关于ZAKER 融媒体解决方案 合作 加入

一文读懂:蚂蚁集团值 1.3 万亿还是 2.7 万亿?

支付宝母公司蚂蚁集团上市已经实锤,登录科创板," 幸运 " 代码 "688688"。同时,其还通过了港交所聆讯。

蚂蚁集团此番上市将大概率创下近年来全球最大规模的 IPO。对投资者来说,目前最需要弄清楚的问题就是蚂蚁集团到底是什么性质的公司,合理估值是多少。

按照蚂蚁集团董事长井贤栋致投资者的公开信来看,蚂蚁不是金融机构,也不仅是一家移动支付公司,而是优质科技公司

估值方面,蚂蚁集团最近一轮融资是在 2018 年 7 月,共计融资 218 亿元,投后估值 9600 亿元。

图 1:蚂蚁集团融资历程 来源:公司公告、天风证券

接近万亿的体量能否经过二级市场的洗礼出现上台阶现象呢?《红周刊》记者通过梳理几家有代表性的券商观点,乐观情况下,蚂蚁集团估值可以到 60 倍 PE,市值 2.7 万亿;悲观情况下,可以到 30 倍 PE,市值 1.3 万亿元

方正证券:在可比估值、绝对估值法下,蚂蚁内在价值约 2.7 万亿,较 IPO 估值存 30% 以上上涨空间

可比估值

2020 年 1~6 月,蚂蚁集团实现净利润 217 亿。保守估计,2020 年全年净利润预计将达到 433 亿。考虑到公司下半年科技投入和营销活动会有所增加,蚂蚁集团 IPO 估值为 2800 亿美元,这合人民币 1.9 万亿,以此估算,蚂蚁集团 IPO 时的 PE 约为 44 倍。

作为参考,目前科创板的平均 PE 是 79 倍。作为国际同行,Paypal 当前的 PE 是 87 倍,PE 是 92 倍。

如果以 60 倍 PE 估算,蚂蚁的市值将达到 2.6 万亿,约合 3820 亿美元,相对当前 IPO 估值约有 36.4% 的上涨空间。

从另一个维度考虑,以 EV/EBITDA 进行估值:根据盈利预测,预计 2020 年全年蚂蚁集团的 EBITDA 为 543 亿。目前科创板的平均 EV/EBITDA 是 62 倍。作为国际同行,Paypal 当前 EV/EBITDA 是 58 倍。假设蚂蚁集团的 EV/EBITDA 是 50 倍,那么其估值约为 4000 亿美元。

绝对估值

采用 DCF 估值模型,对蚂蚁集团未来 5 年的自由现金流和永续增长率进行预测,计算出蚂蚁的估值为 4048 亿美元。其中,永续增长率假设为 15%,WACC 假设为 20%。

结论:蚂蚁集团的内在价值在 4000 亿美元左右。不过,蚂蚁集团市值多少还取决于市场资金量的大小、市场流动性等其他因素。

中泰国际:在 SOTP、PE、PS 三种估值法下,蚂蚁市值在 1.7 — 2.2 万亿元

预期估值

公司业务具有创新性,并已形成独特的生态系统,这给估值带来了难度。我们采用 SOTP、PE、PS 三种估值法对公司进行估值,并取均值,得到在基本情形下,公司估值为人民币 19680 亿元,相当于 36.5 倍 2020 年预测 PE 及 11.6 倍 2020 年预测 PS。

鉴于公司估值还将受到上市时市场氛围、投资者对公司的关注度等因素影响,认为乐观情形下公司估值可达到人民币 22632 亿元,悲观情形下估值为人民币 16728 亿元,即合理估值区间为 16728~22632 亿元,对应 31~42 倍 2020 年预测 PE 及 9.9~13.4 倍 2020 年预测 PS。

图 2:基本情形下公司估值(注:此处 1 美元 = 人民币 6.77 元)来源:公司资料、中泰国际研究部预测

图 3:公司合理估值区间 来源:公司资料、中泰国际研究部预测

STOP 估值

计算各业务板块重要子公司对公司净利润的贡献,并将负责集团整体研发、运营、投融资等平台职能公司产生的盈利 / 亏损根据各业务板块收入占比分配至各业务板块,估算预期 2020 年数字支付与商家服务、微贷科技、理财科技及保险科技分别占经调整净利润的比重为 10.4%、71.5%、8.2% 及 9.9%。各业务分别参考同样估值均值,赋予数字支付与商家服务业务 50.4 倍 2020 年预测 PE,赋予微贷科技业务 45.1 倍 2020 年预测 PE,赋予理财科技业务 52.9 倍 2020 年预测 PE,赋予保险科技业务 3.1 倍 2020 年预测 PS,计算各业务分部估值并相加后得到公司估值为 22992 亿元。

