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雪球 04-15

豪悦新增产能释放分析与盈利预测更新

4 月 14 日,央行官方微信发布工作论文:直指我国面临的人口严峻形势,应该全面放开和鼓励生育。

之前的文章里提到豪悦股价的催化剂之一就是 " 全面放开和鼓励生育政策 ",这会对公司长期基本面构成坚实的支撑。

另外豪悦护理也是为数不多的同时收益于 " 全面放开和鼓励生育政策 " 和长期老龄化趋势的公司。

上次的雪球路演里雪球直播文字版 - 豪悦护理 2020 年报解析简单讲了一下豪悦的产能投放数字,今天再展开讲一下产能具体释放的节奏,由于豪悦已经到了产能瓶颈期,所以产能的释放直接关系到业绩的增长。

另外发现上次业绩预测中有部分收入重复计算,所以更新了业绩预测。

一、现有产能概述

豪悦 2019 年婴儿纸尿裤产量 17.9 亿片,经期裤 1.2 亿片,成人纸尿裤 1.5 亿片,卫生巾 9.6 亿片,合计 30 亿片左右。这个是原有产能。

其中婴儿纸尿裤和经期裤产品产能利用率都超过 100%,成人纸尿裤也接近 80%,所以新增产能主要是以上三个品类。

二、新增产能概述

新增产能主要有 3 个大项目:

1. 年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目

2. 年产 12 亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目

3. 泰国工厂项目,3 条产品线,产能不详。

由于泰国工厂只有 3 条产品线,且产能不详,所以本次主要讨论前两个项目。

总体看,目前产能 30.2 亿片,去掉卫生巾 9.6 亿片后是 20.6 亿片,新增 18 亿片,意味着产能翻一番。

两个募投项目,公司都是计划建成后 3 年达产。

豪悦 2019 年现有婴儿纸尿裤产能利用率为 113%,经期裤为 129%,产能供需缺口在 20% 左右。

而这几年由于新生人口逐年在下降,整个盘子是在变小,加之目前市场上的产能并不十分紧缺,因此产能如果一下子全部释放,市场短期是无法消化如此大的产能的。

因此,我认为按照公司的 3 年达产计划,每年产能复合增长 30%是比较合理的。

这块我们还可以通过 2020 年和 2019 年的产量角度来分析:

2019 年婴儿纸尿裤产量 179415 万片,2020 年婴儿纸尿裤产量 198850 万片,2020 年新增产量 1.94 亿片,同比新增 11%。

由于 6 亿片项目 2019 年投产,12 亿项目 2020 年底才开始投产,因此这新增的 1.94 亿片可以认为都是 6 亿片项目带来的。

1.94 亿片占 6 亿片的比例为 36%,也就是说 6 亿片项目 2019 年已经完成试生产,2020 年投产 36%。

三、新增产能分析

(一)新增年产6亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目

1、项目概述

公司拟投资 19,740.00 万元,将新布局 6 条婴儿拉拉裤生产线、1 条经期裤生产线和 1 条无纺布在线复合芯体生产线。升级改造完成后每年将新增经期裤产能 6,500 万片,婴儿拉拉裤产能 53,500 万片。

项目选址:招股说明书中提到本项目在新厂房建设完成之前,为满足公司生产的需要,本项目前期拟在出租厂房实施,实施地点位于浙江省杭州市余杭区康信路 581 号。

这也解释了公司 4 季度设备搬迁的问题,12 亿片项目本身就在自建的新厂区,所以不存在搬迁问题。

本项目建设期为 2 年,项目开始建设后第 5 年达产(3 年时间满产)。

这块注意一下:设备采购调试需要 1 年,试生产需要半年时间。

项目建设达产后每年可实现新增销售收入为 53,925.00 万元,年平均利润总额为 4,796.95 万元。

5.4 亿收入,6 亿片,每片 0.9 元 / 片,和 2020 年 0.84 元 / 片相当。

5.4 亿收入,利润 4800 万,利润率 9%,这个和最近几年公司的净利润率比,有点保守,只和 2017 年相当。

最新动态:根据年报和业绩说明会上的说明:" 其中 " 新增年产 6 亿片吸收性卫生用品智能制造技改项目 " 生产线已经全部到位,部分设备已经搬迁至红丰路自建厂区。

根据前面分析,6 亿片项目 2020 年已经投产 36%,按照 3 年满产,2021 年和 2022 年我认为投产比例 80%/100% 是合理的,也有可能 2021 年提前达产,这个要看市场需求了。

(二)年产12亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目

公司拟投资 90,194.00 万元在浙江省杭州市余杭区经济开发区内新建设生产车间 65,020.00 平方米,建设立体仓库 9,960.00 平方米,布局 3 条成人拉拉裤、4 条经期裤、1 条婴儿拉拉裤、4 条婴儿纸尿裤和 3 条无纺布在线复合芯体生产线。

项目达产后将每年新增成人拉拉裤产能 21,500 万片、经期裤产能 26,000 万片、婴儿拉拉裤产能 10,500 万片以及婴儿纸尿裤产能 62,000.00 万片。

