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恒逸石化净利降 22% 邱建林斥巨资存杠杆扩张隐忧

新浪财经 2019-12-09

长江商报记者 明鸿泽 杭州报道

民营化纤巨头邱建林在斥巨资急剧扩张之时或许已埋下了隐患。

56 岁的邱建林是恒逸集团掌门人,相传其靠生产袜子起家,经过多年苦心经营,创造了从小针织厂到 200 亿元资产集团的传奇。2010 年 2 月,一向低调的邱建林出现在公众视野,其通过旗下资产恒逸石化作价 42.34 亿元成功完成借壳世纪光华,公司因此更名为恒逸石化。

近年来,邱建林推动恒逸石化双线扩张,大肆布局精对苯二甲酸和聚酯纤维产业。恒逸石化在今年半年报中表示,公司已成为全球领先的精对苯二甲酸和聚酯纤维综合制造商之一。公司豪赌恒逸文莱项目,总投资高达 150 亿美元。

此外,恒逸石化还频频借助并购实现产业扩张。去年,公司通过发行股份作价 44.95 亿元向控股股东收购嘉兴逸鹏等化纤资产。

长江商报记者依据 wind 数据粗略统计,2017 年,恒逸石化净投资额超过 300 亿元。

大肆投资扩张给恒逸石化带了什么?截至今年 10 月 31 日,公司新增价款 111.09 亿元,占公司去年底净资产的 49.89%。截至今年三季度末,公司有息负债 363.34 亿元,同比增长也超 110 亿元,资产负债率升至 64.38%,为 2016 年以来最高点。

恒逸石化的经营业绩也有所下降。今年前三季度,其营业收入和净利润(归属于上市公司股东的净利润,下同)均有小幅下降。其中,第三季度,其净利润为 9.37 亿元,同比下降逾两成。

备受关注的是,目前,化纤行业终端市场并不景气,恒力石化等行业巨头均大肆扩张。此情此景,毛利率低于 6%,恒逸石化会有好的前景吗?

并购投资并举资产猛增 430 亿

总资产从 300 亿元到 760 亿元,只用了短短一年零九个月,恒逸石化的扩长速度令人咂舌。

三季报显示,截至今年 9 月底,恒逸石化总资产高达 766.62 亿元,较去年同期的 547.54 亿元猛增 219.08 亿元,增长幅度高达 40.01%。

恒逸石化的前身是世纪光华,2011 年,恒逸石化作价 42.34 亿元完成借壳上市。借壳之前,公司总资产只有 2.97 亿元,借壳完成后,总资产飙升至 215.01 亿元。但直到 2016 年底,公司总资产仍未超过 300 亿元,为 275.34 亿元。

从 2017 年开始,恒逸石化的资产规模开始急速扩膨胀。2017 年、2018 年末,其总资产分别为 332.68 亿元、596.25 亿元,同比分别增长 20.82%、66.53%。至今年 9 月底,不到两年时间,其总资产就增长了 433.94 亿元。

恒逸石化资产暴增,源于公司大举进行产业扩张。最为瞩目的就是恒逸文莱 PMB 石化项目,总投资 150 亿元美元,是迄今为止该国最大的外国直接投资项目。一期投资 34.50 亿元美元、二期投资 100 亿美元,恒逸石化在该项目中持股 70%。

恒逸石化还大肆收购。wind 数据显示,恒逸石化相继收购了嘉兴逸鹏 100% 股权、太仓逸枫 100% 股权;、双兔新材料 100% 股权、海宁新材料部分股权、浙江恒逸物流 100% 股权、宁波恒逸物流 100% 股权等多家公司,交易总额合计超过 60 亿元。其中,去年 3 月,向控股股东恒逸集团收购的嘉兴逸鹏 100% 股权等资产交易金额就高达 44.95 亿元。

恒逸石化现金流量表显示,2017 年至今年前 9 个月,公司投资现金流流出 71.80 亿元、151.80 亿元、152.32 亿元,合计为 375.962 亿元,减去流入金额,净流出金额分别为 59 亿元、124.34 亿元、119.97 亿元,投资现金流净流出合计为 303.31 亿元。

大举进行产业布局,公司发展成为全球领先的 "PTA —涤纶 " 和 "CPL —锦纶 " 产业链一体化的龙头企业,通过海外建设上游炼厂、国内扩建中下游、实施并购重组等差异化发展模式,打造 " 原油芳烃— PTA —涤纶 " 和 " 原油—苯— CPL —锦纶 " 的 " 柱状 " 均衡一体化产业链,逐步实现原料自给自足。

