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新浪财经 10-23

合力泰财务数据异动:至暗时刻来临?“烫手山芋”丢给谁?

原标题:合力泰:至暗时刻来临

来源:证券市场周刊

业绩翻车之际,静候 " 接盘方 "。

本刊记者吴新竹 / 文

2020 年上半年,合力泰(002217.SZ)的营业收入为 81.96 亿元,较上年同期增长了 16.95%;归属于上市公司股东的扣非净利润为 3316 万元,与上年同期的 4.24 亿元相比出现断崖式下跌。公司半年报指出,受国际经济形势和海外疫情的影响,公司上半年销售业绩受到一定冲击。而如此大的冲击在同行业中却十分罕见。

合力泰的开发支出资本化率攀升,长期待摊费用爆棚,带有 " 节约 " 利润的意味,大手笔的装修费用难以解释。此外,公司的净营业周期远超同行,资金周转缓慢,不得不通过资产支持专项计划、票据池业务等方式注入流动资金。在这些困难浮现之前,原实控人早已将控制权转让给国资,第三大股东也开始积极谋求变相减持。目前,公司的商誉金额高达 23.22 亿元,而主要并购标的近年来盈利状况扑朔迷离,与评估报告预测值相悖离,减值风险不可避免。

财务数据异动

2020 年上半年,合力泰增收不增利的背后是销售毛利率的大幅缩小,由上年同期的 17.91% 缩小至 10.87%。同行业公司的毛利率却大多有所提升,深天马 A(000050.SZ)的毛利率由上年同期的 15.57% 上升至 19.35%,长信科技(300088.SZ)由 24.88% 上升至 27.56%,莱宝高科(002106.SZ)由 13% 上升至 15.53%,欧菲光(002456.SZ)和超声电子(000823.SZ)的毛利率也略有升高。合力泰毛利率的暴跌不同寻常,其持续盈利能力有待观察。

近年来,合力泰的开发支出金额持续攀升,2019 年年末达到 3.02 亿元。2020 年上半年,合力泰的内部开发支出增加了 1.42 亿元,仅有 2139 万元被确认为无形资产,期末开发支出余额为 4.22 亿元;研发费用为 2.35 亿元,与开发支出增加额相加可得当期研发投入为 3.77 亿元,开发支出增加额占研发投入的比例体现为资本化研发投入的比例,公司的研发投入资本化率达到 37.67%,与同行比偏高。如果研发投入的费用化比例加大,那么公司当期的净利润恐怕会被吞噬。

合力泰的费用控制比较严格,2020 年上半年销售期间费用率为 10.21%,处于行业平均水平,而长期待摊费用却高达 7.20 亿元,其中的 6.81 亿元为装修费。2018 年以前,公司长期待摊费用中的装修费在 1 亿元左右,2018 年起忽然飙升,当年便增加装修费 4.18 亿元,2019 年增加 2.96 亿元,2020 年上半年增加 7765 万元,而公司的固定资产为 49.30 亿元,远低于深天马 A 和欧菲光,如此大手笔的装修合理吗?公司最近的一次定增发生在 2016 年,募集资金净额 26.08 亿元,用于智能终端及触显一体化模组项目、生物识别模组项目、电子纸模组及其产业应用项目以及补充流动资金。根据当时公司对证监会的回复,智能终端及触显一体化模组项目工程费用中的装修费用为 9217 万元,生物识别模组项目的工程费用项下的其他费用金额为 6883 万元,电子纸模组及其产业应用项目工程费用项下的其他费用金额为 4551 万元,主要为车间及办公区域的装修支出,这些项目的装修费用合计为 2.07 亿元。

这些数据表明,募投项目是合力泰长期待摊费用的来源之一,但远非全部来源。

据统计,合力泰的净营业周期长达 221.16 天,远高于同行,说明公司产品的护城河不深,在产业链中的话语权不高;存货周转天数为 148.09 天,应收账款周转天数为 180.87 天,亦高于同行。

2020 年上半年末,合力泰的应收账款高达 79.83 亿元,占营业收入的 97.40%,绝大部分收入依靠赊销;存货金额为 68.34 亿元,应收账款和存货占总资产的 43.95%,占用了公司大量资金,不能及时变现。

为了筹措资金,合力泰采用了同行较小尝试过的融资方式。2019 年 12 月,公司开始开展应收账款资产支持专项计划,储架额度为 50 亿元,将所持有的应收账款债权及附属权益转让给保理商,保理商以取得的应收账款债权及其附属担保权益作为基础资产,在专项计划设立日、循环购买日转让给计划管理人中国中金财富证券有限公司。从 2019 年年报来看,公司的应收票据变为零,其他流动资产中已转移未终止确认的应收票据为 28.81 亿元,2020 年上半年末增加至 32.03 亿元。截至 2020 年上半年,公司资产权利受限的金额高达 62.80 亿元,资产负债率为 58.91%。2020 年 8 月,公司拟开展票据池业务,期限为自股东大会审议通过之日起 12 个月,额度为不超过 50 亿元,业务期限内可滚动使用。" 花式 " 融资方式固然能在一定程度上缓解经营压力,但是只有压缩净营运周期、提高资产运营效率才能从根本上扭转资金捉襟见肘的命运,在这一点上,合力泰要缩短与同行的差距还需要修炼内功。