本项目建设期为 3 年,项目开始建设后第 6 年达产。将它与 6 亿片项目进度进行对比:建设期多了 1 年,主要是因为 12 亿项目是在新建厂房里的,多了 1 年的工程施工,而 6 亿片项目是在租赁产房里的

根据业绩说明会上表述:报告期内" 年产 12 亿片吸收性卫生用品智能制造生产基地建设项目 " 大部分设备已经到位,并逐步投入生产 "。

所以 2020 年底大概开始试生产 3-6 个月,2020 年产量可忽略不计。从 2021 年开始,按照 3 年满产,预计投产比例为 30%/60%/100%,2023 年达产。

四、业绩预测

我们按婴儿纸尿裤、经期裤、成人纸尿裤、卫生巾、非吸收用品 5 个品类来一一分析,然后累加,即得出整体业绩。

1. 婴儿纸尿裤:

2019 年:产量 179415 万件,单价 0.78 元 / 件,销售额 14 亿。这部分作为原有产能,将作为之后几年的基数。

2020 年新增 19435 万件,都为 6 亿片项目,反推算的投产比例为 36%。故 2020/2021/2022 年的投产比例假设为 36%/80%/100%,2022 年达产。

12 亿片项目投产比例假设为 40%/80%/100%,2021 年正式投产,2023 年达产。

单价方面,根据以往情况,每年价格都会有小幅上调。 所以我假设 2021/2022 年,婴儿用品和经期裤产品价格上行 6%/3%;成人产品和卫生巾价格维持不变。

故 2021 年婴儿用品产量同比增加 26.33%,销售额同比增加 32.6%;

2022 年婴儿用品产量同比增加 15.8%,销售额同比增加 19.28%;

2. 经期裤:

2019 年:产量 15817 万件,单价 1.4 元 / 件,销售额 2.2 亿。这部分作为原有产能,将作为之后几年的基数。

6 亿片项目 2020/2021/2022 年的投产比例假设为 36%/80%/100%,2022 年达产。

12 亿片项目投产比例假设为 30%/80%/100%,2021 年正式投产,2023 年达产。

单价方面,根据以往情况,每年价格都会有小幅上调。 所以我假设 2021/2022 年,经期裤产品价格上行 6%/3%;

故 2021 年经期裤产量同比增加 51.14%,销售额同比增加 60.2%;

2022 年经期裤产量同比增加 49.62%,销售额同比增加 54.11%;

3. 成人纸尿裤:

2019 年:产量 11626 万件,单价 1.6 元 / 件,销售额 1.86 亿。这部分作为原有产能,将作为之后几年的基数。

12 亿片项目 2021 年正式投产,2023 年达产。投产比例假设为 30%/80%/100%。

单价方面,目前市场还很早期,对价格敏感,豪悦在这块没有明显竞争优势,所以保守起见,我假设 2021/2022 年,产品价格维持不变;

故 2021 年成人纸尿裤产量同比增加 55.48%,销售额同比增加 55.48%;2022 年成人纸尿裤产量同比增加 59.47%,销售额同比增加 59.47%;

4. 卫生巾

2019 年:产量 45797 万件,单价 0.18 元 / 件,销售额 8240 万。2020 年由于报表将女性用品和老年人用品合并,没有单独数据,但根据年报显示,2020 年女性卫生巾出口受疫情影响较大,大概率是下降的。

我们假设 2021 和 2022 年产量维持 2019 年的 45797 万件,价格保持 0.18 元 / 件不变,销售额保持 8240 万元。

5. 非吸收卫生用品

2020 年这块因为有了口罩等防疫用品,所以销售额为 2.62 亿,2021 和 2022 年均按照 2019 年的产量和销售额微增来计算,3500 万元。

6. 泰国项目

泰国项目由于刚启动,只有 3 条生产线,且主要推自有品牌,后续需要持续追踪,预计短期对业绩的贡献不大,暂不考虑。如果发展的好,权当做意外之喜吧。

公司整体业绩

将上述各分类产品累加即可得公司整体业绩如上表所示,说几个重点:

1.2021 年营收 30.7 亿,同比增加 18%,净利润 6.14 亿,同比增长 2%。

2. 如果扣除 2020 年防疫用品营收 2.3 亿(预计),净利润 1.1 亿(预计),则 2021 年营收增加 28%,净利润增加 30%。

3. 泰国工厂业绩未包含在内。

4.2022 年业绩增速在 27% 左右,明年是大年。

5.2023 年业绩是按照现有产能推算的,也就是说目前产能无法支持 2023 年的继续高增长,按照 2 年的建设周期,今年就应该有新的产能投放提上日程了。

6.2021 年的业绩,整体应该呈现先低后高的趋势,就是上半年增速低,下半年增速高。

7.Q1 业绩我持谨慎乐观态度,谨慎之处在于还无法确定 6 亿片产线搬迁是否已经全部完成,加之 12 亿片产线也刚开始投产不久;乐观之处在于公司各项竞争优势依然强大,婴儿和经期裤订单依然饱满,加之去年春节就地过年多了 2 周生产时间。

Q1 拍脑袋拍个 6.15 亿营收,同比增加 25%,1.15 亿净利润,同比增加 21%。

@今日话题$ 豪悦护理 ( SH605009 ) $# 二胎概念股 #

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