股权融资 78 亿债务仍增 258 亿

大举扩张后,恒逸石化隐忧浮现,那就是债务激增。

2017 年至今年 9 月底,恒逸石化的资产激增 433.94 亿元,负债也在迅猛增长。2017 年,其负债总额为 174.17 亿元,今年 9 月末为 493.58 亿元,增加了 319.41 亿元,资产负债率由 50.68% 增长至 64.38%,增长了 13.7 个百分点,为近期最高点。

负债增长的同时,承担利息的债务随之攀升。2017 年底,公司有息负债为 105.71 亿元,2018 年底、今年 9 月底分别为 271.83 亿元、363.34 亿元,较 2017 年底增加 257.63 亿元。其中,今年 9 月底较去年同期增加 110.13 亿元。

11 月 15 日,恒逸石化披露的今年前 10 个月新增借款公告显示,截至 2018 年底,公司经审计合并口径的净资产为 222.67 亿元,借款余额为 280.71 亿元。截至今年 10 月 31 日,公司借款余额为 391.80 亿元,累计新增借款金额为 111.09 亿元,占上年末净资产的比例为 49.89%。

新增超百亿借款,主要用于文莱炼化项目建设及收购资产。具体为,文莱项目建设提取银团贷款较去年底增加 29.80 亿元,另外,同时,该项目已进入商业运营状态。为保证文莱项目的正常经营,新增贷款 24.04 亿元。此外,因收购杭州逸暻化纤有限公司事项、宿迁逸达新材料有限公司竞得江苏翔盛名下资产事项、嘉兴逸鹏化纤有限公司 25 万吨差别化功能性纤维提升改造项目投产事项、海宁恒逸新材料有限公司项目建设事项及公司产能规模扩大、日常经营所需资金增加事项等,导致公司贷款增加 44.55 亿元。

与此同时,公司新发两期公司债券,应负债券增加 10 亿元。

除了不断向金融机构借款、发债融资外,恒逸石化还通过股权融资获得了大量免费资金。

长江商报记者梳理发现,借壳上市以来,公司实施了四次定增,其中三次为融资,合计融资 77.50 亿元。

股权融资高达 77.50 亿元的情况下,恒逸石化的债务仍然急剧增长,令人有些意外。

三季度净利降逾两成

斥巨资进行产业扩张、债务高悬,恒逸石化面临着较大的经营及偿债压力。

从经营业绩数据看,大举扩张推动了业绩快速增长。2017 年、2018 年,恒逸石化实现的营业收入分别为 642.84 亿元、849.48 亿元,同比分别增长 98.29%、28.79%。净利润分别为 16.22 亿元、19.62 亿元,增幅为 95.34%、16.47%,扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为 16.50 亿元、15.37 亿元,变动幅度为 217.48%、— 3.22%。

然而,今年的经营业绩开始下滑。前三季度,公司实现的营业收入、净利润分别为 622.05 亿元、22.14 亿元,同比分别下降 6.37%、9.28%,净利润下降幅度超过营业收入。其扣非净利润为 19.01 亿元,延续去年下降之时,降幅为 6.79%。

其中,第三季度,营业收入、净利润为 204.75 亿元、9.37 亿元,同比分别下降 11.63%、21.92%,扣非净利润的下降幅度达 22.23%,也超过 20%。

其实,去年四季度,恒逸石化的业绩就大幅下降。当时,其实现营业收入 241.18 亿元、净利润为— 2.43 亿元,变动幅度为 27.82%、— 172.81%,扣非净利润为亏损 5.02 亿元,同比大降 269.01%。

值得一提的是,当年,公司向控股股东恒逸集团收购了 44.95 亿元资产。

长江商报记者发现,恒逸石化的净利润中,投资收益不菲。2017 年至今年前三季度,其投资净收益分别为 5.77 亿元、10.96 亿元、11.40 亿元,分别占当期净利润的 35.57%、55.86%、51.49%,占比超过 50%。

截至目前,恒逸石化持有浙商银行4% 股权,今年前三季度,浙商银行净利润为 112.39 亿元。

虽然投资收益不菲,恒逸石化的财务费用也不低。2017 年至今年前三季度,其财务费用分别为 3.15 亿元、7.46 亿元、5.23 亿元。其中,去年及今年前 9 个月,利息费用分别为 6.22 亿元、6.65 亿元。

目前来看,化纤行业终端市场景气度并不高,2017 年以来,恒逸石化的毛利率分别为 3.72%、3.91%、5.80%,虽然有小幅上升,但仍处于低位,堪称利润微薄。

行业企业都在扩张,而下游市场需求低迷,恒逸石化杠杆扩张,目前,文莱项目已经投产,邱建林豪赌之下能摆脱潜在风险的袭扰吗?

截至目前,邱建林所持恒逸石化股权超 70% 处于质押状态。

责任编辑:马秋菊 SF186

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