图 4:各业务板块及重要公司的对应关系 来源:公司资料、中泰国际研究部

图 5:STOP 估值法同业比较(估值更新至 2020 年 9 月 23 日上午休市后)来源:公司资料、中泰国际研究部

图 6:STOP 估值(基本情形)来源:公司资料、中泰国际研究部

PE 估值及 PS 估值

由于公司业务具创新型,暂无完全直接对比公司,考虑公司业务主要服务互联网用户,在以科技驱动的平台上提供多元化服务,已形成具规模的生态系统,因此选取提供多元化服务的平台型互联网公司作为整体 PE 估值及 PS 估值的可比公司。

采用 PE 估值法,基于同业估值水平均值 32.7 倍 2020 年 PE 对公司进行估值,得到在基本情形下,公司估值为人名币 17649 亿元。

采用 PS 估值法,基于同业估值水平均值 10.9 倍 2020 年 PS 对公司进行估值,得到在基本情形下公司估值为人名币 18400 亿元。

图 7:PE 估值法及 PS 估值法同业比较(估值更新至 2020 年 9 月 23 日上午休市后)

来源:公司资料、中泰国际研究部。注:PE 估值时剔除了美团点评,主要由于其仍处于盈利初期,PE 估值较高,参考性较低。

国信证券:在绝对估值、相对估值法下,预计蚂蚁总体价值在 1.7 — 2.5 万亿元

绝对估值

对公司近三年显性期净利润增速按盈利预测进行假设,假设永续增长率为名义 GDP 增速,并假设中间阶段半显性期收入增速逐步向永续增长率靠拢。从公司角度考虑,随着支付业务收入占比降低,其他收入占比上升,其毛利率有望逐步提升;拉长时间看,预计随着后续行业总体增速趋缓,销售费用率将有所下降,并假设其他关键指标保持稳定。

图 8:盈利预测主要假设 来源:公司数据、国泰证券预测

采用 FCEE 估值方法,除以上主要假设外,另两个主要假设是 WACC 和永续增长率。公司目前尚无长期交易数据用于测算 WACC,因此根据以往常用折现率,简单假设其为 10%,假设永续增长率为 5%。基于上述主要假设及对 WACC 和永续增长率的敏感性分析,得到公司的合理价值区间为 56~78 元。

绝对估值的敏感性分析

该绝对估值相对于 WACC 和永续增长率较为敏感,下表是公司绝对估值相对此两因素变化的敏感性分析。

图 9:绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析(元)来源:国信证券

相对法估值

蚂蚁集团所从事的业务具有较强的独特性,选取与其业务具有部分重合或者紧密联系的互联网公司作为对标,采用 PE 法估值。参考可比公司估值并考虑到规模因素,给予公司 40~60 倍 2020 年 PE,对应的合理价格区间是 56~84 元。

图 10:同类公司估值比较 来源:Wind 一致预测、国信证券预测。注:表中数字基于 9 月 18 日收盘价计算。

综上,公司股票对应的 2020 年动态 PE 为 40~60 倍,对应公司总体价值 1.7~2.5 万亿元。

招商证券:对标海外可比公司下,预计蚂蚁市值在 1.3 — 2.2 万亿

海外对比

对标 Visa、Mastercard、Paypal、American Express 这些美国金融科技大牛股,市值在 1000 亿 ~3000 亿美元之间,PE 分别为 41 倍、46 倍、80 倍、21 倍,中枢在 40 倍左右。

图 11:美国金融科技股市值及盈利情况 来源:Wind、招商证券

预计本次发行形式超额配售权后总股本 304.83 亿股,2020~2022 年预测 EPS 分别为 1.43 元、1.88 元、2.44 元,根据前述分析:

若给予 30 倍 PE,预测上市时市值 13081 亿元;若给予 40 倍 PE, 预测上市时市值 17441 亿元;若给予 50 倍 PE,预测上市时市值 21802 亿元。

以上内容由"证券市场红周刊"上传发布 查看原文
财经新闻

财经新闻

财富解码 纵横投资

订阅

觉得文章不错,微信扫描分享好友

扫码分享

热门推荐

查看更多内容