的差别并不大,游戏收入、直播和增值业务收入、广告收入、电子商务收入占比分别为 30.01%、38.36%、18.32%、13.31%。游戏收入占比维持在三成左右,收入结构转型较为稳定,市场对 B 站过度依赖游戏业务的担心已经在逐渐消退——收入来源过于集中的问题是抗风险能力太差,要知道,2017 年,B 站 80% 的收入都来自游戏。

不过广受机构和投资者关注的一点是,Q1 季度,B 站核心的游戏业务增速仅仅为 2%,录得 11.707 亿元人民币,在 B 站的整体财务历史上也称得上是爆冷,尽管目前 B 站无论是手握的游戏数量还是质量都有充足保证——在电话会议上,首席财务官樊欣透露,B 站已有 12 款独家代理游戏获得版号。这是 B 站游戏业务遇阻的体现吗?

在美股研究社看来,导致 Q1 季度游戏游戏业务增长乏力的原因或许是头部游戏资源被投入在 Q2 季度及下半年,例如《坎公骑冠剑》等热门作品是在 Q2 才开启公测,这种排期错位带来的业绩增长疲软不会影响 B 站全年的游戏业务状态,下一季度的表现将有明显改观。

Q1 季度广告的表现也让市场看到了全新的增长点,其收入为 7.147 亿元人民币,较 2020 年同期同比增长 234% 。随着 B 站破圈力度的加大,用户流量盘实现明显增长,品牌认知度提升,广告业务还将得到进一步扩张,尤其是 B 站自身重视广告的表达水平," 用户从来不排斥广告 ",首席运营官李旎说," 好的广告可以是好的内容,而好的内容也可以是好的广告 "。

最重要的是,B 站的业务多元化,最大的优势并不在于某一业务的营收增加,而在于各体系间的相互渗透与促进,将 UP 主、平台、广告、直播、游戏、用户以 PUGV 为核心联系在一起,以内容建设和商业互补相互渗透,以推送和互动为纽带,着力于打造整体生态,面对破圈 Z 世代的整体目标,建立属于自己的商业模式,连收购也是其中一环,陈睿在电话会议上表示,近期对心动网络、中手游等的投资都是为了协同效应。

落脚于业绩,国内视频业务特性决定了 B 站的付费增长可以一眼望到头,但过程尚需时日;广告业务和游戏业务的高毛利率是未来盈利的重点;PUGV 内容模式带来的低内容成本、高内容效率、强内容能力既让 B 站控制内容成本的能力十分稳定,这领先于长视频平台的竞争对手们;陈睿认为 B 站的直播才刚开始,它将成为 UP 主具有的一种能力,而非停留在一种业务层面,如果发展顺利,UP 主和主播的界限将消失,内容将进一步发生延伸,直播的发展将迎来新的春天。

结语

无论是 B 站的业绩还是股价,最终都要落脚于 B 站的未来发展,尤其是商业模式的定型,它关系到最后能否成功实现盈利。在 B 站这两年不断追求破圈的动作上,我们也能看出它谋求增长的急迫。对于一家上市三年的企业而言,股价翻 10 倍是个不错的成绩,但对于一个建立于 2009 年的网站而言,仅仅只有用户的赞美、资本的唱好显然不是它想要的结果。在整个视频行业的考试中,B 站或许是最有希望抢先给出完美答案的那一个考生,这免不了还要继续烧钱,但正如本文所说,只要 B 站的核心优势和发展势头仍在,盈利的曙光就已经在望了。

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