商誉爆雷隐忧

目前,合力泰账面上的商誉金额为 23.22 亿元,其中 14.83 亿元为深圳市合力泰光电有限公司(下称 " 深圳光电 ")、7.32 亿元为深圳业际光电有限公司(下称 " 业际光电 ")、8669 万元为东莞市平波电子有限公司(下称 " 平波电子 "),三家标的公司均系 2015 年发行股份及支付现金收购而来。深圳光电原名为深圳市比亚迪电子部品件有限公司,该公司 100% 股权的评估值为 23.06 亿元,增值率为 240.02%;业际光电 100% 股权的评估值为 9.62 亿元,增值率为 419.45%;平波电子 100% 股权的评估值为 2.64 亿元,增值率为 69.80%。交易对方承诺,深圳光电 2015 年至 2017 年扣非净利润分别不低于 2.26 亿元、2.37 亿元和 2.51 亿元,业际光电分别不低于 6700 万元、9000 万元和 1.16 亿元,平波电子分别不低于 2500 万元、3000 万元和 3500 万元。

截至 2017 年,业际光电和平波电子超额完成了利润补偿期内各年度的利润承诺,2015-2017 年度,深圳光电累计实现扣非净利润 6.96 亿元,未达到三年合计的利润预测数 7.14 亿元,完成率为 97.51%。

截至 2019 年,仅深圳光电的商誉计提了 1.55 亿元减值准备,业际光电和平波电子的商誉均未计提减值准备。2019 年上半年,深圳光电的营业收入为 16.80 亿元,净利润为 5179 万元,2020 年上半年分别为 24.48 亿元和 -8362 万元,出现增收不增利的现象。

据收购报告书预测,该标的公司 2019 年及以后的营业收入可达 63.63 亿元,净利润可达 2.64 亿元,毛利率为 7.20%。从 2020 年上半年的盈利情况来看,恐怕事与愿违,其商誉可能要进一步减值。

合力泰最近一次披露业际光电的经营业绩是在 2017 年年报中,当年营业收入为 20.04 亿元,净利润为 1.23 亿元,自此业际光电的盈利数据便从合力泰的定期报告中销声匿迹。

据收购报告书预测,该标的公司 2019 年及以后的营业收入可达 26.32 亿元,净利润可达 1.39 亿元,毛利率为 13.08%。2017 年以后,业际光电依旧是合力泰的全资子公司,如果经营情况如预测一般顺利,上市公司不可能不披露其数据,说明业际光电大概率发生了变脸,盈利式微,其商誉减值的风险不容忽视。

收购报告书还预测,标的公司平波电子 2019 年及以后的营业收入可达 4.84 亿元,净利润可达 4437 万元,毛利率为 19.51%。2020 年上半年,在合力泰披露的参控股公司数据中,营业收入的最低值为 1.57 亿元,净利润绝对值最低的为 1764 万元,意味着平波电子的净利润低于 1764 万元,比预测值偏低,依然有商誉减值的风险。

" 烫手山芋 " 丢给谁?

早在 2018 年 12 月,合力泰便发生了控制权变更,原实控人文开福将 4.69 亿股转让给福建省电子信息(集团)有限责任公司(下称 " 电子信息集团 "),占公司总股本的 15.06%,并将其所持 4.63 亿股的表决权委托电子信息集团行使,使后者成为公司的控股股东,公司摇身一变成为国企。

文开福承诺,合力泰于 2018-2020 年归属净利润分别不低于 13.56 亿元、14.92 亿元和 16.11 亿元,低于承诺数将进行业绩补偿。2019 年,公司的归属净利润为 10.80 亿元,低于承诺数。据披露,文开福已将所持公司 2600 万股股票质押给电子信息集团。

近日披露的公告显示,文开福已质押了 4.07 亿股,占其持股比例的 94.94%。而 2020 年上半年,合力泰业绩遭遇 " 滑铁卢 ",业绩补偿恐怕会再次发生,届时该股东会有足够的资金来补偿吗?

其他股东也有寻找下家的动作,如前文所述,合力泰在收购深圳光电时向比亚迪发行了 1.79 亿股份,截至 2020 年 4 月,比亚迪持有公司 3.46 亿股,占总股本的 11.11%。

或许嗅到了合力泰的经营异动,比亚迪申请发行面值不超过 15 亿元的可交换公司债券,获得了深交所批准,目前还未有认购方的消息出现。

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责任编辑:陈志杰

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